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一是产业结构优化：上半年高技术制造业增加值增长9.5%，装备制造业增长10.2%，明显快于规模以上工增6.4%的整体增速，显示产业升级持续推进。二是需求结构再平衡：内需对经济增长的贡献率持续提升，二季度最终消费支出对经济增长贡献率上升0.6pct至52.3%，二季度资本形成贡献率为24.7%，较一季度大幅上升16.0pct。三是稳增长政策支撑：1-6月基建投资累计同比增长4.6%，制造业投资累计同比增长7.5%，反映财政政策在“两重”“两新”项目的发力效果。四是外需韧性超预期：尽管面临贸易摩擦压力，上半年我国出口仍增长7.2%，上半年净出口对经济增长贡献率达31.2%。于债市而言，国内宏观图景呈现“稳增长+弱通胀+宽货币”的组合，二季度GDP增长5.2%，符合市场预期，但6月消费和投资数据出现波动，PPI深度通缩与核心CPI温和回升并存，反映经济复苏基础仍待巩固。基本面逻辑对债市仍形成支撑，叠加货币政策难言转向，央行呵护流动性的态度依然在，预计三季度或仍是较好的做多窗口，积极把握债市调整出的配置机会，后续关注7月政治局会议释放的政策信号。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

1、成本和产业链竞争弱势地位为海外产能持续退出的主要原因。2015年以来，海外产能由135万吨缩减至2024年的106万吨。2008-2016年，海外有机硅产能扩张基本停滞；且据SAGSI统计，从2015年到2024年约有29万吨聚硅氧烷产能退出。考虑到本次陶氏英国工厂的产能退出，预计到2026年海外聚硅氧烷产能进一步缩减至91.5万吨。2、陶氏英国工厂关停，我国有机硅欧洲出口份额有望提升，加速供需格局改善。据海关总署，截至2024年，我国有机硅对欧洲地区出口量约为9.8万吨，占国内总出口量的18%。考虑到欧洲地区的聚硅氧烷以本地消费为主，作为占据欧洲30%有机硅产能的陶氏英国工厂，其产能关闭或将带来我国有机硅对欧洲出口份额提升。假设，按照陶氏英国工厂60%的产能利用率计算，对应一年DMC产量约为8.7万吨，占2024年我国有机硅对欧洲出口量的88%，占总出口量的15.9%，边际拉动出口增量效应明显。相关标的：重点推荐新安股份，建议关注合盛硅业、东岳硅材。

风险提示：本报告测算值以实际发生数为准、原材料价格波动风险、安全环保风险、海外经济下行引发的景气持续下行风险。

1、水泥需求趋稳，反内卷下关注后续价格反弹机会。25年1-6月水泥产量8.15亿吨，同比下滑4.3%，较1-5月份降幅扩大0.3pct。截至7月11日全国水泥价格均价352元/吨，同比低43元/吨，较6月末下滑5元/吨。当前水煤价差基本与去年持平，盈利端或再次降至相对底部，上层重申反内卷后，价格协调机制有望再次发挥作用，关注后续旺季价格反弹机会。2、关注玻璃供需节奏变化以及后续补货持续性。25年1-6月平板玻璃产量48497万重量箱，同比下滑4.3%，较1-5月降幅小幅收窄0.6pct。7月初部分价格零星提涨刺激下，中下游适当低价存货，带动市场成交有所增加，整体看，市场刚需及供应变化有限，供需矛盾仍存，预计主流价格维稳为主，关注后续补货持续性。3、下半年，超长期特别国债的发行或将进一步支撑基建投资力度，此外，考虑到在新质生产力、城市更新改造、民生补短板等方面的有效投资将逐渐加大，我们预计后续基建投资或仍保持在较高水平，建议继续从高景气细分赛道挖掘个股（城市更新，煤化工，核电，钢结构等）以及重视低估值央国企大票的β机会。

风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期。

近期A股市场呈现“在分歧中震荡上行”的运行态势，三大指数表现分化，北证50逆势走强，反映资金对中小成长股的偏好。行业层面，医药、汽车、机器人、AI算力等板块领涨，受益于政策支持（创新药集采温和）及产业趋势（特斯拉人形机器人进展、算力需求提升）。

港股则延续反弹，受国内政策宽松（地产限购松绑）及海外流动性改善（美联储降息预期）支撑，恒生科技、生物科技等成长方向弹性较强。

后续投资方向上，客户一方面关注建材、汽车、地产等反内卷主题受益行业，另一方面建议关注机器人、AI为主的科技成长主线，恒生互联网、医药、红利等白马品种可继续关注。此外，中长期中国制造业通过非低价竞争方式的出海值得关注。

1、近日，国家发展改革委、工业和信息化部、国家能源局印发《关于开展零碳园区建设的通知》，支持有条件的地区率先建成一批零碳园区，逐步完善相关规划设计、技术装备、商业模式和管理规范，有计划、分步骤推进各类园区低碳化零碳化改造。2、氯化钾：本周国内氯化钾市场持续供紧需弱，在低库存与现货流通偏紧的强支撑下，贸易商挺价拉涨情绪主导市场。供应端，国产钾减产检修持续，进口钾港口库存低位，新货补充缓慢，现货流通量始终受限。需求端受淡季压制，下游肥厂仅维持刚需小单补仓，对高价接受度低，采购策略普遍谨慎。3、DMF：本周DMF市场交投氛围较为积极，山东个别装置轮检供应窄幅缩减，而周内港口集港操作频繁，市场基本面向好，区域内库存消减迅速，且DMF场内部分厂区仍排队装车，局部现货偏紧，利好消息带动下DMF报价持续上探，后期个别高价虽有回落趋势，但整体仍在区间范围内波动，因此市场变化有限。周期相对底部或已至，关注供需边际变化行业。

风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期。

1、此轮周期已行至尾声，静待需求修复。国内行业库存自23年Q3同比增速出现拐点，到24Q3增速转正，经历一年的去库周期后进入补库阶段；但受2022-2023年国内资本开支规模提升，供给端释放压力增大的影响，24年化工行业价格及利润水平在二季度出现阶段性反弹，但全年整体表现承压。2、成长：内循环重视突破堵点，外循环重视全球化。近年来全球化逆流、贸易保护主义、地缘政治冲突加剧，与之相伴的是全球产业投资和贸易格局的重构。从“成本效率”优先的全球化配置转变为“稳定安全”导向的区域性合作模式。产业链格局变化一方面是对之前融入全球供应链体系的传统路径依赖的挑战；另一方面也形成了对外优势产业链出海转移，对内供链补齐、发展新质生产力，从而进一步增强长期竞争力的外部条件。因此我们从“内循环：发展新质生产力，材料端突破堵点”和“外循环：逆全球化背景下，中国企业出海实现突破”两个方向寻找投资机会。

风险提示：新增产能释放造成行业竞争加剧、化工品需求不及预期、安全环保风险、原油价格大幅波动风险。

1、618战报：消费升级驱动全品类增长，国产品牌强势崛起。根据宠经说数据，2025年618大促期间，宠物食品赛道全网销售额达75亿元，印证行业需求韧性与结构性升级并行。平台侧策略调整成为增长新范式——淘天以“简化促销（官方立减+多券叠加）-弱化价格战-聚焦长期价值”重构竞争规则，推动行业从“流量消耗型增长”转向“用户心智-品牌壁垒-复购沉淀”的健康模型。未来，平台能力将深度绑定行业进化方向，具备全域运营能力（直播+货架+私域）与垂直品类创新势能的品牌，有望在“弱价格战、强价值战”的新周期中持续领跑。2、中国宠物品牌加速体验经济转型。麦富迪打造自然主题慢闪店，通过烘焙派对等互动活动提升高端主粮认知；朝云集团推出商场“4S模式”，整合选宠、洗护、猫咖及零售业态；宠胖胖以千平“人宠生活中心”聚合13大功能区，结合明星营销与智能硬件构建服务闭环。我们认为，我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速，聚焦“国产替代+消费升级”双主线。推荐标的：【乖宝宠物】、【佩蒂股份】、【中宠股份】、【路斯股份】，建议关注：【朝云集团】。风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；汇率波动风险；出口贸易摩擦风险；测算具有一定主观性。

1、医疗设备2025年6月中标额同比持续稳健增长，环比出现小幅波动。医疗设备2025年6月中标总额126.18亿元，同比增长30%，招标持续回暖；2025H1医疗设备整体中标总额838.17亿元，整体同比增长64%。2、国产设备中标金额持续回暖，超声及磁共振等品类同比增速较高。迈瑞医疗2025年6月中标总额6.23亿元，同比增长15%，其中，监护设备增速最快，同比增长28%；2025H1迈瑞医疗整体中标总额42.58亿元，整体同比增长64%；联影医疗2025年6月中标总额7.69亿元，同比增长35%，其中，磁共振增速最快，同比增长90%。3、进口品牌中标金额快速增长，超声同比增速较高。飞利浦2025年6月中标总额6.58亿元，同比下降4%，其中超声同比增长41%；2025H1飞利浦医疗整体中标总额45.7亿元，整体同比增长61%；西门子2025年6月中标总额9.78亿元，同比增长48%，其中超声增速最快，同比增长192%，2025H1西门子整体中标总额60.74亿元，整体同比增长60%；GE医疗2025年6月中标总额14.47亿元，同比增长49%，2025H1GE整体中标总额67.36亿元，整体同比增长56%。风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期，市场震荡风险，个别公司研发进度不及预期，数据统计误差。

根据公司业绩盈喜预告，公司预计2025H1净利润同比+20%，主要由于：1. 平台规模稳健增长。截至2025H1，公司平台累计帮助客户解决的资金周转总额超2,770亿元，同比超+29%；累计服务客户数超19,100家，同比+14%。2. 平台科技服务收入占比提升。截至2025H1，公司平台已链接资金合作方超180家，同比+30%，已成为金融机构开展普惠金融业务的重要合作伙伴。3. 首次实现AI应用商业化、AI应用促进人效提升。截至2025H1，公司通过AI Agent协助客户获取的订单收入首次突破40万元，实现AI找单服务的商业化落地。截至2025H1，人均帮助客户解决的资金周转量增长约27%。4. 电商板块成为新增长引擎、同步布局机器人新赛道。公司已与斯坦德机器人股份有限公司等全球领先工业智能机器人企业达成战略合作，布局迅速切入机器人赛道。我们认为，公司依托强大的数据连接与处理能力，对商品动销、流量波动、库存周转等关键指标进行系统分析，帮助大批成长型商家洞察商机，精准锁定潜在爆款商品。同时，根据商家实时交易订单，灵活提供资金周转撮合服务。公司保持产业生态与数据链接，通过AI Agent商业化和平台科技服务能力，在深入电商赛道的同时，同步布局机器人赛道，开拓更多新兴市场，挖掘产业链优质客户，实现业绩的快速提升。

风险提示：1.电商、机器人市场发展不及预期 2.平台业务规模增长不及预期 3. 汇率波动风险 4.监管政策 5.业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据以正式披露报告为准。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年07月17日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005