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文｜明明  章立聪  史雨洁  杨宏宇

我们测算，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，3月流动性缺口较2月将大幅收窄，资金面有望迎来边际改善。但考虑到财政支出通常在月末，且银行负债端压力仍存，因此月内资金情况的关键仍将取决于央行态度。两会对于政策的定调以及3月央行货币政策的使用情况都应重点观察、持续跟踪。

▍3月流动性缺口观测：缺口较2月将大幅收窄。

①政府债供给压力仍存，参考部分省市公布的地方债发行计划以及历史国债发行规律，预计3月政府债整体净融资约11000亿元；②3月财政收支差额预计-12000亿元；③M0回流，缴准压力微增。综上，我们测算，完全排除MLF以及逆回购到期的因素， 3月流动性缺口较2月将大幅收窄，资金面有望迎来边际改善。

▍3月关注：银行负债压力何时缓解。

从2月末资金利率和同业存单发行利率出现分化可以看出，目前银行负债端面临较大压力，尤其是长期资金流失的问题。这个很难完全通过市场行为自发解决，需要监管部门予以支持。近期央行操作风格较为审慎，货币政策宽松力度相对克制。如果两会对于财政等其他政策的定调能够有效提振市场信心、缓解长债利率快速下行压力，央行可能也会相应地释放宽松信号。反之，在基本面复苏未出现明显压力的情况下，央行施策重点或仍聚焦于在稳汇率和防风险。

▍后市展望：

我们测算，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，3月流动性缺口较2月将大幅收窄，资金面有望迎来边际改善。但考虑到财政支出通常在月末，且银行负债端压力仍存，因此月内资金情况的关键仍将取决于央行态度。两会对于政策的定调以及3月央行货币政策的使用情况都应重点观察、持续跟踪。

▍风险因素：

货币政策和财政支出不及预期，经济复苏情况与预期不符，海外流动性风险加剧。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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