书接上文，债市从2019年开始狂嗨，将合规抛诸脑后，融资费用无序攀升，预计造成了5000亿这种规模级别的融资费用流失，中央后面实在看不下去了，从2023年开始着手整顿，首当其冲的就是私募基金条例。

融资整顿、化债政策和十几万亿资金投入后，融资成本迅速下行，债市定价开始进入严重地图炮阶段，地域定价因子开始盖过财务数据，这导致某一地区，总资产1000亿，和100亿的公司发债融资成本接近。

另外，还有一些其他规律，只要是民企，信用评级就按照财务评级+3个级别确定。只要是央企就扣减1个级别，等等。。。

从实际情况来看。将国内信用债券发行主体，按照金融机构、实体企业，进行区分，按照BP评级将发行主体分为1、2、3、4----10十个评级。由于BP评级1-4属于高等级优等资质，定价较为充分，评级较为稳定，地域因子较难影响，事实上地域因子体现的是地方融资的隐性担保问题，影响的是那些低信用等级债券。

通过多年的观察和调研，我们对全国各地的发行人资产规模，盈利情况有了一个大致的理解，通过统计测算，由此得出了区分资产规模等数据的关键界限，并对BP评级5-10做出基本的对应安排：

1、初步通过总资产和营业收入划定财务评级；

2、通过净利润、资产负债率等其他财务数据高低对财务评级进行+-1的调节，数据严重者可放开到+—2这种级别；

3、通过性质问题，对财务评级进行调整，例如民企，BP评级+3，非京沪央企，BP评级-1；

4、重大负面舆情，BP评级+3；

5、省直级或地市级主要平台，BP评级-1；

6、行业方面如果是工程代建类似，容易被人拖欠货款，BP评级+1；

7、最后，对不同地域，进行系统性BP评级调整。

可以发现，地区调整系数，以地级市为基本单位，发债较多的地区，如江浙山东等地及其他省会城市，如成都等地，则细分到以区县级为基本单位。最终得到BP评级最终值。

利用市场价格信号生成BP隐含评级，与之进行对比，最终发现，超过80%的债券，BP评级最终值与BP隐含评级完美相符，相差在1以内。

这一发现也说明，不同地区的BP评级是存在上下限的。且定价颗粒度以地级市为主，只有在债券存量异常多的地方，定价颗粒度以区县为主。

这就是传说中的地图炮。

例如浙江地区，BP评级数据，盈利再差规模再小的发行主体，只要不是民企，BP评级最高很难超过7。

例如贵州地区，再大盈利再好的发行主体，只要不是华能国电这种电力企业，BP评级最低也很难低于7，都是在8、9、10之间，甚至之上。

举一个例子：安徽合肥，在地域调整系数中属于G类。在财务评级被调整后得到的BP评级和隐含评级，相差超过1个级别的，很少。如图所示。

地域调整系数，其实和大家的从业常识基本一致。好的地方往G靠拢，差的地方往I靠拢。

例如：g左右的都是这种上海、杭州、广东、福建等地方，h左右都是贵州，云南几个边陲市等地方。具体地域划分和BP评级等数据，可参见http://www.bondspricing.com，注册可查。

接下来，确定完BP评级后，我们将会将这个评级落实在债券定价上，教大家如何在中国的债券市场进行信用债券定价，并找出更精准的主动定价，区分谁更有投资价值，谁已经严重超涨需要止盈出售。

具体定价逻辑，请看下回分解。