（转自：风云君的研究笔记）

之前风云君跟大家聊到为什么A股的小微盘非常适合量化。简言之就是小微盘整体定价效率低+情绪化交易多+换手率高的特点，相较其他指数更适合量化做出超额。

最近在新一轮的尽调中，发现还有一个品种比小微盘更适合量化策略，它就是可转债。

可能由于转债本身的复杂性就比股票高，有一定理解门槛；同时标的数量和交易规模相比股票也差了好几个量级，认知程度就比股票要弱一些，所以很多投资者往往意识不到量化对于它的绝佳适配性。

今天风云君就带大家来盘一盘，为什么说可转债才是最适合量化的品种。

首先简要介绍下可转债

可转债本身是一种债券，在一定时间内，可以按照约定的转股价格转为股票的债券，因此，可转债兼具债性和股性，在下跌时有债底作为保护，回撤相对股票较小。一方面，转债在牛市中能够跟随正股一起上涨；同时转债有债底保护，一旦发生回撤，跌幅较正股小。

口说无凭，我们看一下可转债历年的表现。中证转债指数和各股票宽基指数的年度对比表明，2017年至今表现最好的就是中证转债指数。综合来看，2017年到2025年一季度，转债涨幅51%，同期沪深300跌幅-2.87%，中证500跌幅达5.36%，中证1000跌幅达10.67%。

注：数据截止2025.3.31，来源wind

为什么说它最适合量化呢？风云君看来，主要得益于可转债几个鲜明的特点：

1、高波动性

主要体现在两个层面：

• 一是涨跌幅限制：可转债的涨跌幅限制相对宽松，一般为20%，这为量化策略提供了更大的操作空间，使得量化模型能够更充分地利用市场的波动性获取收益。

• 二是因为可转债具有股性和债性，前者会受到正股价格和市场情绪的影响，后者也会受市场利率和信用风险等定价逻辑的影响，所以可转债很容易导致定价偏差，进而波动也比较大。

2、T+0交易

相较于股票的T+1，这一点对量化尤为友好，方便量化策略能够更灵活地进行交易，及时调整投资组合，捕捉市场机会。

3、标的数量多

这就为量化策略提供了丰富的选择空间，量化模型可以对大量的可转债进行筛选和分析，找到具有投资价值的标的。从数据上就有直观的体现：

• 存续规模：从2017年初的328亿到2025年第一季度的6841亿，增加21倍

• 存续数量：从2017年初的15只到2025年第一季度的480只，增加32倍

• 日均成交额：从2017年的7亿提升到2024年初的592亿，增加85倍

• 发行规模：连续四年突破2700亿

另外从结构上看，50%的转债品种偏小票，也非常适合量化做出超额。

如此看来，无论是量化最喜欢的波动性，还是交易的灵活性，都比股票有着很大的优势，可以说就是为量化量身定做的。

那现在布局可转债还是好时机吗？

首先，无论是从转债市场存量还是交易量来看，转债市场都处于一个活跃的状态。一方面，转债的供给是非常充足的，虽然这两年转债市场规模有所下降，但依旧保持在6000亿以上的水平。

注：数据截止2025.3.31，来源wind

另一方面，转债的需求又很旺盛，21年后每年的日均成交基本都是500亿上下，市场活跃度较高。

注：数据截止2025.3.31，来源wind

我们都知道在一个供需两旺的市场上，获利的机会还是很大的，收益预期比较可观。

其次，当下市场行情不确定性依然存在，可转债攻守兼备优势凸显。一方面可转债具有债底确定性的特点，如果市场下跌，可以将回撤风险控制在较低的范围内；如果未来市场上涨，可以发挥可转债股性，获得市场上涨带来的收益。

最后，估值水平角度看，仍有一定修复空间。经历2024年的大幅回撤后，参考中位数价格、百元转债转股溢价率指标，国内转债市场已位于2021年以来的50%分位下方，存在估值修复空间。

总体来看，未来一段时间可转债仍然有着可观的获利空间，另外其长期业绩秒杀一众主流指数，同时还完美适配量化，可以说是个bug级的投资品种。

也正因为如此，不少量化私募就盯上了可转债这块小众但美味的蛋糕，用它做出了风险收益比极高的净值曲线，就比如下面的两家。

HH

策略属于可转债高频量化多因子策略。利用基本面因子+量价因子模型，先剔除部分基本面较差的标的，再用量价因子截面选债。换手率200倍左右，隔夜满仓不择时。持仓转债80-100只；价格集中在100-160，160以上转债不持有。

收益主要来源日内T0，占比70%以上，其余为持仓转债的beta收益。

另外，会使用一部分期权来做大小盘风格保护，沪深300期权跟踪部分大盘指数涨幅，中证1000期权对冲部分小盘指数风险，让整体投资组合配置更加均衡。

长期业绩也是非常的亮眼，成立3年+，年化收益近20%，最大回撤仅-12.05%。

YK

其实之前在聊ABS这个小众策略的时候提到过这家管理人，YK有着外资背景，控股股东朗姿韩亚资管，是韩国及日本亚洲头部银行金融机构与国内上市公司的合资公司。基金经理具有全球顶尖对冲基金从业经历，量化策略开发经验丰富。

YK的量化高频转债策略，以日内时序预测模型为主，叠加日间截面预测模型，能够实现收益增厚与风险分散。

持仓比较分散，数量200只左右。换手率较高，250-300倍。仓位灵活，根据模型信号决定仓位，历史仓位在30%-100%之间变动。

贡献占比上，日内交易为主，贡献80%，日间交易贡献20%。

历史超额也比较稳定，产品跟踪中证转债指数，日内+日间双模型实现增强，成立2年以来年化超额6.57%，最大超额回撤-1.54%，回撤控制在转债策略中处于领先地位。

综上，量化策略不仅进一步放大了可转债的自身优势，增强收益，同时也可以利用模型把一些存在潜在风险的标的排除掉，提升组合的稳定性。

因而想要配置一些收益比较稳定，同时波动又不太大的资产，量化可转债是个不错的选择。