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“手里的债券利息要扣税了？买的债券基金收益会缩水吗？”近期债券利息征税新政落地，不少投资者内心存疑。

该政策来自于财政部和税务总局于8月1日发布的公告，公告提及自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的相关债券利息收入继续免征增值税直至债券到期。 

图：关于国债等债券利息收入增值税政策的公告

1、恢复征税影响哪些债券？

对于本次政策的影响，首先要分清“免税”和“缴税”的边界，关键要看债券类型和债券发行时间。

（1）“存量免税、新发缴税”的三类债券

国债：由中央政府发行的债券，具有最高信用等级，一般可划分为记账式国债、储蓄国债和实物国债。在8月8日（含当日）之后新发的国债，利息需要缴纳增值税，而这之前发行的国债，利息全免税。假设按照现在10年期国债收益率1.70%来测算，税后收益约1.60%左右。

图：10年期国债收益率

地方政府债：由地方政府发行的债券，可以划分为一般债券和专项债券。地方政府债同样“新老划断”，存量利息免税，新发利息缴税。

金融债：由金融机构发行的债券，可以划分为政策性金融债券和普通金融债券。政策性金融债券发行主体是国开行、进出口银行及中国农业发展银行。普通金融债券的发行主体即一般商业银行、证券公司、保险公司等非银行机构。金融债的免/缴税规则和国债一致。

（2）一直需要缴税的债券

除上述普通金融债券外，铁道债和由其他企业发行的信用债，本来就需要缴税，本次新政对其影响相对不大。

铁道债指铁路建设债券，是国家铁路系统发行的用于铁路建设的债券。

信用债指的是除政府之外主体发行的债券，与国债、地方政府债及政策性金融债最大的不同点在于“信用”，除利率风险外，投资信用债还需承担信用风险。信用债一般有普通金融债、企业债、公司债、城投债等。

图：国内债券投资的税收规则

2、 恢复征税对固收产品有何影响？

债券市场是典型的“机构主导市场”。其中，商业银行是债券的“最大买家”，持有债券规模占比较高，截至2025年6月，银行间债券市场的投资者结构中，商业银行占据65.61%。

图：银行间债券市场持有者结构

而在银行理财中，同业存单、金融债为主要投资品类，其中同业存单占比接近一半。但本次税率调整对同业存单并不影响，短期内对银行理财的影响相对中性。

图：银行理财中的持债占比统计

其次，主要上市保险机构持有的债券比例占比在60%左右，近年险资对于政府债券的配置比例快速上涨，但考虑到目前保险公司仍然享有较大的政府债所得税税收优惠，根据华泰证券的测算，征收增值税对险资的投资表现每年影响约2bps左右。

图：上市保险公司政府债平均配置比例（2013-2024）

图：政府债利息收入税收政策对险资收益率的影响测算

公募债券基金中的利率债占比较高，但由于公募基金的所得税和资本利得增值税优势继续保持，所以市场普遍认为银行、保险等机构后续可能会通过委外公募基金来进行债券投资。

图：全部债基持债总值变化

整体来看，在税收新政之后，对于各固收产品的实际影响相对有限，债券资产仍有长期配置价值。

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