核心经营基本面亮点凸显

报告期内完美世界业务结构持续优化，游戏业务作为核心基本盘营收占比提升至95.93%，境外市场拓展实现突破性进展。核心新品《异环》表现远超市场预期，截至2026年8月18日全球累计流水突破20亿元，全球官方渠道流水占比接近60%，产品多次跻身各区域iOS游戏畅销榜前五，还在日本市场登顶PS主机热门榜，充分验证了公司全球化多端研发发行能力的落地成效。 经典IP长青运营体系持续释放价值，历经20年沉淀的诛仙IP形成多代际产品矩阵，定档9月3日公测的《梦幻新诛仙：轻享》精准覆盖轻量化回合制用户需求，有望成为全新业绩增长极。电竞业务依托DOTA2国际邀请赛落地上海的行业影响力，持续完善金字塔赛事体系，CAC赛事全面对标国际顶级电竞赛事标准，进一步巩固国内电竞头部运营优势。影视业务坚持减量提质策略，多部储备优质剧集有序推进排播，后续将逐步贡献业绩增量。

盈利质量与财务韧性表现亮眼

报告期内公司综合毛利率达到69.71%，较上年同期大幅提升13.03个百分点，其中游戏业务毛利率71.90%，同比提升3个百分点，境外业务毛利率更是高达78.20%，展现出极强的盈利韧性。尽管受《异环》上线初期市场推广费用集中确认的阶段性影响，报告期内归母净利润阶段性亏损1.18亿元，但该产品流水与收入的会计确认错配属于行业普遍特性，后续业绩贡献将从第三季度起逐步释放。 公司盈利质量核心指标表现稳健，经营现金流同比增长28.89%显著高于营收表现，期末合同负债余额达到22.31亿元，较期初大幅增加6.07亿元，主要来自《异环》递延收入和影视剧预收款的增长，充足的预收款储备为后续业绩释放提供坚实支撑。截至报告期末，公司货币资金余额达35.24亿元，整体资产负债率维持在40%左右的健康区间，财务结构安全边际充足。

技术壁垒与研发储备持续夯实

公司长期坚持技术赋能战略，全平台研发体系已深度融入AI工具链，自研大模型智能体平台可定制各类场景AI智能体，有效提升游戏生产环节效率。核心新品《异环》深度改造重构UE移动端渲染管线，解决了超自然都市开放世界在移动端稳定运行的行业难题，目前已成为多个终端厂商的性能测试标杆产品，相关技术积累将反哺后续全品类游戏的研发品质提升。 在研管线布局梯度完善，除即将上线的《梦幻新诛仙：轻享》外，公司还储备了覆盖轻度MMO、模拟经营卡牌、SLG、休闲游戏等多个创新品类的在研项目，采用小步快跑的灵活验证模式，持续拓宽用户圈层，为后续2-3年的业绩增长储备充足新品动力。

成长逻辑与投资价值点评

当前完美世界正处于新品周期的业绩兑现前夜，《异环》后续流水逐步确收、经典IP新品上线、海外市场持续渗透三大增长曲线同步发力，阶段性的短期业绩波动不改公司长期成长逻辑。公司境外收入接近翻倍的爆发式增长、主机业务超3倍的增速表现，叠加高企的预收款储备和健康的财务结构，当前估值具备较高的安全边际，后续随着新游贡献持续释放，有望迎来业绩与估值的双重修复。

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