（来源：华泰柏瑞微理财）

无论是年初AI行情爆发所点燃的中国资产价值重估，还是近期新消费、创新药板块现象级行情的启动，在进程将半的2025年，再度焕发活力的港股市场已经给我们带来了太多惊喜。

不过就在上周（6/16-6/20），随着香港金管局6月19日发声“港元市场后续走向存在较多变数”，在港股流动性紧缩预期升温与中东地缘危机等多重因素的影响下，港股又迎来了新一轮调整，在行情变化的关键窗口期，兼具高股息、低估值和防御属性的港股红利类资产，或成为市场资金积极涌入的“避风港”。

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年内南向资金净买入较去年同期翻倍，港股红利类资产成布局焦点之一

资金动向是反映市场情绪和投资者信心的关键指标，观察今年以来的南向资金净买入情况可以发现，在经历4月初关税政策的扰动之后，资金交易风格逐渐从一季度以进攻为主的资讯科技业切换至金融业为主的红利股。

Wind数据显示，截至6月20日，年内南向资金净买入额高达6975.92亿港元，无论是年内、近三个月、还是近一个月，银行板块均位居净买入榜首，分别高达2142亿元、741亿元、298亿元，较去年同期分别增长128%、17%、473%，成为南向资金近期核心的增配方向之一。

图：南向资金净买入行业板块top3

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港股红利类资产，“红”在何处？

长期以来，市场对港股的讨论度似乎总是集中于弹性更高、成长能力更强的泛科技主题板块。但事实上，正是由于港股市场的高波动属性，在震荡行情中更能“施展拳脚”的红利策略才能在港股市场中不断走出独立行情，积累出如今较为亮眼的长期业绩表现。

以两大港股红利类代表性指数——港股通高股息（CNY）、恒生港股通高股息低波动的全收益指数为例，近十年来累计涨幅高达219.0%与89.4%，不仅大幅超越恒生指数R同期27%的表现，较A股代表性红利类指数中证红利全收益（51.2%）同样实现较为显著的超额。

（数据来源：Wind，数据区间2015/6/20-2025/6/20，指数过往业绩不代表未来表现，不构成基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注指数波动风险）

图：各指数近十年累计涨跌幅表现

数据来源：Wind，数据区间2015/6/20-2025/6/20，指数过往业绩不代表未来表现，不构成基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注指数波动风险。

尤其是在2018年2月-2020年3月、2021年2月-2022年10月、2023年2月-2024年1月三段港股整体趋于下行的环境中，港股通高股息（全）CNY、恒生港股通高股息低波动指数R相较恒生指数R同样韧性更足，有望成为港股资产组合中增强抗风险能力的“减震担当”。

图：港股通高股息（全）CNY、恒生港股通高股息低波动指数R相较恒生指数R超额收益

数据来源：Wind，数据区间2018/2/11-2019/1/6、2021/2/1-2022/10/24、2023/2/1-2024/1/31。指数过往业绩不代表未来表现，不构成基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注指数波动风险。

以上历史数据，均较为有力的说明了红利策略在港股市场中的有效性。而究其根本，支撑港股红利类资产“走红”的原因或主要来自以下几个方面。

首先，港股市场拥有历史长期分红传统，但相较全球主要资本市场，目前整体估值仍处于较低水平，其内部存在一批高分红、低估值的优质企业，以“股息率”为核心筛选指标的红利策略可以从中不断进行成份股的迭代更新，或有助于在较长周期内获得一定的超额回报。（数据来源：Wind，截至2025/6/20）

先看现金分红能力，在近年来持续强化上市公司现金分红的政策导向下，港股市场的分红水平迎来全面提升，截至上市公司2024年年报已有981家港股企业宣告分红，分红总额高达2.21万亿，创历史新高。（政策来源：2024年4月12日国务院发布《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。数据截至2025/6/20）

其中，截至6月22日，港股通高股息（CNY）、恒生港股通高股息低波动指数全部成份股均已宣告2024年度现金分红总额，二者累计分红约为1.07万亿元，贡献了全部港股近5成的现金分红总额，集结了港股市场的分红主力。（数据来源：上市公司公告、Wind）

再看估值方面，虽然今年以来恒生AH股溢价指数明显收敛，当前已来到2020年中附近的较低水平，但从绝对数值看，对于在AH两地上市的同一企业而言，A股股价相较H股仍有30%左右的溢价，而港股通高股息（CNY）、恒生港股通高股息低波动指数成份股中分别有60%、44%的企业在A/H两地上市，因此指数的低估值优势短期内或仍将存在。（数据来源：Wind，截至2025/6/20）

因此，在分母端较高的现金分红水平与分子端较低估值水平的共同作用下，港股红利类指数普遍拥有较A股更高的股息率水平。Wind数据显示，港股通高股息（CNY）、恒生港股通高股息低波动指数最新股息率水平均位于7.8%+，随着6、7月份港股分红潮的来临，港股红利类资产有望持续成为市场资金关注的焦点之一。（数据来源：Wind，截至2025/6/20）

与此同时，今年5月7日，国新办新闻发布会官宣降准降息，包括四大行在内的多家国有大行及股份制银行随后同步下调存款利率，港股红利类指数股息率相较利率环境的优势或越发凸显。

同样以港股通高股息（CNY）、恒生港股通高股息低波动指数为例，二者与中国10年国债收益率的差值从2024年开始走阔，目前高于指数发布以来（2016/11/25-2025/6/20）77.11%、近五年（2020/6/20-2025/6/20）87.48%的时间，对于以追求稳定股息回报来弥补现金收益降低的中长期资金而言，具备高股息特征的港股红利类资产有望成为其参与权益投资的基本盘。

（数据来源：Wind，投资国债和投资股票型基金的风险收益特征不同，投资者进行投资时应当全面考虑投资风险）

图：港股通高股息（CNY）、恒生港股通高股息低波动指数股息率与10年国债收益率差值

数据来源：Wind，港股通高股息（CNY）股息率与10年国债收益率差值的数据区间为2016/11/25-2025/6/20，恒生港股通高股息低波动指数股息率与10年国债收益率差值的数据区间为2020/6/20-2025/6/20。资国债和投资股票型基金的风险收益特征不同，投资者进行投资时应当全面考虑投资风险。

03

当下如何看待港股红利类资产的投资价值？

在受到海外事件冲击与部分高成长板块资金止盈需求的影响下，港股在上周短暂休整，港股红利类资产也在权益投资相对低迷的影响下普遍面临回调压力。

一方面，6月18日美联储FOMC会议落地，宣布暂停降息的同时下调美国GDP增速预期，整体表现偏鹰，或带动部分国际资金回流。另一方面，地缘大规模冲突持续发酵，在避险情绪主导下，或进一步引发股票等风险资产的回调。

此外，部分资金可能对于今年以来涨幅相对靠前的互联网科技与新消费板块存在获利了结的行为，或同样放大了市场波动。

（数据来源：Wind，截至2025/6/20）

不过，由于港股红利类资产高度集中于金融、能源等传统高股息板块，其基本面相对独立、经营状况与盈利预期较为稳定，面对外部风险事件的冲击有望展现出更强韧性。

在港股通高股息（CNY）、恒生港股通高股息低波动指数成份股中，金融业是二者共同的第一大权重板块，占比均在三成以上。而今年以来，在降准降息周期的大周期下，港股金融板块较为强势的表现有力支撑了港股红利类资产的上涨，在本轮港股下行行情中跌幅整体较为可控。（数据来源：Wind，数据区间2025/1/1-2025/6/20）

此外，除了金融行业，港股通高股息（CNY）、恒生港股通高股息低波动指数也在航运、能源、公用事业等不同景气周期的细分高股息板块上实现了较为均衡的布局，或有助于进一步分散红利类资产投资风险。

图：港股通高股息（CNY）、恒生港股通高股息低波动指数成份股行业分布

数据来源：中证指数公司、恒生指数公司，数据截至2025/6/20。指数成份股所属行业会随着指数成份股调整而发生变化。行业分类为Wind一级行业分类。

得益于港股红利类资产高分红、低估值的内在价值，以及与A股红利类资产的差异化配置定位，今年以来，保险资金增配港股高股息资产的趋势正在不断加强，用“真金白银”显示其对于港股红利类资产的青睐。

根据保险业协会公告统计，截至6月20日，保险资金年内举牌次数18次，仅银行股举牌次数就达到10次，其中9家均为港股银行股，1家为A股银行股。

往后看，随着更多“扩大保险资金长期投资试点范围”、“推动中长期资金加速入市”等政策的落地出台，未来险资有望持续加大对港股红利类资产的配置力度，为其带来较为可观的增量资金支持。（政策来源：2025年5月7日国新办举行的新闻发布会）

04

布局港股红利类资产，有哪些投资工具可以选择？

对于普通投资者而言，由于港股市场资金结构复杂、波动较大，借助ETF进行指数化投资或是参与港股红利类资产布局机会的有效方式。

目前，港股市场共有20只红利类指数ETF，其标的指数的编制策略可大致分为三类——单一红利因子指数、行业/主题红利指数以及红利+SmartBeta因子指数。

（数据来源：Wind，数据截至2025/6/20）

我们在前文多次提及的港股通高股息（CNY）、恒生港股通高股息低波动指数就分别属于行业/主题红利指数和红利+SmartBeta因子指数，二者最大的区别在于：前者是从符合港股通条件的香港上市公司证券中，以股息率为核心选择样本；后者则是在红利因子的基础上，加入了低波动因子，筛选出股息率高且波动率低的证券作为指数样本。

两只指数无论是在编制的底层逻辑、投资范围、成份股行业分布状况，还是在不同市场环境中展现的风险收益比都不尽相同，投资者可根据自己的实际投资需要理性参与，在具体投资工具的选择上，也为大家整理如下——

港股通红利ETF（513530）及其联接基金（A类018387/C类018388）

市场首只通过QDII模式跟踪港股通高股息（CNY）的ETF，截至2025年一季度末，港股通红利ETF（513530）自2022/4/8成立以来收获了46.24%的业绩回报，超越同期业绩比较基准实现了25.19%的超额收益。

（业绩及业绩基准数据来源：基金定期报告，截至25/3/31，同期业绩基准回报为21.05%，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，完整业绩备注详见文末）

此外，从基金的单年度业绩表现看，在2022年成立以来至年底，以及2023-2024年两个完整年度中，港股通红利ETF（513530）均实现了正收益。

（业绩及业绩基准数据来源：基金定期报告。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，本基金非保本型基金，投资本基金有本金亏损风险。完整业绩备注详见文末）

图：港股通红利ETF（513530）单年度业绩表现

业绩及业绩基准数据来源：基金定期报告。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，本基金非保本型基金，投资本基金有本金亏损风险。完整业绩备注详见文末。

不同于其他通过港股通通道投资港股的ETF产品，港股通红利ETF（513530）采用的QDII模式，在投资港股H股时按照10%的税率缴纳股息税，低于港股通渠道投资时取得的股息按20%的税率代扣个人所得税，因此从节省红利税的角度来看，长期持有港股通红利ETF（513530）或可通过降低红利税成本提升投资者体验。

年初以来，港股通红利ETF（513530）持续成为港股红利类ETF的吸金主力之一，截至6月20日，已连续38个交易日获资金净流入，推动产品最新份额、规模双双创新高，年内涨幅分别达82.57%、103.94%。

（数据来源：交易所，截至24/12/31、25/6/20，港股通红利ETF份额分别为8.78亿份、16.03亿份，规模分别为12.69亿元、25.88亿元）

港股通红利低波ETF（520890）

全市场少有的“港股+红利+低波”三重buff叠加的红利主题ETF产品，剔除部分盈利表现不佳、难以维系高分红的港股企业，尽可能降低组合整体波动水平。从港股通红利低波ETF（520890）标的指数的过往表现看，截至6月20日，恒生港股通高股息低波动指数发布以来（2017/5/8）年化波动率仅为13.23%，低于同期港股通红利低波、标普港股通低波红利指数15.51%、14.75%的年化波动水平，或更适合注重风险控制的投资者长期关注。（数据来源：Wind，截至25/6/20）

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备注1：华泰柏瑞港股通红利ETF成立于20220408，2022成立至年底、2023年、2024年收益依次为3.59%、7.14%、30.16%，业绩比较基准为：中证港股通高股息投资指数收益率，同期收益分别为-4.15%、-0.33%、26.86%。历任基金经理：李茜（20220408至今）、何琦（20220408至今）。华泰柏瑞港股通红利低波ETF成立于20240904，截至20250331，基金成立以来累计收益22.63%，业绩比较基准为：恒生港股通高股息低波动指数收益率(使用估值汇率折算)，同期收益为19.64%。历任基金经理：李茜（20240904至今）。以上数据摘自基金定期报告。

备注2：根据产品法律文件，华泰柏瑞港股通红利ETF标的指数为港股通高股息（CNY），业绩比较基准为中证港股通高股息投资指数收益率，华泰柏瑞港股通红利低波ETF标的指数为恒生港股通高股息低波动指数，业绩比较基准为恒生港股通高股息低波动指数收益率(使用估值汇率折算)。上文描述指数收益表现时均使用全收益指数，改指数考虑了现金分红再投资收益，通过将上一交易日的指数值乘以当日价格变化与现金分红调整后的比例，来计算当日的指数值。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书及产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。华泰柏瑞港股通红利ETF、华泰柏瑞港股通红利低波ETF可投资于境外证券市场，还将面临汇率风险、境外证券市场风险等特殊投资风险。华泰柏瑞港股通红利ETF的标的指数港股通高股息（CNY）由中证指数公司编制并发布，其所有权归属中证指数公司。中证指数公司将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。华泰柏瑞港股通红利低波ETF的标的指数恒生港股通高股息低波动指数由恒生指数公司编制并发布，其所有权归属恒生指数公司。恒生指数公司将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。