（来源：简盈财观）

首发/简盈财观

作者/齐思

编辑/FENGLING

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张坤再次“对抗”市场？

今日，张坤名下管理的基金发布二季报，再次公开坚持自己对市场的看法。

从业绩上看，张坤名下管理的三只基金易方达蓝筹、易方达优质企业、易方达优质精选，跑输基准七八个点；易方达亚洲精选表现相对较好，净值增长8.79%。

二季度，股票市场结构性行情持续演绎，各板块差距迅速拉大。

部分主动权益基金赚钱效应回升，尤其是金融股和港股，创新药和科技等领域。

但是，张坤仍然定力十足，坚持自己的持仓风格，不为所动。

张坤在二季报中给出自己的理由：

1）我们并不认同对国内需求和经济的悲观预期，市场将近两年经济状况线性外推了。

2）长远来看，我国的人均 GDP 仍然是发展中国家水平，人均收入和生活水平相比发达国家仍有较大的提升空间。

只要充分发挥市场经济的力量和个体的主观能动性，叠加科技进步，有望带动经济增长并反映到优质上市公司的业绩上。

3）从长期投资者的维度，当前的悲观预期会在某个时刻被打破，标志就是“长期国债收益率不再维持与经济发展前景不匹配的低水平”。

虽然时点难以判断，但投资上判断什么发生比判断什么时候发生要重要得多。

4）目前持仓公司的估值已经反映了未来盈利下滑甚至大幅下滑的预期，低估值叠加可观的股东回报的保护，对长期投资者来说很有吸引力。

我们理解，由于投资久期的不同，投资者在同一个公司上做出相反的判断十分正常。

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地产下行和物价为负，导致信心不足

张坤在二季报中，首先指出：

地产价格的持续下行和物价指数为负是投资者对国内需求信心不足的核心原因。

地产方面，1-5 月份，新建商品房销售面积同比下降 2.9%，新建商品房销售 额同比下降 3.8%，全国房地产开发投资同比下降 10.7%。

进入二季度以来，主要一二线城市的二手房价格再次下行，至近 5 年的最低水平，房地产行业的下行压力依然较大。

CPI 方面，从 2 月到 5 月连续四个月为负，物价仍面临较大的向下压力。

叠加 GDP 平减指数近两年持续为负。

投资者将目前的状况线性外推为中期甚至长期不变。

因此，这种对国内需求和经济的悲观预期，致使“长期国债的利率维持在与经济发展潜力不匹配的很低水平，权益投资者偏好类国债的或外需为主的资产”。

张坤旗帜鲜明的反对：“不认同对国内需求和经济的悲观预期”。

从长期来看，

我国的人均GDP仍然是发展中国家水平，离中等发达国家尚有差距，人均收入和生活水平相比发达国家仍有较大的提升空间。

只要充分发挥市场经济的力量和个体的主观能动性，叠加科技进步，有望带来经济的持续增。

继续向“2035年人均GDP达到中等发达国家水平”的目标迈进，经济发展的成果也终将反映到老百姓生活水平的持续提升。

进而反映到优质上市公司的经营业绩上。

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悲观预期会在某个时刻被打破

张坤认为，当下悲观预期会在某个时刻被打破。

一个标志是长期国债收益率不再维持在与经济发展前景不匹配的低水平。

虽然我们难以判断具体的时点，但是投资上判断什么发生比判断什么时候发生要重要得多。

此外，我们将不断审视组合中公司的竞争力在经济下行期是否得以巩固甚至增强，在未来经济好转时能否获得更强的竞争地位。

总体来看，

目前持仓公司的估值已经反映了未来盈利下滑甚至大幅下滑的预期，低估值叠加可观的股东回报的保护，对长期投资者来说是很有吸引力的。

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张坤二季度仓位调整

整体上来看，张坤二季度股票仓位基本稳定。

1）易方达蓝筹精选十大持仓股

与一季度末相比，京东健康、顺丰控股新进入前十大重仓股，洋河股份、美团-W退出前十大重仓股。

新入张坤前十大重仓股的是京东健康和顺丰控股。

在个股的增减仓上，主要减持腾讯控股，而对多只白酒类个股的持仓数量都有增加。

2）易方达亚洲精选

减持的个股包括了腾讯控股、台积电、阿斯麦、SK海力士，持股数增加的包括了阿里巴巴-W、华住集团-S。

另外，SK海力士（SK Hynix）的持仓比例大幅提升至9.91%，成为第一大重仓股。

整体降低了对美股的投资，下降5.89个百分点；并将资金主要转移到了韩国股市，占比增加3.60个百分点。

3）易方达优质精选

二季度，前十大重仓股洋河股份退出，华住集团-S新进。

个股主要是持股数量上的增减，该基金对贵州茅台、五粮液、山西汾酒的持仓都有明显增加，而对腾讯控股同样进行了减持。

4）易方达优质企业三年持有

二季度，前十大重仓股洋河股份退出，新进京东健康。

其余个股的增减仓方面，主要减持了腾讯控股、招商银行，加仓的也同样是多只白酒个股。

风险提示：本文仅为信息分享，不做投资建议，基金有风险，投资需谨慎。