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本文来自方正证券研究所于2025年7月07日发布的报告《百果园：战略转型初见成效终端表现回暖，期待后续报表端企稳向上》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

分析师：周昕 S1220524100007；廖捷 S1220525040002

点评内容

事件：近年在消费环境整体偏弱叠加消费者对食品安全重视度提高背景下， 公司积极顺应消费趋势转变，24H2 实施战略调整，注重高品质与高性价比。 当下经过近一年的战略转型，我们从几个维度复盘公司战略调整与成效：

消费者端，高质价比心智逐步确立：此前百果园已在消费者心智中植入高 品质理念，战略调整以来，一方面优化产品结构，提高高质价比果品占比， 并通过每月精选 2-3 款毛利品重点推广及激励实现毛利和客流平衡；同时 进一步提高门店经营和服务标准，加强果品全生命周期鲜度管理，增加“明 厨亮灶”工程的覆盖范围，全方位提升消费者购物体验。

加盟商端，品牌更大程度让利&缩短加盟回本周期：24/8以来，公司对所有加盟商取消特许权使用费；25/1推出针对新加盟商的开业补贴（第一年营业款的4%，第二年2%）；25/4优化装修与机器设备投入等降低初始投资成本。我们认为，公司通过打通上游产业链环节降本增效，叠加自身更多让利加盟商，实现在终端价格降低同时加盟商经营质量改善，缩短回报周期。

战略调整初见成效，客流&毛利端已现改善：25H1在战略调整下预计公司同店持平，其中客流预计同比增长双位数；同时通过提升高毛利果品占比实现产品结构优化，单店毛利额实现同比增长单位数、环比增长双位数。

终端经营数据改善，期待后续报表端企稳回升：我们认为，25H1终端经营初见成效背景下，短期内报表端或仍有所承压，但后续有望逐步传导至报表端。具体而言，1）渠道端，上半年门店仍处调整阶段，关闭亏损与低效门店，但预计已基本调整完毕；终端改善后下半年公司将重启扩张，26年重新进入门店扩张节奏。2）收入端，我们预计25H1受渠道净关拖累下滑双位数，但后续有望触底回升，26年有望重回增长轨道。3）毛利率端，受让利消费者与加盟商影响，预计25年同比有所压力，但26年有望企稳回升。综上，我们预计公司25年利润有望亏损收窄，至26年盈亏平衡。

投资建议：公司在消费环境与趋势转变背景下调整战略，25年仍将是战略调整的一年，但也是转型成果初见成效的一年，有望实现产业链各环节更可持续健康增长，不改行业龙头地位，且后续海内外TO B业务也有望贡献增量。我们预计公司25-26年利润-2.8、0.1亿元，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：消费环境持续疲软，战略调整成效不及预期，行业竞争加剧。