向蓝州共和党议员做出妥协，最后时刻压制保守派反对声音，特朗普终于想尽办法让他的“大漂亮法案”在众议院获得通过。

　　但若要让这个标志性减税法案顺利在参议院过关，他必须面对一个或许更难搞的“选民”群体，即美国国债投资者。

　　周三30年期美债收益率再度突破5%，而此前一周，第三家评级机构下调了美国主权信用评级，预测美国债务将在未来十年内从目前约占GDP的100%跃升至134%。

　　这与特朗普3月国会演讲中描绘的愿景相去甚远——他当时承诺将“在不久的将来实现预算平衡”。众议院通过的这份法案涉及一系列面向关键选民群体的减税措施，对象包括计时工、消费收入者、购车人士和老年人。与此同时，来自参议院的信号显示，共和党人很可能进一步削减支出，以减轻其他群体的财政压力。

　　包括财长斯科特在内，一众财政官员认为这项法案将提振企业信心，释放消费与投资动能。特朗普在国会的盟友也将此法案视为共和党立法议程的核心，寄望借税改来对冲贸易政策的不确定性。

　　但债券市场想的是另一回事。

　　“大家受够了。显然，华府压根没一个‘成年人’，问责机制不存在，”BTG Pactual美国资产管理公司John Fath说，“怎样才能让他们承担起责任？答案就是市场价格”。

　　行动已经在进行了，而且如火如荼。就在特朗普向众议员施压支持税案的同时，财政部周三举行的20年期国债拍卖需求疲软。不只是国债，股市也下挫，投资者对美国财政状况的担忧进一步加剧。

　　这一幕令人想起上个月特朗普与债券市场的较量，当时先认输的是他。4月9日凌晨，随着特朗普推动的报复性关税（一个多世纪以来最高）正式生效，美债收益率急剧上升。美股之前连续下跌几个月都没让特朗普动摇，但债市的反应令他没法无动于衷。

　　关税生效仅数小时后，特朗普宣布暂停大部分高额关税，他说，“债券市场很难搞，我昨晚确实看到市场开始不安了。”

　　Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah表示，债券市场已经失去了耐心。利息负担

　　如果国债市场持续不安，收益率就会上涨，不仅将抑制经济增长，也会加速政府财政恶化。利率一旦上升，财政部的利息账单自然水涨船高

　　“投资者现在面临一个非常棘手的问题：你愿意以5%的利率把钱借给美国政府，而且期限30年吗？”DWS美洲区固定收益与交易主管George Catrambone说，“这是我们正面临的核心问题。”

　　与4月不同，这一次特朗普身边并没有贝森特，这位前对冲基金经理前阵子在沙特与投资者交流，后来又去加拿大班夫参加七国集团财长会议。上一次“市场失控”时，正是贝森特劝说特朗普暂停关税计划。

　　上个月，贝森特淡化美债抛售的影响，称这主要是部分市场参与者去杠杆的结果。截止周四上午，他尚未就本轮市场波动发表看法。

　　穆迪上周将美国剔除出Aaa评级国家行列，再次引发市场对美国财政赤字的关注。过去两年，美国财政赤字占GDP的比例超过6%，现代史上这个赤字比率很少出现在和平与非衰退时期。标普早在2011年就下调了美国评级，惠誉则在2023年跟进。

　　穆迪表示，美国的经济实力“不再能完全抵消财政指标的恶化”。

　　在这项普遍被认为会增加财赤的税改法案出现前，美国国会预算办公室（CBO）早已预测，到2029年债务与GDP之比将创历史新高。