（来源：君实财经）

转发会议纪要/供参考/不构成投资建议

AI算力产业链深度解析与投资展望纪要（2025年7月22日）

本次交流围绕人工智能（AI）大模型发展脉络、算力需求爆发逻辑、英伟达产业链结构及核心环节景气度展开系统性分析，并对下半年AI行情做出前瞻判断。内容涵盖技术演进、硬件迭代、国产替代空间、资本开支趋势及重点ETF产品配置价值，信息密度高、逻辑清晰，为投资者把握AI产业红利提供重要参考。

一、大模型演进：从“量变”到“质变”的智能跃迁

AI大模型的发展遵循“缩放定律”（Scaling Laws），即模型性能随参数规模、数据量和计算量的提升而持续增强。关键节点包括：

• 2017年：谷歌发布《Attention Is All You Need》，提出Transformer架构，奠定现代大模型基础；

• 2018–2020年：GPT-1至GPT-3参数从亿级跃升至1750亿，生成能力显著扩展；

• 2022年底：ChatGPT（基于GPT-3.5）引爆全球关注，AI商业化潜能被广泛认可；

• 2024年：OpenAI推出O1模型，引入“思维链”推理机制，标志技术路线重大创新，推动多模态与行业应用深化。

当前AI已进入“推理需求主导”阶段——训练完成后，用户端应用场景快速打开（如搜索增强、智能客服、内容生成等），带动算力需求从“集中式训练”向“分布式推理”迁移。

二、英伟达Blackwell架构放量：新一轮算力基建周期启动

英伟达凭借GPU市占率超90%的绝对优势，成为全球AI硬件核心驱动力。其最新Blackwell架构芯片（如GB200 NVL72）正加速放量：

• 单机柜价值约300万美元，其中GPU占比高达72%（约216万美元）；

• 性能跃升：采用FP4低精度格式，在特定场景下单位美元算力相较前代H100提升237%，显著降低推理成本；

• 部署节奏加快：截至2024年5月，北美云厂商（微软、谷歌、Meta、亚马逊）每周新增部署超1000台机柜（相当于每周新增约7.2万张GPU卡）。

这一轮硬件升级不仅拉动自身营收利润高增，更带动全产业链进入景气上行通道。

三、三大高确定性赛道：PCB、光模块、服务器ODM

在英伟达产业链中，A股公司主要集中在以下三个环节，具备强业绩弹性和明确需求支撑：

1. PCB（印刷电路板）

• 应用于GPU基板（OAM）、服务器主板、交换机及光模块内部，技术门槛高（22–30层以上高多层板），单价可达数万元/平米；

• 国内厂商在全球份额领先，受益于AI服务器用量激增与高频高速传输要求提升，呈现“量价齐升”态势。

2. 光模块

• 数据中心内实现光电转换的核心器件，用于GPU集群间高速互联；

• 技术迭代加速：从200G→400G→800G→1.6T持续升级，单模块价值提升；

• 根据Semi Analysis测算，每张GPU需配套约3.5个光模块（Blackwell架构下），若全部采用800G则需求更高。

3. 服务器ODM（原始设计制造商）

• 包括工业富联、广达、纬创等，负责AI服务器整机集成；

• 相比传统服务器，AI服务器组装附加值更高，受益于全球数据中心扩建浪潮。

> ✅ 业绩验证：2023年Q3–Q4起，上述环节头部企业收入利润增速显著抬升，印证产业链传导效率。

四、国产算力崛起：政策+技术双轮驱动，千亿市场待释放

尽管美国持续收紧对华高端GPU出口（如H20禁令反复），但国内AI发展并未停滞：

• DeepSeek-R1、通义千问等模型已达全球第一梯队水平，证明“有限算力下也能训练优质模型”；

• 英伟达财报显示其中国大陆潜在GPU市场规模年化超180亿美元（约1300亿元人民币），国产替代空间巨大；

• 政策端强力支持：三大运营商2024年资本开支超3000亿元，BAT合计超1500亿元，地方政府加速建设自主可控算力中心。

未来随着国产GPU（如寒武纪、华为昇腾等）成熟，叠加AI应用场景持续拓展（智能驾驶、人形机器人、消费电子等），国产算力有望迎来爆发式增长。

五、投资建议：聚焦业绩确定性强的ETF工具

推荐三条主线配置路径：

1. 通信ETF（代码示例）：光模块+服务器ODM+连接器合计权重超60%，直接受益于Blackwell放量，近60日涨幅超40%，基本面驱动明显；

2. 创业板人工智能ETF：光模块占比达37.5%，成分股多为“20cm”弹性标的，适合情绪回暖期博取超额收益；

3. 信创ETF：锚定国产算力主线，覆盖GPU设计、制造、设备等核心环节，中长期受益于自主可控战略推进。

现场问答（精选）

Q1：如何看待下半年AI行情能否持续？

A：从资本开支看，北美四家云厂商Q1合计投入700亿美元（同比+64%），国内运营商+BAT亦维持高强度投入，叠加推理需求爆发，AI行情具备坚实基本面支撑，预计将持续至2025年。

Q2：PCB和光模块哪个更具投资性价比？

A：两者高度协同，任一环节景气都将带动另一方增长。短期光模块因技术迭代更快、弹性更大；中长期PCB因应用广泛、国产替代空间足，更具稳定性。

Q3：国产GPU何时能真正替代英伟达？

A：预计2025–2026年有望实现中低端场景替代，高端领域仍需突破制程、生态短板，但政策+资本加持下进度将快于预期。

Q4：小米AI眼镜、人形机器人是否只是概念炒作？

A：非纯概念。AI终端正从“工具型”向“陪伴型”进化，小米眼镜实现本地化语音交互，人形机器人依赖大模型决策能力，均为AI落地真实案例，具备长期成长逻辑