山证资管裕景30天持有期债券发起式季报解读：份额赎回与净值增长反差大
山证资管裕景30天持有期债券型发起式证券投资基金2025年第一季度报告已披露，报告期内多项数据变化明显，其中开放式基金份额变动与基金净值增长情况形成较大反差，值得投资者关注。
主要财务指标：两类份额表现有差异
本期已实现收益与利润
<表>
| 主要财务指标 | 山证资管裕景30天持有期债券发起式A | 山证资管裕景30天持有期债券发起式C |
|---|---|---|
| 本期已实现收益（元） | 382,803.11 | 1,470,661.59 |
| 本期利润（元） | 120,621.13 | 1,084,717.66 |
山证资管裕景30天持有期债券发起式A本期已实现收益为382,803.11元，本期利润为120,621.13元；C类份额本期已实现收益达1,470,661.59元，本期利润为1,084,717.66元 。C类份额在已实现收益和利润方面均高于A类份额。
加权平均基金份额本期利润
山证资管裕景30天持有期债券发起式A加权平均基金份额本期利润为0.0019元，C类份额为0.0035元，C类份额盈利能力略强。
期末基金资产净值与份额净值
<表>
| 主要财务指标 | 山证资管裕景30天持有期债券发起式A | 山证资管裕景30天持有期债券发起式C |
|---|---|---|
| 期末基金资产净值（元） | 20,391,580.43 | 302,641,197.99 |
| 期末基金份额净值（元） | 1.0694 | 1.0648 |
期末A类基金资产净值为20,391,580.43元，份额净值1.0694元；C类资产净值302,641,197.99元，份额净值1.0648元 。A类份额净值略高于C类，但C类资产净值规模远大于A类。
基金净值表现：跑赢基准但仍有差距
份额净值增长率与业绩比较基准收益率
<表>
| 阶段 | 山证资管裕景30天持有期债券发起式A | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 净值增长率① | 净值增长率标准差② | 业绩比较基准收益率③ | 业绩比较基准收益率标准差④ | ① - ③ | ② - ④ | |
| 过去三个月 | 0.40% | 0.03% | -0.52% | 0.10% | 0.92% | -0.07% |
| 过去六个月 | 1.49% | 0.03% | 2.02% | 0.10% | -0.53% | -0.07% |
| 过去一年 | 2.45% | 0.03% | 4.53% | 0.09% | -2.08% | -0.06% |
| 自基金合同生效起至今 | - | - | - | - | - | - |
<表>
| 阶段 | 山证资管裕景30天持有期债券发起式C | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 净值增长率① | 净值增长率标准差② | 业绩比较基准收益率③ | 业绩比较基准收益率标准差④ | ① - ③ | ② - ④ | |
| 过去三个月 | 0.37% | 0.02% | -0.52% | 0.10% | 0.89% | -0.08% |
| 过去六个月 | 1.42% | 0.03% | 2.02% | 0.10% | -0.60% | -0.07% |
| 过去一年 | 2.29% | 0.03% | 4.53% | 0.09% | -2.24% | -0.06% |
| 自基金合同生效起至今 | 6.48% | 0.02% | 11.45% | 0.07% | -4.97% | -0.05% |
过去三个月，A类份额净值增长率为0.40%，C类为0.37%，均跑赢业绩比较基准收益率 - 0.52% 。但从长期看，自基金合同生效起至今，两类份额净值增长率与业绩比较基准收益率仍有差距，如C类份额净值增长率为6.48%，业绩比较基准收益率为11.45%，差值达 - 4.97%。
投资策略与运作：内外因素影响债市
宏观环境影响
今年一季度，特朗普政府上台及关税政策落地，引发各国央行对通胀和经济波动担忧。美联储因关税政策导致的通胀预期上涨和经济前景不确定性，在两次议息会议上未调整政策利率。国内方面，一季度经济虽有修复趋势，但出口、信贷、地产销售和服务通胀等领域存在偏弱情况。
债市波动原因
一季度资金面、央行态度及股市强弱影响债市。3月债券市场波动大，央行对资金面和债市监管由严转松，股市上行动能由强转弱，长端利率在3月中旬逼近1.9%后拐头向下，快速下行至1.8%左右。
后市展望
央行对资金面态度边际缓和，但因强调“防空转”和“稳汇率”，短期内资金利率仍将高于政策利率，短端利率下行空间不大。对等关税政策或迫使国内宏观政策前置，长端收益率受益于货币政策宽松预期，有望打开下行空间。基金将优化配置结构，追求低风险回报。
基金业绩表现：小幅增长跑赢基准
截至报告期末，山证资管裕景30天持有期债券发起式A基金份额净值为1.0694元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为0.40%，同期业绩比较基准收益率为 - 0.52%；C基金份额净值为1.0648元，份额净值增长率为0.37%，同期业绩比较基准收益率为 - 0.52%。两类份额均实现正增长且跑赢业绩比较基准。
资产组合情况：债券为主少量衍生品
资产组合比例
<表>
| 序号 | 项目 | 金额(元) | 占基金总资产的比例（%） |
|---|---|---|---|
| 1 | 权益投资 | - | - |
| 2 | 基金投资 | - | - |
| 3 | 固定收益投资 | 362,887,607.27 | 98.32 |
| 4 | 贵金属投资 | - | - |
| 5 | 金融衍生品投资 | 157,500.00 | 0.04 |
| 6 | 买入返售金融资产 | - | - |
| 7 | 银行存款和结算备付金合计 | 4,842,925.16 | 1.31 |
报告期末，基金资产组合中固定收益投资占比98.32%，金额为362,887,607.27元，是主要资产配置方向；金融衍生品投资占0.04%，金额157,500.00元 ；银行存款和结算备付金合计占1.31%，金额4,842,925.16元。无权益投资、基金投资、贵金属投资及买入返售金融资产。
债券投资组合
<表>
| 序号 | 债券品种 | 公允价值(元) | 占基金资产净值比例（％） |
|---|---|---|---|
| 1 | 国家债券 | 19,851,715.07 | 6.15 |
| 2 | 央行票据 | - | - |
| 3 | 金融债券 | 40,607,290.96 | 12.57 |
| 其中：政策性金融债 | 20,188,630.14 | 6.25 | |
| 4 | 企业债券 | 96,227,901.25 | 29.79 |
| 5 | 企业短期融资券 | 55,631,945.48 | 17.22 |
| 6 | 中期票据 | 150,568,754.51 | 46.61 |
| 7 | 可转债（可交换债） | - | - |
| 8 | 同业存单 | - | - |
| 9 | 其他 | - | - |
| 10 | 合计 | 362,887,607.27 | 112.34 |
债券投资组合中，中期票据占比最高，达46.61%，公允价值150,568,754.51元；其次是企业债券，占29.79%；金融债券占12.57%，其政策性金融债占6.25%；企业短期融资券占17.22%；国家债券占6.15%。
股票投资组合：本季未持有股票
本基金本报告期末未持有境内股票及港股通股票，也无按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细。
开放式基金份额变动：赎回导致份额大幅减少
<表>
| 山证资管裕景30天持有期债券发起式A | 山证资管裕景30天持有期债券发起式C | |
|---|---|---|
| 报告期期初基金份额总额（份） | 77,509,609.58 | 337,275,216.16 |
| 报告期期间基金总申购份额（份） | 890,780.98 | 100,183,570.72 |
| 减：报告期期间基金总赎回份额（份） | 59,333,020.86 | 153,227,990.56 |
| 报告期期间基金拆分变动份额 （份额减少以“ - ”填列） | - | - |
| 报告期期末基金份额总额（份） | 19,067,369.70 | 284,230,796.32 |
山证资管裕景30天持有期债券发起式A期初份额总额77,509,609.58份，期末19,067,369.70份，赎回份额达59,333,020.86份；C期初份额总额337,275,216.16份，期末284,230,796.32份，赎回份额153,227,990.56份 。两类份额均出现大规模赎回，导致期末份额总额大幅减少。
综合来看，山证资管裕景30天持有期债券发起式基金在一季度虽净值增长跑赢业绩比较基准，但面临份额赎回压力。投资者需关注宏观环境对基金投资策略的影响，以及基金资产配置调整，谨慎做出投资决策。
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