2025年3月18日，上海家化联合股份有限公司（以下简称“上海家化”）发布了其2024年度业绩快报，数据显示，上海家化遭遇了前所未有的经营困境。经初步核算，2024年上海家化营业总收入为56.78亿元，较上年同期的65.98亿元同比下跌13.93%；营业利润亏损8.32亿元，同比暴跌249.58%；归母净利润更是暴跌260.72%，亏损达到8.04亿元。这一连串的亏损数字不仅让投资者震惊，也让整个美妆日化行业为之侧目。那么，上海家化为何会陷入如此困境？本文将从商誉减值、前三季度业绩、业务线经营情况、资金及现金流状况、风险分析、与行业内竞争对手的对比以及行业整体发展情况等多个角度进行深度剖析。

　　商誉减值：并购高估值的后遗症

　　商誉减值是上海家化2024年巨亏的主要原因之一。商誉是企业并购时支付的对价超过被收购方可辨认净资产公允价值的差额，代表被收购方的品牌价值、客户关系、技术优势、协同效应等无形价值。然而，当被收购业务的盈利能力显著下降、行业政策或市场环境剧变、管理层战略调整失败或被收购方核心团队流失等情况发生时，商誉就需要进行减值计提。

　　上海家化在公告中表示，巨亏主要系由于商誉减值计提影响。具体而言，上海家化通过对前期收购的婴童护理产品及母婴喂养产品业务形成的商誉资产进行减值测试，发现因海外业务受低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降低库存等因素的持续影响，导致收入及毛利同比下降，海外业务2024年度经营业绩与上年同期相比有较大降幅。

　　实际上，上海家化在2017年斥巨资收购了英国婴童品牌汤美星，这被看作是公司国际化战略的重要一步。然而，事实证明，这次收购并未给公司带来预期的回报。汤美星的净利润从2019年的峰值2.1亿元暴跌至2024年上半年的0.22亿元，迫使上海家化在2024年计提了高达5.5亿至6.8亿元的商誉减值。这一数字不仅让公司的资产大幅缩水，更引发了市场对上海家化战略规划和风险控制能力的广泛质疑。

　　前三季度业绩：改革阵痛中的艰难前行

　　回顾上海家化2024年前三季度的业绩，同样不容乐观。根据公司发布的第三季度报告，前三季度上海家化实现营业收入44.77亿元，同比下降12.07%；归属于上市公司股东的净利润同比下降58.72%至1.63亿元；扣除非经常性损益的净利润为1.2亿元，同比下降59.74%。

　　从季度表现来看，第三季度上海家化营业收入同比下滑20.93%至11.56亿元；归属于上市公司股东的净利润亏损7529.97万元，同比大幅下滑180.85%。这一数据无疑给市场带来了更大的担忧。

　　在业务线经营方面，上海家化的个护产品是其最主要的营收来源。第三季度，个护产品实现营业收入5.32亿元，占总营收的比例约46%；美妆、创新、海外产品的营收分别为9506.67万元、1.51亿元和3.74亿元。然而，尽管个护产品的平均售价同比提升了4.7%，但美妆、创新产品的平均售价却出现了不同程度的下滑，分别为-0.36%和-19.34%。

　　资金及现金流状况：压力与改善并存

　　在资金及现金流方面，上海家化同样面临着不小的压力。然而，得益于公司主动进行转型调整，期末存货同比下降20.36%、应收账款同比下降27.14%，1-9月经营性现金流同比增长28.6%。这些数据的改善反映了公司在经营质量上取得了一定的提升。

　　尽管如此，上海家化的资金压力仍然不容忽视。公司预计全年归母净利润将亏损7.1亿至8.8亿元，其中第四季度单季的亏损预计将达到8.73亿至10.43亿元，几乎吞噬了前三季度所有的盈利。这一数据无疑给公司的资金链带来了巨大的挑战。

　　多重因素交织下的困境

　　上海家化当前面临的风险是多方面的。首先，海外业务的持续下滑给公司带来了不小的压力。受低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降库存等因素的影响，上海家化的海外业务收入同比下降明显。其次，国内市场的竞争也日益激烈。珀莱雅、华熙生物等新兴品牌的崛起使得上海家化在国货美妆市场的份额不断被蚕食。此外，公司在渠道调整上也显得犹豫不决且混乱不堪。2024年，公司激进地推进“经销商转自营”模式，本意是通过掌控渠道来提升利润率，结果却引发了一场退货潮，导致营收大幅下滑。

　　同时，频繁的人事变动也给公司带来了不小的风险。自2013年葛文耀离任后，上海家化便陷入了“高管轮盘赌”的恶性循环。短短几年间，公司经历了多次换帅。这种高层动荡无疑给公司的战略执行和业务发展带来了极大的不确定性。

　　市场份额与品牌影响力的双重挑战

　　与行业内竞争对手相比，上海家化的市场表现显然不尽如人意。以珀莱雅和华熙生物为例，这两家公司的市值分别达到了332亿元和231亿元，而上海家化的市值仅为126亿元。在市场份额方面，上海家化的占有率从2015年的3.2%腰斩至2024年的1.4%，逐渐被行业主流阵营边缘化。

　　在品牌运营方面，上海家化也显得力不从心。旗下的佰草集、玉泽等品牌，在年轻消费群体中的吸引力大不如前，销量持续下滑。特别是玉泽品牌，尽管在2024年尝试进军敏肌抗老赛道，推出了一系列新品，但市场反响平平。与珀莱雅的大单品策略（2023年双抗精华占比超30%）和薇诺娜特护霜年销超10亿的聚焦策略相比，上海家化旗下15个品牌中仅有3个年销过10亿。

　　从行业整体发展情况来看，品牌价值回归和创新驱动已成为行业发展的核心趋势。一方面，随着消费者需求的不断升级和多元化，品牌的价值越来越得到市场的认可。拥有深厚品牌底蕴和品牌形象优势的企业将在市场竞争中占据有利地位。另一方面，创新已成为企业发展的重要动力。在快速变化的消费市场中，只有不断创新才能立足未来。

　　然而，上海家化在这两方面都显得力不从心。尽管公司正在加大对核心品牌的投入和培育，并尝试进行组织架构和人事方面的调整，但效果并不明显。在创新能力方面，上海家化也显得不足。与欧莱雅集团在华的8.3%营收增长形成鲜明对比的是，上海家化的美妆事业部收入仅占总营收的8.22%，且缺乏爆款产品。

　　结语

　　面对当前的困境，上海家化亟需采取切实有效的措施来扭转颓势。稳定管理团队、重建研发体系、聚焦核心品类是当务之急。同时，公司还需要重新审视自身定位，以创新为动力，寻求新的发展路径。

　　尽管当前面临着巨大的压力和挑战，但上海家化作为拥有百年历史的民族品牌，在品牌底蕴和品牌形象上具有天然的优势。只要公司能够坚定信心、迎难而上，就一定能够度过这段艰难的时光，重新焕发出勃勃生机。

　　2025年对于上海家化而言将是其触底反弹的关键之年。在这场百年企业为了自救而展开的战役中，上海家化能否打破“战略短视、业绩承压、管理层更迭”的恶性循环，实现涅槃重生，让我们拭目以待。

　　注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。