21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

在美国总统特朗普“对等关税”的冲击下，美股等市场剧烈波动，近期中国资本市场的表现更具韧性。

联博基金副总经理、投资总监朱良近日在与21世纪经济报道记者对话时表示，市场对贸易纷争的情绪大部分已经体现出来了，中国迅速采取反制措施，未来预计美国额外关税对中国的边际影响逐渐减弱，并且当关税率达到一定程度后，继续提高的影响力并不会同等程度增加。

此外，中国在2018年经过贸易争端的冲击后，已进行了非常有战略性的布局，对美国出口的敞口不断降低，从企业营收角度来看，受影响相对有限。与此同时，中国会促进国内消费。

面对中国市场的机遇，近年来联博基金加码布局，继去年3月发布首只公募产品——联博智选混合型证券投资基金后，今年4月又发布第二只公募产品——联博智远混合型证券投资基金。

联博集团是全球领先的资产管理公司之一，截至2024年12月31日，联博集团在全球管理的资产规模达7920亿美元。联博基金管理有限公司为联博集团旗下的外商独资企业，2023年设立于上海，为中国投资者提供境内投资产品和解决方案，助力挖掘中国本土市场投资机遇。

均衡配置挖掘中国市场阿尔法机遇

相对于其他市场，朱良认为中国市场估值较低，在挖掘阿尔法超额收益的角度，现在这个时候更适合寻找一些有吸引力的标的。中国资本市场基本都是由内部因素驱动的，而不是外部因素，这给境外投资者提供了一个较好的分散投资标的。

在当前环境下，投资者期待波动性低、稳健的产品。朱良表示，在风格方面需要比较好的布局，通过均衡配置降低波动风险，同时采取比较分散的个股配置，不单押赛道，通过自下而上的策略，尽量做到宏观中性。不因为市场的短期波动做决定，因为股价会受到很多因素干扰，最主要还是研究公司的基本面，采取量化基本面策略。

成长股通常具备较高的增长潜力，有望在行业扩张期带来较为丰厚的收益；而价值股则具有相对稳定的股息收益与较低估值，能够提供一定的防御性。坚持成长与价值风格的均衡配置，可以助力投资者在市场风格转换中力争稳定的收益，捕捉两类风格的多样化增长潜力，把握不同市场环境下的超额收益机会。

A股表现最佳和表现最差的板块每年都有差异，朱良分析称，这背后的逻辑其实是价值风格和成长风格的切换。基于MSCI指数，联博对2001年至今的A股进行了分析，发现风格表现差异度逐渐放大。

从2011年开始，随着中国市场逐渐走向成熟，上市公司的基本面因素变得愈发重要，风格的重要性也随之增强。朱良表示，在当前的市场，风格的选取对投资者而言很重要，市场择时和风格择时都非易事，需要考虑风格切换的因素，这时候均衡配置和量化基本面的策略就会展示出优势，很多投资者开始选择不重压赛道。

在朱良看来，中国股票市场情绪正逐渐回归常态，且估值水平到位，随着经济持续复苏，中国股票市场或将开启新一轮活跃期。中国股票市场风格如同四季轮转，过去十年间A股市场仅有25%的时间呈现明确的成长风格，25%的时间价值风格占优，其余50%的时间则处于中性风格，在市场波动较高、风格轮转速度快的环境下，投资者更需要能适应市场风格轮动的“全天候”产品。

整体来看，朱良认为，中国整体的估值比境外市场低很多，有很多现金流健康的优质企业，这些因素让中国股票市场很有吸引力。

A股分红率有很大增长空间

从资金青睐度看，近年来红利板块成为不少投资者关注的重点。

在朱良看来，现在很多投资者对红利资产比较感兴趣，其实是因为大家开始认识到价值投资的重要性，未来国内红利板块存在很多机会。但红利并不代表所有的价值投资，红利只是价值投资其中的一部分。

首先，在低利率环境下，如果一个公司能够有更高的股息，其实是很有吸引力的，可以作为存款的替代品。

其次，从自上而下的角度来看，2024年末证监会发布了市值管理新规，这在一定程度上有助于提升上市公司的治理结构，其中包括加大上市公司分红、回购激励约束，这能给投资者带来很好的回报。参考东亚其他地区，日本从2012年开始要求上市公司提升分红比例以及回购股票，这是一个成功的案例。

此外，在价值投资方面，如果一个行业中的公司正好度过了周期的低谷，同时估值也偏低，这些企业就是很好的投资标的，所以价值投资不只在红利板块。

如果在全球视角下观察中国红利板块的投资机会，朱良认为，A股还有很大的空间。日本上市公司账上的现金相对市值的比例超过20%，经过治理结构改革后，分红率上升到近50%的水平；新加坡市场的分红率约为60%，港股的分红率接近60%；A股上市公司企业账上现金相对市值的比例大概在20%左右，但分红率相对较低，只有30%左右，未来A股的分红率还有很大增长空间。

对于红利板块，朱良希望公司的分红能够来自现金流，而不是现有账上资金，这样的话才更可持续，所以上市公司的现金流分析非常重要。

具体来看，朱良举例称，一些高速公路运营商的现金流比较健康，分红也不错；消费行业也有不少机会，一些企业展现出较好的成长性。这些企业受外部影响比较少，现金流很稳健，治理结构也在不断改善。

观察全球居民消费占GDP的比重，按照世界银行的划分，60%～80%是高消费率，40%～60%是正常消费率，低于40%是低消费率。在大型经济体中，中国消费率偏低，低于40%。

朱良认为，中国消费市场仍有巨大增长空间，可以期待更多刺激政策出台。支撑消费者信心主要有两方面：一方面是收入增长，如果人们对未来收入的预期更积极，消费自然会好起来；另一方面就是社会福利，社会福利的提升也有助于促进消费。

AI应用阶段很多中国企业会脱颖而出

从DeepSeek的“斯普特尼克时刻”到阿里巴巴全面开源视频生成模型万相2.1，科技叙事下今年中国资产迎来价值重估。

朱良告诉记者，DeepSeek的出现其实并非很大的意外，因为中国在专利方面已经处于全球领先地位，在一些领域明显领先，AI应用阶段会有很多中国企业脱颖而出。

在从0到1的旅途中，OpenAI一度遥遥领先，但如今DeepSeek等企业已经迎头赶上。从1到100的下一场战役正是中国企业的强项，未来中国资产是一座可以细细挖掘的富矿。

对于AI技术整体发展的路径，联博将其分为4个阶段。第一阶段是“公有云”，即算力的堆砌，用高速运算伺服器取代通用型伺服器；

第二阶段是“再投资回网络”，人工智能应用于内容推荐、广告定位、个性化广告和客户体验。这是在硬件和算力堆砌的基础上去开发应用，提高效率或创造新功能，AI企业的变现、盈利能力就开始出现；

第三阶段是“虚拟助理”，即创建企业流程代理（AI图形设计师、AI客服代理、AI数据科学家）、数字司机（自动驾驶）、智能手机上的AI个人助理；

第四阶段是“仿生型AI”，用于大规模制造和工业、农业、国防、能源勘探和生产活动的“类人”（仿生）人工智能；

展望未来，朱良认为全球处于AI重大技术变革的极早期阶段，哪些企业能够经受市场考验、取得成功？目前尚未清晰。有一部分高科技企业已经具备成熟的变现能力，另外一些企业尚处于早期阶段，未来如果能够展现出良好的治理能力，也有可能带来很高收益，但失败的概率也存在，目前投资者尚处于观望状态。