山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告已披露，报告期内基金份额减少180.3万份，而本期利润增长6.34万元。这一增一减背后，反映出该基金怎样的运作情况和投资表现？本文将为您深度解读。

主要财务指标：本期利润增长6.34万元

指标情况一览

指标解读

1. 本期已实现收益与本期利润：本期已实现收益为61,995.03元，本期利润为63,432.19元，本期利润较已实现收益略高，说明公允价值变动收益为正，对整体利润有一定贡献。这表明基金在投资运作过程中，资产的公允价值有所上升。
2. 加权平均基金份额本期利润：加权平均基金份额本期利润为0.0024元，反映出每一份基金在报告期内平均获得的利润相对较低。
3. 期末基金资产净值与份额净值：期末基金资产净值为27,238,563.25元，期末基金份额净值为1.0865元，显示出基金资产在报告期末的总体规模和每份基金的价值。

基金净值表现：近三月跑赢基准1.21%

净值增长率与基准收益率对比

解读分析

1. 短期表现：过去三个月，基金份额净值增长率为0.34%，而业绩比较基准收益率为 - 0.87%，基金跑赢基准1.21%，显示出在近期市场环境下，基金投资策略取得了一定成效。
2. 长期表现：过去五年和自基金合同生效起至今，基金份额净值增长率分别为14.27%和8.65%，均大幅超过业绩比较基准收益率，表明长期来看基金具备一定的投资价值。但过去六个月和过去三年，基金份额净值增长率低于业绩比较基准收益率，反映出在部分阶段基金面临一定挑战。

投资策略与运作：一季度跑赢基准，二季度看好红利类资产

一季度市场表现与基金策略成效

报告期内市场走势分化严重，科技板块表现较好，红利及其他表现一般。上证指数跌0.48%，沪深300下跌1.21%，改革精选涨0.34%，基准下跌0.87%，一季度基金跑赢基准。

红利板块策略及成效

一季度红利板块表现不佳，中证红利全收益指数下跌2.68%，红利质量全收益指数跌0.76%，但改革精选转型红利策略以来，跑赢红利指数。其超额收益主要源于策略特点，一是在股息率基础上，使用ROE因子平衡组合持仓质量，类似红利质量指数策略；二是注重行业中性，增加行业分布分散性，降低持仓资产之间的相关系数。

二季度展望

二季度市场将迎来更多事件和数据，经济数据和企业经营数据将给出更明确的经济复苏成色描述，关税议题可能成为市场波动的另一个主要来源。对于贸易争端判断难度较大，需关注国内政策应对。在不确定性上升叠加红利板块一季度下跌的情况下，红利类资产配置价值更加显现，基金管理人在二季度更看好红利类资产的表现。

基金业绩表现：份额净值增长率0.34%，跑赢基准

截至报告期末山证资管改革精选混合基金份额净值为1.0865元，本报告期内，基金份额净值增长率为0.34%，同期业绩比较基准收益率为 - 0.87%，基金跑赢基准，这与投资策略和运作分析中提到的一季度跑赢基准相呼应，表明基金在报告期内的运作取得了一定成果。

资产组合情况：权益投资占比93.35%

资产组合详情

资产配置解读

1. 权益投资主导：权益投资占基金总资产的比例高达93.35%，其中股票投资金额为25,484,944.51元，占比同样为93.35%，表明基金在报告期末主要配置于股票市场，对权益类资产的投资较为集中，这也与基金的中高风险收益特征相匹配。
2. 固定收益投资稳定：固定收益投资金额为201,783.01元，占基金总资产的0.74%，主要为债券投资，为基金资产提供了一定的稳定性。
3. 其他资产辅助：银行存款和结算备付金合计占比5.86%，其他资产占比0.05%，这些资产为基金的流动性和日常运作提供了支持。

行业股票投资组合：制造业占比近六成

境内行业股票投资组合

行业配置分析

1. 制造业集中：制造业的公允价值占基金资产净值比例近六成，达到56.26%，表明基金对制造业企业的投资较为集中，可能认为制造业在全面深化改革过程中有较大的发展机遇。
2. 多行业分散布局：除制造业外，基金还在采矿业、批发和零售业、金融业等多个行业进行了布局，一定程度上分散了行业风险。如采矿业占比10.11%，批发和零售业占比5.47%，金融业占比5.55%等。

股票投资明细：重庆百货占比5.47%居首

前十名股票投资明细

个股投资解读

1. 单一个股占比相对分散：从占基金资产净值比例来看，没有出现某一只股票占比特别突出的情况，最高的重庆百货占比5.47%，这有助于分散个股风险。
2. 行业分布较广：涉及商业百货、能源、港口、制造业等多个行业，进一步体现了基金投资的分散性，降低行业集中带来的风险。

开放式基金份额变动：份额减少180.3万份

份额变动情况

变动原因分析

报告期内基金总赎回份额远高于总申购份额，导致基金份额减少180.3万份。这可能是部分投资者基于自身投资计划、市场预期等因素做出的赎回决策，但基金份额的变动并不一定完全反映基金的投资价值，投资者还需综合多方面因素进行判断。

综合来看，山证资管改革精选混合基金在2025年第一季度有一定的投资成果，跑赢业绩比较基准，但也面临着基金份额减少等情况。投资者在关注基金过往表现的同时，需结合市场环境和基金投资策略的调整，谨慎做出投资决策。

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