（来源：银华基金）

今年以来，创新药板块整体表现向好，但对比估值，一个“特别”的现象值得关注：港股创新药板块2025年以来“越涨越便宜”，也就是存在“点位越涨、估值反而越低”的情况。为什么会这样？

港股通创新药指数（987018.CNI）

2025年初至今点位及市盈率走势

据Wind数据显示，2025年至今，港股创新药指数不断新高，已由年初的1094.51点攀升至1741.45点。但该指数的最新动态市盈率（PE-TTM）为30.12倍，较今年年初的50.98倍下降了41%、较今年2月峰值64.28倍下降了53%。且该指数最新估值仅位于近五年间11.17%的分位点，意味着比该区间近90%的时间要便宜！（数据来源：Wind，统计区间：2025.1.2-2025.6.6）

盈利改善，向“业绩驱动”过渡

分析其原因，可以看到，根据估值代表指标的计算公式“市盈率（PE）= 股价（P）÷ 每股盈利（EPS）”可知，当企业盈利增速（EPS增长）持续超越股价（P）上涨幅度时，分母端的扩张超过分子端，就会出现“股价上涨、估值反而下降”的情形。

有机构研究显示，随着2024年年报和2025年一季报的集中披露，创新药企业展现出强劲的盈利改善趋势。意味着当前板块估值的下行是盈利增长对估值的良性消化，或许凸显了板块在业绩支撑下的估值安全边际。

（资料参考：证券日报之声《多重利好驱动！三股20CM涨停！这一板块强势崛起！》，2025.5.29）

营收方面：港股创新药企从2018年127.8亿元增至2024年485.3亿元；A股创新药企营收从2018年300.7亿元增至2024年628亿元，2025年一季度达166.8亿元（同比+21.51%）。

净利润方面：2024年两市创新药公司归母净利润同比大增102.4%，达2.25亿元，实现近七年首次整体盈利，标志行业从“高投入研发期”逐步转入“管线收获期”。

（资料参考：东吴证券《深度：创新突破，出海拓疆》，2025.6.6）

这恰恰反映了创新药行业的投资逻辑正在从“主题驱动”向 “业绩驱动”的过渡。那么，创新药板块当前的盈利增长会持续吗？

多重利好，或催化戴维斯双击

站在当前时点，当投资者将目光延伸至创新药板块的“未来增长极”，会发现创新药板块的行业蜕变之势，正获得多重动能加持。

第一重动力是“出海加速”。根据Dealogic的数据统计，今年以来截至5月，全球大型跨国药企引进的创新药项目（首付款在5000万美元以上）中，有42%来自中国企业；对比来看，2024年全年这一比例为27%，而2018-2019年则均为零。当前中国创新药的国际竞争力显著提升，有望持续扩大海外市场份额，创新药出海进程提速将为中国医药生物企业带来业绩增量。

此外，随着药品集采政策不断优化，产业竞争环境或将深度改善，主流生物医药企业的利润有望修复，板块历经深度调整估值得到修复，生物医药行业或迎戴维斯双击。叠加AI浪潮下生物医药研发深度获益，资本市场回暖利好生物医药企业融资研发，相关利好政策密集出台等因素，建议关注创新药板块的价值重估机会。

（资料参考：爱建证券《看好中国创新药出海产业趋势，静待更多重磅交易落地》，2025.6.6；源达信息《源达信息创新药行业追踪:生物医药行业企稳复苏，创新成为驱动行业增长新动能》，2025.6.6）

投资者不妨借道创新药主题基金进行布局：

港股创新药ETF（159567）及其联接基金（A类：023929，C类：023930）：跟踪国证港股通创新药指数（987018.CNI），选取港股通中涉及“创新药研发、生产”等业务领域的公司，有望把握AI赋能创新药研发、国产创新药出海、商业健康保险逐步完善的创新药利好浪潮。（资料来源：深圳证券信息有限公司）

创新药ETF（159992）及其联接基金（A类：012781；C类：012782）：跟踪CS创新药指数（931152.CSI），该指数布局A股创新药产业链龙头企业，汇聚全球CXO龙头和国内仿创药企龙头，一键把握创新药投资机遇。

（资料来源：开阳ETF；数据来源：Wind，统计区间：2025.1.2至2025.6.6）

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