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（转自：开源证券研究所）

当下我们处在时代的大变局之中，中美长期脱钩，特朗普关税的根本原因来自于资本侵蚀；全球军事力量的重构带来新的不确定性，“地缘风险溢价”成为资产定价中不可忽视的一环。大变局中，如何把握投资范式的“变与不变”？近期，开源证券策略团队发布2025年中期投资策略《大变局下，投资范式的变与不变》，展望2025年下半年，开源证券策略团队核心观点为：大变局下，“变”关注地缘风险溢价下行品种，“不变”关注国内确定性和预期差。行业配置“4+1”建议：

（1）“内循环”内需消费：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、零售、食品、美容护理和新零售；（2）科技成长自主可控+军工：AI+、机器人、半导体、信创、军工（导弹、无人机、卫星）；（3）成本改善驱动：养殖、航海装备、能源金属、饲料、贵金属；（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）；（5）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。

风险提示：宏观政策超预期变动放大市场波动。全球流动性及地缘政治恶化风险。测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来。

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2025.5.4

分析师：韦冀星 证书编号：S0790524030002

联系人：曹   晋 证书编号：S0790124080011