（来源：华泰证券财富管理）

周二标普500跌0.72%至7631.47点，纳指跌0.99%，道指跌0.79%，三大指数三连跌。美军对伊朗境内目标发动打击，WTI原油涨5.2%收于90.22美元/桶，布伦特涨4.6%至94.65美元；10年美债收益率升至4.792%，创2025年1月以来高位，VIX升至16.34。能源股逆势走强，XLE涨1.27%，埃克森美孚、雪佛龙涨2.25%和2.38%；运输指数跌2.51%，费城半导体指数跌2.05%。盘后戴尔上调全年指引后一度涨逾10%。

从霍尔木兹到债市：90美元原油怎样压低科技估值

冲突演变为持续干扰航运的情形正在逐渐被市场添加风险溢价。据报道，白宫正讨论以定期、有限的打击守护霍尔木兹附近航道。虽然这仍是尚未获批的报道方案，并非既定政策，但原油仍然迅速突破90美元，而利率市场随之把更持久的通胀计入价格：两年期美债收益率升至4.369%，30年期收益率盘中一度触及5.286%。

这解释了当天能源股涨、运输与高久期资产跌的组合。高油价首先压缩航空、物流和化工的成本空间，也令数据中心、电网扩建所面对的融资成本更高。英伟达跌1.51%、AMD跌2.36%、美光跌2.64%，高盛美国广义AI指数跌1.92%，而剔除AI相关股票的组合仅跌0.36%；甲骨文跌5.27%，市场对重资本扩张和自由现金流缺口的敏感度，明显高于对远期订单的耐心。

增长未失速，通胀未退场，加息交易难退场

7月JOLTS职位空缺为727.1万，低于预期的731万，招聘人数环比减少27.8万，辞职人数也回落，劳动力市场在放缓；但8月ISM制造业指数为54.6，虽低于55.2的预期，仍处扩张区间，价格支付分项维持在71.1的高位。需求没有突然断崖式下滑，价格压力也没有足够快地消退，油价跳升恰好放大了这一矛盾。

在此背景下，美联储理事巴尔表示，若通胀未能充分降温，联储应果断加息；这与沃什在杰克逊霍尔年会后的鹰派语调相互强化。CME利率期货一度隐含9月加息25个基点的概率超过68%。股债同步走弱，正是市场把“增长尚可、通胀偏黏、政策难以转向宽松”的三重约束重新计入资产价格。

戴尔盘后大涨：资本开支焦虑撞上AI订单洪流

戴尔截至7月31日的第二财季营收470亿美元、同比增长58%，调整后每股收益7.04美元；公司把2027财年营收指引从1670亿美元上调至1920亿美元，AI优化服务器收入164亿美元、同比翻倍，季度AI服务器订单达到609亿美元，积压订单950亿美元。业绩发布后，戴尔盘后一度涨逾10%，提供了AI基础设施需求仍在兑现的最新样本。

这证明了AI订单并未消失，但订单能否转化为利润和自由现金流所需的资本、利率与估值是否仍然匹配仍是市场质疑的重点。再加上原油和长债收益率若继续上行，最先被重估的仍会是投入最重、兑现最远的一段。

周二盘面总结

周二地缘冲突继续主导行情，90美元原油与接近4.8%的10年期美债收益率同时抬高了所有长期现金流的折现门槛。能源股受益于风险溢价，运输、软件和半导体承受成本与估值的双重压力；戴尔盘后的订单数据又说明，AI交易真正进入的是从宏大叙事到订单、资本开支和现金流逐笔核价的阶段。油轮通行、油价能否固守高位，以及即将公布的CPI能否缓和巴尔所担心的通胀黏性，决定这次抛售是短暂的风险再定价，还是利率中枢上移下的估值重置。

周三盘前扫描

美伊冲突升级、油价与全球债息高企继续压制风险偏好，标普500ETF和纳指100ETF盘前分别跌约0.10%和0.21%，道指ETF接近平盘，科技股相对偏弱。亚盘时段，日经225跌近3%，韩国综合指数跌约4%，科技股领跌。10年期美债收益率一度升至4.81%，创近三年新高，WTI原油在90美元附近、布伦特原油在95美元附近。周三美股看点：20:15公布ADP就业，22:00公布工厂订单，次日02:00美联储发布褐皮书；盘后关注博通财报。

数据资讯来源：华泰证券、华尔街见闻、Associated Press、美国劳工统计局、ISM、CME

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