营业收入：规模增长但成本端承压

2026年上半年索宝蛋白实现营业收入9.67亿元，同比2025年同期的7.74亿元增长24.90%，营收规模实现较快扩张，主要得益于下游植物基食品、宠物食品、医药发酵等领域需求增长，以及海外市场新客户拓展带动销量提升。但同期营业成本达到8.41亿元，同比增长33.80%，成本增速显著高于营收增速，直接挤压了盈利空间。

公司明确说明，成本上涨主要来自非转基因大豆采购成本大幅上升，且原材料涨幅超过产品售价涨幅，是当期毛利率下滑的核心原因。投资者需警惕上游大豆价格持续高位运行，公司产品定价权不足无法完全传导成本压力的风险。

净利润：营收增长下利润大幅下滑

报告期内归属于上市公司股东的净利润为6,813.68万元，较上年同期的9,743.24万元同比下降30.07%，与营收24.90%的增长形成明显背离。除了原材料成本挤压外，汇率波动产生的大额汇兑损失、新布局的特医食品子公司尚处投入期尚未贡献收益，共同导致利润端大幅缩水。

扣非净利润：盈利质量同步走弱

归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6,298.17万元，同比下降32.43%，降幅超过归母净利润，说明公司核心主营业务的盈利下滑幅度比账面利润表现更为突出，非经常性损益对当期利润形成了一定支撑。当期非经常性损益合计515.51万元，主要来自金融资产公允价值变动收益，并非主业经营所得。

基本每股收益：股东回报同步收缩

报告期内基本每股收益为0.36元/股，上年同期为0.51元/股，同比下降29.41%，直接反映出公司当期每股盈利水平的明显下滑，股东账面回报较上年同期缩水近三成。

扣非每股收益：主业盈利水平下滑更显著

扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.33元/股，上年同期为0.49元/股，同比下降32.65%，降幅高于基本每股收益，进一步印证公司主业盈利能力的下滑幅度大于整体利润表现，盈利质量有所下降。

应收账款：规模随营收同步扩张

截至2026年6月末，公司应收账款账面价值为16,038.02万元，较上年末的14,368.10万元同比增长11.62%，与营收增长规模基本匹配。前五大客户应收账款合计占比26.15%，整体集中度适中，公司对应收账款按3%的常规比例计提坏账准备，同时对预计无法收回的35万元客户欠款全额计提坏账，整体坏账风险可控，但需关注下游食品加工行业客户的回款稳定性。

应收票据：期末余额翻倍增长

截至报告期末，公司应收票据余额为725.02万元，期初仅为288.91万元，同比大幅增长150.95%，主要系期末收到的银行承兑汇票增加所致。该部分票据均为无风险银行承兑票据，且存在部分已背书未终止确认的情况，需关注票据到期兑付的流动性风险。

加权平均净资产收益率：收益水平明显回落

2026年上半年公司加权平均净资产收益率为3.37%，较上年同期的5.12%减少1.75个百分点；扣非后加权平均净资产收益率为3.12%，较上年同期的4.90%减少1.78个百分点。公司净资产的盈利效率出现明显下滑，股东投入资本的回报能力有所减弱。

存货：规模大幅攀升占用资金

截至2026年6月末，公司存货账面价值达32,856.66万元，较上年末的24,171.46万元同比增长35.93%，占总资产比例达到14.17%。存货增长主要来自原材料和产成品的同步增加，一方面是公司为应对大豆价格上涨提前备货，另一方面销量增长带动产成品库存上升。但存货大幅增长会占用大量流动资金，若后续原材料价格回落，公司将面临存货跌价的潜在风险。

销售费用：规模基本持平

报告期内销售费用为1,144.80万元，上年同期为1,144.29万元，同比仅微增0.04%，几乎没有变动。公司在营收大幅增长的背景下销售费用保持稳定，主要得益于前期营销架构调整完成，核心客户服务体系搭建完毕，销售端投入效率有所提升。

管理费用：小幅优化下降

报告期内管理费用为2,042.13万元，上年同期为2,216.83万元，同比下降7.88%，主要系职工薪酬支出同比减少，公司管理端降本增效取得一定成效。

财务费用：由正转负大额增加

报告期内财务费用为818.91万元，上年同期为-394.57万元，同比出现大幅增长，由净收益转为大额支出。公司明确说明变动核心原因是报告期内汇率波动产生大额汇兑损失，而上年同期为汇兑收益。公司出口业务占比较高，美元结算占比大，人民币汇率波动对利润的冲击已成为当前重要的财务风险点。

研发费用：投入翻倍增长

报告期内研发费用为730.58万元，上年同期为325.33万元，同比大幅增长124.57%，是所有费用项中增幅最高的项目。增长主要来自新设立的特医食品子公司元启特医处于研发投入和产品申报阶段，相关研发支出大幅增加。高研发投入符合公司向高附加值特医食品赛道延伸的战略布局，但短期会对利润形成明显压制，相关业务落地和盈利兑现仍存在不确定性。

经营活动现金流：净额大幅缩水

2026年上半年经营活动产生的现金流量净额仅为788.65万元，上年同期为2,880.87万元，同比大幅下降72.62%，是报告期内变动幅度最大的核心财务指标。公司明确说明主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加，对应大豆原材料采购支出随价格上涨和备货需求同步攀升。经营现金流大幅收缩意味着公司主业造血能力明显弱化，盈利的现金含量大幅降低。

投资活动现金流：由负转正

报告期内投资活动产生的现金流量净额为6,459.77万元，上年同期为-3,716.56万元，同比由净流出转为净流入，主要系报告期内公司理财产品购买规模减少，同时购建固定资产和长期资产支付的现金同比下降，现金管理相关的现金回流明显。

筹资活动现金流：净流出规模收窄

报告期内筹资活动产生的现金流量净额为-2,972.54万元，上年同期为-5,855.14万元，净流出规模同比明显收窄，主要系报告期内公司短期借款同比大幅增加，取得借款收到的现金覆盖了部分分红和利息支付的现金流出。截至期末公司短期借款余额达6,377.40万元，较期初的2,377.40万元增长168.25%，债务规模明显上升，后续利息支出存在进一步增加的可能。

投资风险提示

综合来看，索宝蛋白2026年上半年呈现“增收不增利”的格局，核心风险点集中在三方面：一是大豆原材料价格持续高位挤压毛利率，成本传导能力不足；二是人民币汇率波动对出口业务利润形成大额汇兑冲击，对冲难度较大；三是特医食品等新业务尚处高投入期，短期无法贡献收益，且后续落地进度存在不确定性。同时经营现金流大幅下滑、存货和短期借款同步增长，公司流动性管理压力有所上升，投资者需警惕后续业绩进一步承压的可能性。

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