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周一策略回顾

资金面仍是关键：华创投顾部债市早盘策略（2025-2-24）

【债券市场跟踪】上周五央行公开市场转向小幅净投放，午后大行资金融出有所放量，资金面也出现了明显缓和，资金利率回落至1.8下方。但一方面股市情绪继续向好，风险偏好仍在向不利于债市的方向发展；另一方面市场持续下跌后赎回压力也开始逐步显现，尾盘利率依然加速上行。

本周关注：

（1）资金面仍是关键。本周即将迎来跨月，央行公开市场将有15261亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1905亿元、4892亿元、5389亿元、1250亿元、1825亿元，2月MLF续作时点也将到来，上周五央行转向净投放后，关注央行是否继续释放维稳资金面的信号。

（2）风险偏好回升趋势能否延续。上周A股通信、科技等板块持续爆发，带动主板指数全线收复年内跌幅。在周末中美关系继续传出负面信号的背景下，关注自主可控等相关概念是否有进一步发力空间。

（3）两会临近关注政策动向。十四届全国人大常委会第十四次会议2月24日至25日在北京举行，国务院新闻办公室也将于2月24日下午3时举行新闻发布会，关注政策层面是否有新的信号释放。

（4）关注基本面的进一步信号。随着本周公布2月官方PMI数据，1-2月宏观数据也将在两会期间陆续出炉，年初以来数据层面的信号喜忧参半，关注宏观数据公布后市场对基本面和后续宏观政策的预期变化。

投资策略方面，相较于央行在临近关键时点的具体操作，资金利率的中枢能否显著回落，曲线全线负carry的问题能否解决，才是决定市场调整是否到位的核心。除此之外，市场持续调整后，资管产品负债端稳定性和负反馈的问题也需要引起重视。临近两会，政策面的博弈也将逐步升温。在资金面、负债端、政策面均未明朗之际，左侧仍存不确定性，等待右侧确定性机会更为稳妥。

曲线倒挂仍未解决：华创投顾部债市午盘策略（2025-2-24）

【债券市场跟踪】周一上午利率整体窄幅波动，5Y以内品种小幅下行，5Y以上品种则有所上行。早盘资金面延续偏紧格局，央行公开市场延续周五小额投放操作，净投放1020亿元，资金面边际有所缓和，各期限资金加权利率均有所下行，但跨月资金利率依然偏贵且显著高于隔夜，表明资金面并未显著宽松，偏紧预期也并未缓和。叠加中美关系悲观预期下，权益市场依然窄幅波动，展现较强韧性，对长端交易情绪带来一定影响。截至午盘，5Y以内品种普遍下行1bp以内，5Y以上品种普遍上行1bp左右。

虽然央行连续净投放一定程度上缓和了市场对资金面进一步收紧的预期，但临近跨月和两会央行净投放对冲也是常规操作，并不能代表进一步宽松的意图。而且资金利率中枢并未明显下行，回购实际成交价格普遍还在1.9-2%甚至更高，收益率曲线倒挂的问题也只是缓解而并未解决，不可对资金面的宽松空间和利率的下行空间抱过高期待。

吉灵浩 SAC：S0360623070003

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