（来源：表舅是养基大户）

比较巧哈，连续两天，都有机会和同业的大佬交流，前一晚，是和银行自营和券商资管的吃饭，昨天，有位保险的大佬，一直是网友，正好过来上海出差，说面基一下，于是就过来我这儿喝了杯茶，聊了一会。

我把社保基数比我高的人，统一尊称为大佬，所以，“大佬”这个词，在我这儿，实际的含金量可能有限，不过，这位确实也算行业的资深，管着上百亿的头寸，负责SAA，TAA，以及具体的投资，因此，大家聊的也会比较全面一点。

老规矩，都是流水账，想到哪儿，写到哪儿。

有些是Ta的观点，有些是我的观点，有些是大家共同的观点，需要标注的地方，我会标注一下。

1、去年四季度债市再下一波之后，进入2025年，债券就一直比较鸡肋了，因此，向权益要收益，应该算是一个行业的共识。

2、当然，涨到这个位置，大家还是有分歧的，站在机构的角度看，会思考一个角度，都涨成这样了，估值也不便宜了，继续向上的动力是什么？

这个分歧是客观存在的，我昨天也摆了数据给大家。

从宽基ETF的角度看，从4月中旬，也就是国家队停止加仓后，截至本周二，累计净卖出超过了1000亿，而昨天，又卖出接近40亿，这部分投资宽基的资金背后，基本都是正儿八经的机构投资者。

但与此同时，融资余额重新接近1.9万亿，截至昨天，最近18个交易日，有17个交易日净买入，昨天新股华新上市，直接爆炒，南下和行业ETF也是不断净流入，这说明，市场的风险偏好是越来越高的。

3、上周，财爸出了针对保险考核的通知，加入了五年期的考核，但是，在实际落地的过程中，和大部分其他行业一样，老板的要求，永远是既要、又要、还要，对险资而言，就是既要考核绝对、又要考核相对——考核绝对，其实今年不难，但是如果要考核相对，也就是要和同业横向PK，那就不得不关注行业层面的阿尔法机会。

所以，国内的险资，要想做绝对意义上的大类资产配置，目前，还是缺乏土壤的，到最后，还是不得不参与部分领域的“卷”。

4、因为资产负债匹配的要求，险资即使再看好，不可能无上限的投资权益，长债的配置需求，还是刚性的，因为需要长债，去拉资产的久期，缩短资负的久期缺口——大部分保险，目前的资负久期，还是倒挂的，也就是负债久期更长，资产久期偏短。

5、保险的行为，后续也会随着月度新增保单的销量情况，有一些改变。

但我个人觉得，整体来看，还是一个增配的过程，因为一方面续增保费的负债成本还是很高，另一方面，固收资产的到期速度，要远远快过权益的配置速度，整体还是一个缺资产的状态。

6、我也问到大佬，下面的投资经理，分账户管理的问题，因为很现实的一个问题，如果大家是分仓管理的话，可能A和B，观点正好相反，一个加仓权益，一个减仓权益，最后，实际大盘子来看，研究半天就是白忙活。

所以，我自己在想，上次国寿的封面文章里，提到的“坚持均衡积极的权益布局和分散多元的投资策略，差异化开展分账户权益投资，有效平衡新会计准则下长期收益和短期波动、绝对收益和相对收益的关系”，其实就是一个应对的方向。

也就是说，未来，可能险资大头的资金，应该由团队化运作，反映团队的一致预期，不管是OCI账户，还是那些体外的私募大基金，本质上，都是团队集体运作的产物，这块，做的是绝对收益；而另一方面，就是继续分账户管理，大家赛马机制，跑相对，搞内部竞争，这也是需要的，不然都吃大锅饭了，团队也没啥积极性了。

7、大佬也问我一个问题，我算是自媒体里，最早跟踪和解读险资投资方向的，包括这轮对高股息的投资方向，最早的话，23年6月，就开始聊了《聊一聊神秘的保险资管》。

我说，因为我对权益、债券、机构行为、一线销售这四块，都略懂一点，虽然都不是很专业，但串在一起，画面是很清晰的。

22年四季度，那时候保险还能搞开门红，把保单积压在一天“爆”出来，那段时间，保险卖的之好、基金卖的之差，简直都是瞠目结舌的。

因此，看保险22年保单收入同比的高增长，再看利率下行的速度，就知道，这样下去，资负倒挂的局面是撑不住的，包括，24年初，我写《今年最大的风险以及最大的机遇》，其实都是一个脉络，这也是这轮看多权益的底层逻辑。

8、大佬也问了我另外一个问题，就是如何提高研究员的研究能力。

这个我当然不懂，但是我知道一个现实的问题是，国内的资管机构、金融机构，都是讲究垂直研究、分仓管理，这使得大家，基本都是沉浸在单一资产的变化里，而忽视了整片草原。

大家一屋子的人开晨会，可能你讲利率，我讲信用，他讲转债，一堆权益研究员讲自己cover的行业板块，但大家其实都没有互相听对方在讲什么，讲完自己的就完事儿了。

因此，交叉研究这个事情，还是挺重要的，不然，会有很强的惯性和线性思维。

包括，往外推，我之前说，很多人之所以不理解这轮股市的行情，本质上，是因为，不知道“前所未有的低利率环境”意味着什么，有多夸张，因此，只关注绝对价值（企业的同比和环比增速），而忽略了相对价值（优质上市公司股权，相对于全社会其他资产的性价比）。

9、大佬还问我一个问题，为什么会有兴趣去解读这回保险的几篇封面文章。

我是这么想的，一个人，可能会在细节上撒谎、美化，比如说自己拥护XX、支持XX、全力以赴XX。

但是，一个人，在谈到大方向的时候，往往是比较真诚的，会体现自己的真实想法，因为南辕北辙的大方向，他编都很难编出来，所以，这些解读，我觉得是很有裨益的。

还是那句话，上面几条，没有逻辑关系，纯属想到哪儿，写到哪儿，喝杯茶的功夫，能记下这么多，记性已经算不错了。

......

多聊几句市场的热点哈。

1、权益，创新药，今天又爆炸了。

今天整体风险偏好很高，尤其是A股，而港股这边，则是生物科技一枝独秀，港股创新药ETF，159567，暴涨了5%以上，确实是亮瞎眼了。

不过整体来看，我还是周日晚上，在《下周开盘前的几个大事》里提到的观点：

“之前，我们强调因为四个周期，可以高看港股一眼，但目前来看，A股和H股可能又站在同一起跑线了。”

从价值投资的角度看，不管是红利，亦或是科技，港股现在估值合理的板块，依然比A股更多、更“合理”。

但是，大家不要忽视一个问题，就是在任何一个市场，都是有“home bias”的，也就是本土偏好——大家会被周遭的情绪、信息影响，在差不多的情况下，更热衷于投资，自己更熟悉的地区和板块。

这可能就是当下的情况——真疯起来，A股可能会更疯。

我们的建议，还是一样，熊市不要emo，正如昨晚说的，对股市而言，如果，你还在坚定套用“A股是低夏普的垃圾资产”、“中国的股市就是融资市”这两个信条的话，那么，后面很长一段时间，你可能会过得很拧巴。

但是，好起来了也不要fomo，坚持均衡配置，还是最核心的一点，不要被周边的5cm、10cm、20cm迷惑，能把握住那些的，毕竟是少数人，没必要过于羡慕。

2、债券？

今晚没人关心吧，先不聊了。

3、跟投建议。

今天，纯纯的债，主理人有发车，发车日从本周四，到下周一。

另外，表韭量化，有一处调仓，调仓记录，可以在天天基金等平台看到。