（来源：纪要头等座）

1、固态电池设备行业趋势与标的分析

·固态电池设备行业趋势：2025年固态电池设备行情比以往更强，驱动因素有二：一是市场风险偏好提升，二是固态电池产业化加速临近。因技术路线不确定，企业押注多条路线，带来冗余产能和增量设备需求。此外，主机厂、电池企业和新势力多方推动行业发展：电池企业为避免被反超，推动新技术迭代；新势力无历史包袱，可布局新路线；主机厂因新能源车渗透率高、海外市场潜力大，在电池环节有战略考量，多方参与增加了设备需求。产业进展上，固态电池2028 -2029年后预计大批量量产，此前需多轮验证，过程加速会带来技术与商业竞争变化。2025年以来相关企业宣传力度加大，活动增多，成为股价催化剂。临近半年报期，设备公司业绩有望显著改善，因2024年新签订单基数低、行业下行后报表端出清、2025年上半年需求好且交付快，预计板块性同比大幅改善。

·重点设备标的推荐：整线设备公司中，先导是锂电池设备首推标的，与宁德绑定深且有股权关系，2025年订单同比增长良好，港股IPO溢价发行，港股估值领先A股，外资关注度高，估值或有上行空间。立元亨从消费转向动力领域，产品线广，2025年上半年在头部整车企业已有出货，后续或获新量产线订单。银河科技优势在前道涂布滚压及中道环节，固态产线交付顺利。特色设备方向包括前道搅拌、干法滚压、中道装配等。小市值公司如裕宸，过去在头部客户介入深，产品布局弱，借固态技术迭代尝试弯道超车，量产落地前有机会。因设备公司体量小（最大市值约300亿，多数更小）、增量市场大，增量资金流入下各锂电设备公司均受益，故板块性推荐。

2、固态电池激光环节标的分析

·激光环节增量价值：固态电池激光环节存在显著增量价值。对比液态与固态电池激光环节工艺变化，液态电池采用5道激光焊接环节；固态电池虽减少了注液孔密封钉的焊接，但新增了激光清洗、UV打印和超声波焊接，最终工艺环节从5道增至7道，对应的价值量大幅提升。从竞争格局看，液态阶段激光焊接环节中，联赢激光在头部客户处保持70%-80%的份额；在头部客户首条固态电池小试线中，联赢激光为独家产品供应商。由于固态相较于液态存在一定壁垒和门槛，未来一旦量产，该环节市占率预计不会低于70%。

·联赢激光业绩与订单：联赢激光订单与业绩呈现增长趋势。订单方面，锂电业务去年新订单20亿，今年预计全年至少30亿，同比增长50%；消费电子业务2023年取得批量订单，去年订单8 -9亿，今年预计12-15亿，保持高增。2025年总订单预计至少45亿以上，其中锂电约30亿，消费电子12 -15亿，其他赛道及激光器业务接近2-3亿。业绩方面，今年预估利润3亿，其中2亿来自消费电子，1亿来自新业务及嵌入式软件退税、政府补贴等；明年预计利润5亿，主要因锂电业务前期坏账陆续消化、去年11月新签订单毛利率回升，预计锂电从2024年略有亏损到2025年盈亏平衡，2026年形成增量贡献（2025年基础上增加1亿利润），同时消费电子订单高速增长支持明年业绩增长（增加1亿利润）。估值方面，今年27倍，明年15倍，被定义为固态电池中价值增量显著、格局最优且最便宜的设备企业。

·海目星订单与机会：海目星在固态电池领域有订单进展且存在补涨机会。固态订单方面，为新电能源硫化物技术路线固态电池提供2GWh整线订单（4亿），该产线独家供应，产品优先应用于低空飞行器、消费电子方向；同时与战略客户中创新航紧密对接，存在潜在订单可能。整体订单方（更多实时纪要加微信：aileesir）面，2024年新订单50亿（锂电35亿、光伏4亿、3C消费电子8亿），今年预计全年70 -80亿（锂电50亿，光伏、消费电子订单同比翻倍，光伏从4亿增至8亿，消费电子从8亿增至15 -16亿）。业绩方面，去年报表端亏损近2亿（因低毛利率订单及客户减值未完全计提），今年预计微利，明年报表端或有增量弹性。市场表现方面，公司未就固态合作过多沟通（与新电能源合作去年已开展），若后续固态板块整体拉涨，存在补涨机会。

3、电新组重点标的推荐逻辑

·价值量增量环节标的：电新组选股聚焦两个维度：一是价值量增量大的0-1环节，如硫化物电解质、新型集流体；二是头部产业链（大厂推进固态电池节奏确定性高）。基于此，重点推荐夏钨与德福。夏钨方面，其业绩支撑较强，当晚发布的半年报业绩快报显示，Q2单吨盈利因钴酸锂盈利能力提升环比增加几百元，三元和钴酸锂出货量均明显增长，2025年净利润达7亿以上概率较高，当前估值约30倍。硫化锂业务已全面启动客户送样与导入，覆盖日系、韩系及国内大厂；技术上，产品纯度达4N以上（四个9），粒径控制处于行业较好水平（粒径与纯度为硫化锂产业两大难点）；产能端通过大股东资源协同，可租用设备快速上量，气相法大规模上线后成本曲线将处于行业较低水平，且2026年新型正极材料NL正极有望实现较好突破。德福为固态与AI双主线驱动标的，固态领域布局新型集流体（雾化铜箔、多孔铜、锌箔等），相关专属产品已开发并出货，同时与大厂推进铁基集流体送样；AI领域正收购欧洲高端铜箔厂商（该厂商为英伟达服务器、苹果供应链企业，服务高频高速数据传输需求），高端AI铜箔单吨加工费为锂电铜箔的10倍，单吨净利数万元，少量产能即可显著提升盈利，当前股价刚反映收购预期，后续空间可期。

·二线电池厂补涨机会：固态作为新赛道，为二线电池厂提供晋升机会，全固态领域表现突出的二线厂后续行业排序或提升。当前市场股价反映较靠前的是国轩，而孚能、欣旺达亦值得重点关注——三者均在硫化物体系有较好布局。其中，-孚能2025年底将具备60安时的产品能力。二线电池厂可作为补涨机会。

4、化工材料环节标的分析

·星源材质膜材料应用：固态电池与液态电池在膜材料应用上存在差异，固态电池虽取消隔膜，但仍需膜材料作为框架结构。具体来看，聚合物固态电池因电解质偏软性，需膜材料框架防止正负极接触并改善电学性能；氧化物固态电池烧结后呈陶瓷状，需刚性骨架解决界面问题；硫化物固态电池因电解质为粉末状且需高压压实，需膜材料防短路并优化压实工艺（如纤维类膜材料可均匀分布压实以实现连续化生产，刚性骨架可使厚度更薄、成本下降）。在价值量方面，液态电池中隔膜成本占比约2%-4%，而固态电池中膜材料成本占比可达10%-20%。传统隔膜业务方面，2025年干法隔膜价格回升约30%，上半年业绩偏弱，下半年环比改善，全年利润预计4-5亿元（2024年约3亿）。海外基地布局方面，马来西亚规划10亿平米隔膜产能（2025年预计出货8亿平米，单平盈利0.5元，贡献4亿增量）；瑞典基地与德国大众合作，生产纳米纤维膜（2025年预计出货1亿平米，单平盈利1元，贡献1亿增量），海外合计贡献5亿利润，预计2025年公司总利润可达10亿左右。叠加固态电池膜材料应用预期，估值具备优势。

·圣泉集团硅碳负极进展：圣泉集团在固态电池领域主要涉及硅碳负极的多孔碳原材料，采用酚醛树脂发泡烧制工艺（制成空心微球后烧制），相较于椰壳等生物质碳工艺，具备孔径更一致、杂质少的优势，可避免硅沉积膨胀导致的破裂问题。产能与出货方面，公司2022年启动相关业务，2024年下半年投产300吨中试线，2025年一季度新增1000吨产线（总产能1300吨），2025年出货预期700-800吨。价格与成本方面，当前多孔碳价格为35-40万元/吨，成本超25万元/吨，未来随产能爬满有望降至20万元以下。短期核心看点在于AI相关的高频高速树脂业务，2025年该业务收入预计9亿元，利润3.5亿元；叠加传统业务，全年总利润预计12-13亿元，当前估值约20倍，值得持续关注。

Q&A

Q: 今年固态电池行情比以往强的主要原因是什么？

A: 今年固态电池行情走强主要有两方面原因：一是市场整体风险偏好提升；二是固态电池技术进展加速且临近产业化阶段，参考新能源发展历史规律，技术临近放量前通常会出现较大行情。

Q: 固态电池对锂电设备需求有什么影响？

A: 固态电池对锂电设备需求的影响主要体现在两方面：一是技术路线的不确定性可能导致冗余产能，企业为避免技术变革风险而布局多条技术路线，带来增量设备需求；二是主机厂、电池企业及新势力多方参与推动行业发展，各主体基于自身考量，共同推动设备增量需求，设备弹性较大。

Q: 设备公司在固态电池技术迭代中的参与情况如何？

A: 设备公司目前正通过向主机厂及电池企业送样，开展设备双向调试与迭代参与固态电池技术迭代。由于小试与实验线存在差异，设备公司需投入较多精力配合主机厂。此次技术迭代对尾部企业是弯道超车机会，对头部企业是保障竞争优势的策略，因此各设备公司均未放弃新技术路线变革，且均已有相应客户及订单。

Q: 当前推荐的锂电设备相关标的有哪些？

A: 当前推荐的锂电设备相关标的包括头部企业先导、立元亨、银河科技；同时推荐前道搅拌、干法滚压、中道装配等特色环节公司及小市值低预期公司如裕宸，以及干法路线特色标的纳克诺尔、曼斯特、宏工科技。

Q: 固态电池与液态电池在膜材料应用上的预期差体现在哪些方面？

A: 固态电池虽不需要传统隔膜产品，但膜材料仍有较大应用空间且价值量或进一步提升。具体来看，聚合物体系因质地较软，需框架结构防止正负极接触并改善电学性能；氧化物体系烧结后呈陶瓷状，需刚性骨架解决固固界面问题；硫化物体系呈粉末状，需通过纤维类膜材料均匀分布并高压压实以实现连续化生产，同时刚性骨架的应用可降低厚度与成本。

Q: 固态电池中膜材料的价值量如何变化？

A: 传统液态电池中隔膜成本占比约2%-4%，固态电池中膜材料成本占比预计提升至10%-20%，价值量提升显著。

Q: 星源材质在固态电池领域的布局及当前进展如何？

A: 公司在固态电池领域主要布局电解质环节，与中科生开展固态电解质合作，聚合物固态电池计划于9月实现产品落地。当前已与下游头部电池厂商建立合作并开展对接，未来将随下游进展推动业务发展。

Q: 星源材质传统业务今年及明年的业绩预期如何？

A: 今年干法隔膜价格回升约30%，上半年业绩偏弱，下半年环比逐季度上升；去年利润约3亿余元，今年预计4-5亿元，明年预计利润约10亿元。

Q: 星源材质海外基地的规划及盈利情况如何？

A: 星源材质海外基地分布在马来西亚和瑞典。马来西亚基地规划产能10亿平隔膜，成本低于国内且海外售价更优，单平米盈利约5毛，预计明年出货8亿平，增量4亿；瑞典基地与德国大众合作生产纳米纤维膜，单平米盈利约1元，预计明年出货1亿平，增厚利润1亿。

Q: 圣泉集团在固态电池领域的业务主要涉及哪些方面？

A: 圣泉集团在固态电池领域主要聚焦于负极材料，提供硅碳负极用多孔碳原材料。

Q: 圣泉集团硅碳负极材料的生产工艺及核心优势是什么？

A: 圣泉集团硅碳负极材料的生产工艺为：以酚醛树脂发泡形成空心微球，经烧制得到多孔碳。其核心优势体现在两方面：相较于椰壳等生物质碳，该工艺制备的多孔碳孔径更一致、杂质更少，硅沉积过程中不易因膨胀破裂，品质更优；同时，随着生产规模扩大，成本将逐步下降。

Q: 圣泉集团硅碳负极材料的产能和出货情况如何？

A: 2022年开始布局，2023年下半年300吨中试产线投产，当年出货量近200吨；2024年一季度1000吨新产线投产，总产能达约1300吨，2024年出货量预期700-800吨。

Q: 圣泉集团硅碳负极材料的成本与价格情况如何？

A: 目前硅碳负极材料价（更多实时纪要加微信：aileesir）格为35-40万元/吨，短期成本较高；随着产能爬坡及规模扩大，成本可降至20万元/吨以下，长期有望降至10万元/吨级别。

Q: 圣泉集团短期的核心看点是什么？

A: 圣泉集团短期核心看点为AI相关的高频高速树脂业务，该业务今年预计收入约9亿元、利润约3.5亿元；全年传统业务合计收入预计12至13亿元，当前估值约20倍。

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