作者 | Apollonian Research

编译 | 华尔街大事件

此前，英伟达 ( NASDAQ: NVDA ) 于2月26日发布了最新季度财报。财报显示，公司业绩强劲，双双超出市场预期，这使其延续了强劲的盈利惊喜记录。第四季度营收同比增长高达78%，这对于英伟达这样规模的公司来说绝对令人瞠目结舌。公司盈利增长趋势也依然强劲，调整后每股收益从0.52美元增至0.89美元。

和往常一样，分析师通常非常关注利润率，因为它意义重大。观察毛利率和营业利润率的动态对投资者至关重要，因为它们能洞悉公司发挥规模经济效应（或经营杠杆）的能力。强劲的经营杠杆对于创造股东价值至关重要，因为它能增加未来盈利能力和收入增长的可能性。

过去两年，英伟达的毛利率稳步提升，达到了75%的高位。因此，英伟达拥有大量资源用于创新和营销，这增强了公司保持更长时间强劲收入增长的潜力。英伟达的盈利指标不仅远超行业中位数，而且与“七巨头”相比也无可匹敌。英伟达的员工净收入超过200万美元，而其他公司均未达到百万美元大关。

因此，英伟达的资产负债表堪称稳固，使公司能够充分发挥多种潜在增长动力。雄厚的现金储备加上强大的自由现金流生成能力，意味着英伟达能够推动涵盖研发和并购在内的全方位增长战略。

现在，即将于5月最后一周发布财报的英伟达，其增长势头丝毫没有减弱的迹象。预期同比增长65%的营收，这相当可观，而每股收益预计将与2025财年同期相比增长45%。过去90天，每股收益出现更多上调，这是一个利好信号，表明华尔街分析师对盈利惊喜以及管理层的稳健指引充满信心。

众所周知，英伟达强劲的收入增长势头得益于全球范围内人工智能技术的加速应用。因此，关注行业发展对于理解英伟达未来成功的潜在持久性至关重要。

大型科技公司已经公布了第一季度财报，其中英伟达的业绩表现也不容乐观。2025年第一季度，全球三大云计算公司均实现了强劲的收入增长和盈利扩张。这三大巨头分别是亚马逊[AWS]、微软[Azure]和谷歌[Google Cloud]。这三家巨头占据了全球云计算市场近三分之二的份额，这意味着可以合理地将其表现推广至整个行业。鉴于这三家公司都实现了强劲的两位数同比增长，整个行业很有可能继续蓬勃发展。

对于英伟达来说，最重要的是，这三家云计算巨头都重申了 2025 年积极的 AI 资本支出计划。这看起来很合理，因为只要该行业确保两位数的收入增长和盈利能力扩张，云计算巨头就会继续寻找新的机会，在快速增长的领域扩大影响力。

全球最大芯片制造厂台积电的最新进展也表明该行业依然火爆。台积电继续积极扩张其在美国的制造业务，这对整个行业来说无疑是一个利好信号。此外，摩根士丹利的分析师最近得出结论，对CoWoS（晶圆基板芯片）的需求依然坚挺。

另一家大型数据中心部件制造商富士康最近也对其2025年第二季度的强劲前景增添了乐观情绪。FXCOF实现了强劲的环比和同比收入增长，这主要得益于其“云和网络产品”业务的强劲需求。

人工智能的顺风依然强劲。作为一家占据图形处理单元 (GPU) 92% 市场份额的公司，英伟达极有可能继续利用人工智能支出狂潮。目前，该公司在人工智能加速器领域最接近的竞争对手是超威半导体 ( AMD )。英伟达通过积极投资研发来保护其竞争优势。按 TTM 计算，英伟达的研发支出是 AMD 的两倍。英伟达的盈利能力无与伦比，而且该公司的资产负债表堪称堡垒。因此，该公司已做好充分准备，进一步保护其对抗 AMD 的护城河。

从季节性角度来看，市场格局也相当有利。过去十年，英伟达1-4月的胜率一直波动较大。与此同时，5-11月的胜率通常相当强劲，在70%到80%之间。这是未来几个月另一个强劲的看涨催化剂。

英伟达的估值比率看起来极具吸引力，因为目前该比率远低于该公司的历史平均水平。需要强调的是，我们讨论的是整体估值比率。此外，市场普遍预测市盈率将大幅下降。因此，估值比率清楚地表明该公司估值明显被低估。

分析师需要折现率来构建英伟达的直流现金流折现模型。该公司几乎无负债的资本结构清楚地表明，使用股权成本作为折现率。由于所有变量都可以在网上找到，借助资本资产定价模型 (CAPM) 公式可以轻松计算出这个折现率。

自由现金流利润率假设是另一个需要计算的假设。作为一名保守型投资者，使用不含股票薪酬（不含SBC）的假设来计算自由现金流利润率。对于NVDA，该假设为30.3%，以此作为第一年的假设。由于英伟达历来强劲的运营杠杆，之后几年的年增长率将为100个基点。

由于我们看到与其关税相关的不确定性很小，因此这次使用了更为保守的4%的永久增长率。英伟达2027财年（主要是2026年）的收入假设为2478.7亿美元。对于第一个情景，使用了未来七年10%的适度收入复合年增长率。

英伟达的收入复合年增长率为 10%，永久增长率为 4%，其公允价值（作为一项业务）接近 4.1 万亿美元。这比该公司目前 2.8 万亿美元的市值高出 46%，这意味着该股被低估了 46%。安全边际巨大，因为即使收入复合年增长率为 5%，英伟达对该业务的公允价值仍高于 3 万亿美元。

为了总结两种情景，下面有一个表格供读者参考。对于像英伟达这样的公司来说，第一种情景绝对可行且可实现。因此，对英伟达的目标价估计为 166 美元。第二种情景的展示是为了向读者展示这只股票被严重低估的程度。

不过，英伟达年初至今的疲软表现表明，该股极易受到大盘情绪的影响。尽管该公司拥有稳固的基本面和强劲的人工智能利好，但其股价在 2025 年仍下跌了 15%。因此，如果出现新的不利宏观形势，再次惊吓投资者，英伟达的股价也可能大幅下跌。