基金通数据分析师 李浩楠 记者 李燕娜

2025年开年以来，A股市场在科技板块的强势驱动下呈现显著分化格局，截至2月24日，创业板指、科创50指数年内涨幅分别达5.37%、13.89%，而同期沪深300涨幅不足1%。投资快报记者发现，在科技资产交易热度攀升的背景下，市场对防御性策略的需求并未减弱，新“国九条”政策红利释放、险资增配权益资产诉求提升、中长期利率中枢下移至“1时代”等多重因素，正推动高现金流资产成为机构资金的核心底仓。

在此背景下，华夏基金推出的自由现金流ETF（159201）于2月27日正式上市，成为国内首只聚焦自由现金流因子的Smart Beta产品。该ETF跟踪的国证自由现金流指数（980092），通过筛选自由现金流率（FCF/企业价值）与ROE稳定性双优的企业，构建兼顾防御性与成长性的组合。投资快报记者通过历史数据发现，国证自由现金流指数自2015年以来年化收益达17.1%，显著跑赢沪深300（8.5%）及中证红利（12.3%），且在2019-2024年连续6年实现正收益！

国证自由现金流指数年化收益率大幅领先其余宽基指数

相较于红利策略，自由现金流策略有何“进阶”之点？通常来说，自由现金流（FCF）是衡量企业真实盈利能力的核心指标，计算公式为：FCF=经营现金流策略-资本开支。低利率时代，企业账上的现金可以提供非常强的安全保障，充足的现金流既能帮助企业通过并购的形式拓展业务，也能为股东带来稳定的分红。从行业权重比较中可以看出，虽然自由现金流与中证红利二者的权重几乎都是以成熟的行业为主，但明显自由现金流指数在行业选择上剔除了金融、精简了煤炭等周期性较强的行业权重。而2022~2024年间煤炭行业的高股息很大程度上是景气度上行带来的企业利润大幅增加，企业之间股息率分化较大，行业整体景气度难以一直在高位运行，一旦产业发生变化，股息率就难以维持在高位。银行虽然股息率较为稳定，但也存在挤兑风险，硅谷银行破产事件亦是如此。

对于现金流选股的基本面逻辑，中金公司研究部对投资快报记者表示，现金流较好的企业可能意味着不错的盈利质量、较强的风险应对能力，并且现金流较好的企业在分红、回购等市值管理方面也具有优势。考虑到当前宏观经济和上市公司业绩基本面尚处于修复及改善阶段，基于基本面出发的自由现金流策略可能是中期较为合适的选股策略之一。

因此，相比传统红利策略，自由现金流策略具备三大优势：（1）规避价值陷阱：通过ROE稳定性、经营活动现金流占比等指标剔除基本面不佳的企业，避免高股息但现金流恶化的“伪红利股”。（2）行业分散性更优：红利策略易集中于金融、煤炭（占比35%以上），而自由现金流指数无金融地产暴露，行业分布更均衡。（3）动态捕捉周期：季度调仓机制（红利指数多为年度调仓）能更快反映企业现金流变化，对周期股择时效果显著。

回到自由现金流ETF自身的管理策略上，基金经理采取了紧密跟踪指数的“复制粘贴”管理办法，自由现金流ETF的成分股与指数本身别无二样，但在持仓占比上更为分散一些。如国证自由现金流指数前三大权重美的集团、中国海油、潍柴动力的占比将近28%，而从自由现金流ETF2月20日披露的最新持仓数据来看，前十大重仓股占比不足10%，后续仍需加重仓位，紧密跟踪标的指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。达到基金投资目标中：“日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%,年跟踪误差不超过2%”的要求。

自由现金流ETF前十大权重占比

数据来源：天天基金网

自由现金流ETF的推出，填补了国内自由现金流主题ETF空白，标志着A股指数化投资向精细化因子策略迈进。从估值端来看，10年期国债收益率跌破2%，高现金流资产的股息溢价（自由现金流指数股息率3.8%）吸引力凸显，险资等长线资金增配高现金流资产都有可能为自由现金流策略带来增量资金。在配置方面，基民可实现一键布局“现金奶牛”。此外，机构挑选指数基金产品的时候，自由现金流ETF可作为“科技+红利”哑铃策略的补充，优化组合风险收益比。

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