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江西生物(06915.HK)发布公告，公司拟全球发售3623.45万股H股(视乎超额配股权行使与否而定)，中国香港发售362.35万股H股(可予重新分配)，国际发售3261.1万股H股(可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定)；2026年6月22日至6月25日招股，预期定价日为6月26日；发售价将为每股发售股份9.33港元-13.06港元，H股的每手买卖单位将为500股，中金公司及招商证券国际为联席保荐人；预期H股将于2026年6月30日开始于联交所买卖。

公司已与WSH(龚虹嘉)订立基石投资协议，据此，基石投资者已同意，在若干条件规限下按发售价认购相关数目的发售股份(向下约整至最接近的500股H股完整买卖单位)，相关发售股份可以总额5000万港元购买。

综合 | 公司公告 招股书  编辑 | Echo

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江西生物是全球最大的人用破伤风抗毒素提供商，这家从江西吉安走出的抗血清龙头企业，在经历了三次递表、两次失效后，终于向港股“抗血清第一股”发起了最后冲刺。

江西生物的核心产品是人用破伤风抗毒素（人用TAT），一种通过免疫马匹血浆提取纯化而成的抗血清产品，用于中和破伤风梭状芽胞菌产生的毒素，为破伤风感染提供即时保护及治疗。目前，该产品已远销亚洲及非洲的逾30个国家和地区。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2025年销量计，江西生物是中国及全球最大的人用TAT提供商，国内市场份额高达65.8%，全球市场份额达45.8%。2025年，公司人用TAT总销量达2990万支，其中在中国销售1350万支，向海外市场出口1640万支。

按收入口径计算，公司同样是中国及全球最大的人用TAT提供商，国内市场份额达66.9%，全球市场份额达33.2%。更值得注意的是，公司在中国人用TAT市场已连续19年保持50%以上的市场份额，长期占据行业主导地位。

在出口端，江西生物几乎垄断了中国的人用TAT出口市场，占中国出口量的近100%。按2025年销量计，公司分别是菲律宾及埃及最大的人用TAT提供商，市场份额高达约90%。

从财务表现看，2023年至2025年，公司总收入从1.98亿元增长至2.21亿元，再进一步攀升至2.35亿元。同期年内利润从5548.1万元增至7514万元，再进一步增至9479.4万元。净利润率分别高达28.0%、34.0%和40.3%，三年间净利率提升了超过12个百分点，盈利能力持续增强。

这种高利润率的核心支撑，是公司产品的高毛利率。据此前披露，2024年公司毛利率高达70.28%。作为对比，这一毛利率水平已超过多数消费品牌和制药企业。

收入结构方面，公司已启动从单一品种向多品种扩张的战略布局。据媒体报道，公司的孕马血清促性腺激素（PMSG）、猪脾转移因子（TF）两款兽用产品已分别在2025年9月、2026年3月获批，预计将在2026年第二季度、第四季度先后上市销售。

江西生物的实控人是一位90后，董事长敬玥间接持有公司76.64%的表决权。在IPO前的融资历程中，公司已完成三轮融资（A轮、B轮、B+轮），累计融资约1.15亿元。

本次IPO所得款项净额约3.39亿港元，具体用途为：约33.7%用于候选产品的研发；约31.4%用于建设并扩展新基地及生产线；约15.7%用于升级并优化公司的技术及流程；约10.3%用于加强销售及营销能力；约8.8%用作一般营运资金。

从募资投向来看，研发和产能扩张是两大核心方向。公司正积极从单一的人用TAT产品向抗蛇毒血清等新品类扩展，抗蝮蛇毒血清第二期临床试验预计在2026年第二季度开展，并预计于2027年底提交上市批准申请；抗五步蛇毒血清I期临床试验正在进行中，预计于2028年初提交上市批准申请。

值得注意的是，江西生物超九成收入依赖单一产品。2022年至2024年，人用TAT的销售收入分别占公司总收入的93.9%、93.0%及93.3%。虽然两款兽用新产品已获批，但要改变这一高度集中的收入结构，仍需时日。

2024年，公司研发投入大幅削减了43.54%。与此同时，募资计划却将“产品研发”列为首要目标。研发投入的骤然缩减与募资用途的“研发优先”之间形成的反差，难免引发外界对其研发战略连贯性的疑问。