作者：潘妍

出品：全球财说

自2024年以来，A股上市公司掀起赴港二次上市热潮，在“A+H”的浪潮背后，不仅是企业个体战略的选择，更折射出中国经济全球化进程中的深层次逻辑。

其中，作为“果链三巨头”之一的蓝思科技（300433. SZ），决定在A股上市的第十个年头，将赴港上市计划提上日程。

3月12日晚间，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市。

公告发布后次日，蓝思科技股价应声下跌，单日跌幅达8.16%。截至3月15日收盘，蓝思科技微增报26.43元/股，总市值达1317亿元。

对于市场的反应，有分析认为，大量投资者担心赴港上市后会拉低公司估值。此外，蓝思科技在2021年实施的一笔规模近150亿的定增，目前募资还未完全使用完毕，其二次赴港必要性引疑。

加速布局，实则募资补流？

Wind数据统计，蓝思科技A股上市10年间，已直接融资约245.17亿元，除首发外，还包括1笔可转债、2笔定向增发。

最近一次融资为2021年初近150亿元规模的定向增发，如今四年过去，该定增募投项目仍处在建设期，尚未产生收益。

截至2024年9月末，该笔定增募资尚有39.63亿元未使用，其中有23亿元以“闲置募集资金”的形式用于暂时补充流动资金。

值得注意的是，蓝思科技曾对这笔定增进行过一次延期，疑似为延长“补流”特意为之。具体来看，蓝思科技将2项原定于2023年12月完期，以及2项原定于2024年12月完期的建设项目，全部延期至2025年12月。

此外，蓝思科技还存在将原定建设项目投资金额调低，从而腾挪至“补充流动资金”转化为“自有资金”的情况。

具体来看，在最初的募资公告中4项建设项目拟投资金合计约129.21亿元，而根据最新一版募集资金使用公告数据来看，4项建设项目承诺投资金合计已降至102.42亿元。

期间，“补充流动资金”承诺金额两次进行上调，由最初的19.88亿元增至46.88亿元，占总募资净额31.40%，已超过监管要求的30%红线。

蓝思科技持续用募集资金补充流动资金背后，却是大存大贷的景象。

截至2024年9月末，蓝思科技货币资金为95.12亿元，短期借款15.55亿元，一年内到期非流动负债60.40亿元，长期借款81.71亿元。

不过，蓝思科技在分红上倒是很大方。

Wind数据显示，自上市以来，蓝思科技已累计现金分红超74.81亿元。由于蓝思科技实际控制人周群飞及家人间接持有公司股份超过62%，分红去向不言而喻。

业绩起伏不定，实则苹果依赖症难解？

回到蓝思科技的基本面。

背靠苹果这棵大树，让蓝思科技深圳小厂快速成长为头部玻璃外观件生产商，一度占据全球超35%的市场份额。2015年3月，蓝思科技成功在创业板上市，实控人周群飞也由此登上当年的中国女首富宝座。

在得到苹果提供大订单实现迅速扩容的同时，蓝思科技的业绩走势也与苹果公司密切相关。

2016年，iPhone出现自2007年发行以来首次年销量下滑时，蓝思科技来自苹果订单的营收额同比减少30.80%，导致2016年蓝思科技出现上市以来首次年营收负增长。

2018年第四季度，中国消费电子行业进入下行周期，当期苹果手机出货量同比下降11.8％，导致蓝思科技当季大幅亏损4.28亿元，亏损状况一直延续至2019年第二季度。

但这一市场变化却没让蓝思科技警觉，反倒试图通过高度“绑定”苹果大订单，来保持业绩增长。但从另一个角度而言，蓝思科技也或是没有更好的办法。

2019年至2021年，苹果订单占蓝思科技总营收比重由43.07%增至66.49%，贡献额由130.33亿元增至300.98亿元，年复合增长率51.97%，高于同期蓝思科技总营收22.31%的年复合增长率。

随着经营业绩大幅改善，蓝思科技顺势抛出一份再融资方案，于2021年1月增发5.90亿股，共募集资金150亿元。但募资到手后，蓝思科技的业绩却迅速变脸。

2021年第四季度至2022年第一季度，蓝思科技两个单季度累计净亏损16.38亿元。此外，蓝思科技的高营收增速也戛然而止，2022年跌至3.16%，主要受苹果订单收入增速骤降所致。

自2023年起，蓝思科技开始降低对苹果的依赖，营收占比依旧处在高位，但骤降13.3个百分点至57.83%。对比来看，蓝思科技第二、第三大客户的营收占比分别为15.55%和3.63%。短期内，蓝思科技无法摆脱与苹果的“捆绑”。

2024年，蓝思科技消费电子板块回升明显。2024年前三季度，蓝思科技营业收入同比增长36.74%至462.28亿元，归属净利润同比增长36.74%至23.71亿元。相较过去两年，该业绩表现可谓是优秀。

但不能排除下一个下行周期，苹果公司订单骤降，导致蓝思科技业绩再次下滑的可能。

此外，为满足苹果定制化需求，蓝思科技等果链企业需持续投入固定资产。

截至2024年9月末，蓝思科技固定资产363.01亿元，占总资产比重44.85%。当期蓝思科技资产减值损失为6.29亿元，上一年同期为1.12亿元。

重资产模式下，若被踢出供应链，蓝思科技无疑将面临巨额资产减值风险。

近日网传，苹果折叠屏手机将采用蓝思科技的UTG玻璃，蓝思科技拟2025年扩展UTG生产线。若消息属实，又将是一大笔巨大的投入，这或也是蓝思科技亟待赴港上市募资的原因之一。

积极布局新兴产业，实则以价换量毛利率下滑？

对于蓝思科技来说，改善过度依赖苹果的现状，开启多元化产业布局相当有必要。

除消费电子外，近些年蓝思科技相继在新能源汽车、人形机器人、AI智能终端、元宇宙智能设备等新型领域挖掘探索。

为此，自2023年年报开始，蓝思科技将主营业务结构进行重新分化，分别为智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱类、智能头显与智能穿戴类、其他智能终端类、其他业务收入5大板块。

不过，目前蓝思科技超8成营收依旧由智能手机与电脑类贡献，其他业务板块处于发展萌芽期，且盈利能力有待考量。

其中，早在2016年便有所布局新能源领域，蓝思科技表示已积攒如特斯拉、宝马、奔驰、大众、比亚迪等国内外客户。目前，汽车及智能座舱类板块已成长为蓝思科技第二营收来源，2024年上半年营收占比达9.41%，仍不足以挑大梁。

至于智能头显与智能穿戴类以及其他智能终端类等领域，收入占比更少。但2025年以来，蓝思科技在人形机器人、AI智能终端领域的布局开始加速进行。

2025年1月，蓝思科技与智元机器人公司合作生产的灵犀X1人形机器人相关产品成功批量交付。蓝思科技参与了灵犀X1机器人的关节模组、DCU控制器、OmniPicker（夹爪）等核心部件的生产组装与测试控制。

2025年2月，蓝思科技与AI交互领域的领军企业杭州灵伴科技（Rokid）宣布达成深度战略合作，将负责从镜架、镜片、功能模组到全自动组装的全链条生产。

踩中AI风口，2025年初以来，蓝思科技股价一度涨超40%。

只是资本狂欢背后，蓝思科技各项业务盈利能力持续下滑的现状仍需关注。

自2023年，蓝思科技所有营收板块毛利率全线下滑后。2024年上半年，蓝思科技“智能汽车及智能座舱类”业务同比减少12.09个百分点至9.7%，是毛利率降幅最高的产品板块；其他智能终端类同比减少7.97个百分点至20.65%了就连营收占比超8成的“智能手机和电脑产品”业务毛利率也同比减少0.98个百分点至13.75%。

在前景不可知、话语权较低的情况下，若再以价换量，压力可想而知。

截至2024年9月末，蓝色科技综合毛利率为17.00%，较巅峰时期的2020年已同比减少12.44个百分点。

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