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　　上市公司定增的两种定价模式 　　

　　上市公司价格应不低于定价基准日前20个交易日(董事会决议公告日、股东大会决议公告日、发行期首日之一)平均价格的90%。具体定价可分为锁定发行和询价方向两种模式。 　　

　　一、 锁价发行 　　

　　价格发行是指上市公司向特定三类对象发行，由认购价格或定价原则决定的发行方式。具体的三类对象包括：1。上市公司控制的控股股东、实际控制人或者关联人；2.通过本次定增取得上市公司实际控制权的投资者；3.董事会拟引进的境内外战略投资者。鉴于锁定发行参与人的固定股份需要锁定36个月，锁定发行又称“三年定增”。 　　

　　二、 询价发行 　　

　　询价发行是指锁定发行以外的发行方式。在该模型中，上市公司在获得发行批准后，通过竞价方式确定发行价格和发行标的。鉴于询价发行参与人的增持股份需要锁定12个月，因此询价发行也称为“一年增持”。 　　

　　在实践中，上市公司可以选择单独锁定价格发行或单独询价发行，也可以同时选择锁定价格发行和询价发行。 　　

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　　定增资管业务的参与主体 　　

　　此次增持涉及的资产业务主要包括信托、私募投资基金和资产管理计划。 　　

　　一、信托 　　

　　根据《上市公司非公开发行股票实施细则》第八条的规定，信托公司作为增资的直接标的，只能以自有资金参与增资。因此，信托公司如果用信托资金参与定增，需要通过其他资产管理渠道。金融圈的干货文章、模块知识和实践课程，可以帮助你成为金融圈的厉害人物！欢迎关注金融干货！ 　　

　　信托公司以自有资金参与定增案：根据东莞控股(000828)2015年8月31日公布的《2015年度非公开发行A股股票预案》号，东莞发展控股有限公司以锁定价格发行方式向五矿国际信托有限公司等10家特定对象增发股份。根据《联合保荐机构及发行人关于东莞发展控股股份有限公司非公开发行申请文件反馈意见的回复》的记载，经核实，五矿国际信托有限公司的认购资金为自有资金。 　　

　　信托资金由公司使用参与定增案例：根据中润资源(000506)2015年3月15日发布的《非公开发行股票预案（反馈修订稿）》号公告，中润资源投资有限公司以锁定价格发行方式向包括“中盈亿利-景升资产管理计划”在内的10个特定标的增发股份，“中盈亿利-景升资产管理计划”的委托人为中原信托有限公司(代表中原信托- 　　

　　中润资源私募集合资金信托计划)和万向信托有限公司(代表万向信托-瀛海证券投资集合资金信托计划)。 　　

　　二、私募投资基金 　　

　　私募投资基金是指根据证监会《私募投资基金监督管理暂行办法》号文件设立的以非公开方式向投资者募集资金的投资基金，主要包括公司制、合伙制和合同制三种组织形式。 　　

　　三、资产管理计划 　　

　　这里资产管理计划的概念是广义上应用的，包括证券公司、基金管理公司、期货公司及其子公司的资产管理计划、保险资产管理计划等。 　　

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　　定增资管业务的备案 　　

　　资产管理业务的备案涉及两个层面，即设立备案和私募投资基金备案，不同的资产管理业务涉及不同的备案。 　　

　　一、 设立备案 　　

　　1.信任 　　

　　就信托而言，应建立备案制度，即事先报告制度。信托公司每项业务(包括集合、单一、产权信托业务和涉及关联交易的固有业务)开始前，应向银监部门(现分配至当地银监局)报送《信托公司固有业务、信托项目事前报告表》。除关联交易不需要银行监管部门的异议通知外，其他业务不需要的可以开始办理 　　

　　私募投资基金只有在基金业协会完成备案后，才能参与上市公司的增持。据证监会《私募投资基金监督管理暂行办法》 　　

3\. 资产管理计划

根据相关规定，证券公司的集合资产管理计划、基金管理公司及其子公司的资产管理计划、期货公司及其子公司的资产管理计划的发起设立均需在基金业协会进行备案。

需特别说明：第一，根据《证券公司客户资产管理业务管理办法》、《证券公司定向资产管理业务实施细则》的要求，证券公司设立的单一投资者的定向资产管理计划并无备案要求；第二，根据《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》的规定，基金管理公司及其子公司设立的单一投资者的资产管理计划并无备案要求（仅有合同备案要求），但实践中基金业协会对一对一基金专户仍存在备案。

二、 私募投资基金备案

私募投资基金备案，对于私募投资基金而言，属于基金成立后的设立备案，对于信托计划与资产管理计划而言，则并非必然要求。

例如，在奥马电器（002668）2016年2月29日公布的《非公开发行股票申请文件反馈意见之回复》中，保荐人及发行人律师认为，开源基金公司设立前海开源22号属于基金管理公司特定客户资产管理业务，应按《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》要求向中国证券投资基金业协会办理基金专户产品备案，而不按《私募投资基金监督管理暂行办法》的规定向中国证券投资基金业协会办理私募投资基金备案。

对于办理了私募投资基金备案的信托计划与资产管理计划有何不同？根据《私募投资基金监督管理暂行办法》第13条的规定，以合伙企业、契约等非法人形式通过汇集多数投资者的资金直接或间接投资于私募基金的，私募基金管理人或私募基金销售机构应当穿透核查最终投资者是否为合格投资者，并合并计算投资者人数，但“依法设立并在基金业协会备案的投资计划”不再穿透核查最终投资者是否为合格投资者和合并计算投资者人数。

由于《私募投资基金监督管理暂行办法》并未对投资计划进行定义，其是否包括资产管理计划、信托计划、契约型或有限合伙形式的私募投资基金等产品一直存在争议，直到2015年4月3日基金业协会发出《关于私募基金登记备案系统升级的通知》并更新了《基金备案及信息更新填表说明》，该文件明确规定未在基金业协会备案的保险资产管理计划、信托资产管理计划、银行理财资产管理计划、证券公司及其子公司的资产管理计划、基金公司专户及其子公司的资产管理计划、期货公司及其子公司的资产管理计划、契约型私募基金、合伙型私募基金等资产管理计划和机构，投资人数和投资金额均穿透计算。

尽管在私募投资基金层面，办理私募投资基金备案的信托计划与资产管理计划无需穿透，但在定增层面却又存在不同的操作方式，下文再述。

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定增资管业务参与主体的计算与披露

定增资管业务涉及发行对象与穿透两个问题，穿透又涉及穿透披露与穿透计算两个问题。

一、 定增对象的数量

根据《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》的规定，主板与中小板上市公司定增对象不超过10名，创业板上市公司定增对象不超过5名。根据《上市公司非公开发行股票实施细则》第8条的规定，“发行对象不超过10名，是指认购并获得本次非公开发行股票的法人、自然人或其其他合法投资组织不超过10名。证券投资基金管理公司以其管理的2只以上基金认购的，视为一个发行对象”，尽管该规定仅对基金管理公司管理的公募基金做了特别说明，并未特别说明非基金管理公司作为管理主体，以及非公募形式的资产管理计划作为产品的情况，但结合该条对发行对象的解释以及实践中的案例，单个资产管理主体以其管理的多个计划参与认购，亦可视为一个发行对象。

在创业板公司网宿科技（300017）2016年的锁价发行中，5名定增对象包括一家证券公司子公司、两家基金管理公司、两家保险资产管理公司，每名定增对象均管理了若干资管计划或产品，但仍视为一个发行对象。

二、 定增对象的穿透披露与穿透数量

1.锁价发行

2015年10月底的保代培训中，证监会相关负责人要求锁价发行中的投资者若涉及资产计划、理财产品等，在公告预案时即要求披露至最终出资人，所有出资人合计不得超过200名。

从实践来看，穿透披露与穿透计算数量的深度并不一致。

就穿透披露而言，趋近于穿透至最顶层的自然人、上市或新三板挂牌股份公司（但实践中也有披露至非上市或新三板挂牌股份公司的情形）、行政机关。若新三板挂牌股份公司涉及资产管理业务，还存在进一步就资金来源进行再次核查披露的案例。

就穿透计算数量而言，并非完全按照穿透披露的最终主体计算，而是穿透至员工持股计划、股份公司（并不要求上市或新三板挂牌）、自然人、行政机关则不再继续穿透计算。另外，对于预案公布时穿透至某一资管产品时该产品尚未募集成立的，还存在通过管理人承诺不超过一定数量的委托人的方式的案例。

例如，创业板公司网宿科技（300017）2016年的锁价发行中，在穿透计算层面，穿透至股份公司（并不要求上市或新三板挂牌）后并未再穿透计算。在穿透披露层面，亦未进一步继续穿透股份公司进行披露。

2.询价发行

从实践来看，询价发行的认购对象管理的资产管理计划或产品仅要求备案，而并不要求穿透披露或计算。

例如众业达（002441）2016年的询价发行中，参与认购的4家基金管理公司管理的产品仅要求备案，并未穿透披露与计算。鹿港科技（601599）2016年的询价发行中，证券公司与基金管理公司的资产管理计划亦仅要求备案，并未穿透披露或计算。

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资管产品的设计要点

根据非公开发行的核查要求，资管产品合同中的设计要点如下：

★ 结构化设计

对于参与锁价发行的资管产品，不允许结构化设计。且认购人的权益结构一旦在预案中披露，整个审核阶段中不得更改，否则视为方案重大调整。

对于参与询价发行的资管产品，允许结构化设计。

★ 资产产品份额锁定

参与锁价发行的资管产品，股票锁定期内资管产品的份额不得转让。

★ 资金到位安排

参与锁价发行的资管产品资金，需由资管产品委托人承诺在本次发行获证监会核准后、发行方案于证监会备案前，按照管理人通知及时划付足额资金，以保证资管产品能按时足额支付认购价款。

★ 违约责任

参与锁价发行的资管产品的合同中需约定：如因委托人原因使得资金未足额支付等事宜，导致资管产品不能有效成立，则构成委托人违约，委托人应承担相应的违约责任。

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