来源：老丁是个生意人

人生发财靠康波，不懂周期波动，那将对经济和资产价格一无所知！

今天我们要多花一点时间来研究一个议题，这个议题关乎我们之后可能会面临的重大投资机会。

在开始之前，我们先看几张图，大宗商品原油跌了三年，跌幅50%，天然气也跌了三年，跌幅近70%。还有棉花、螺纹钢、焦炭、碳酸锂等等其他各种工业品，也都一样跌了三年多。跌幅在40～90%不等（如图）。

一、下跌影响

大宗商品，是我们日常使用工业品的原材料。原油会被加工成汽油，沥青，棉花可以做成衣服裤子，碳酸锂可以应用于各类手机汽车等产品的电池。

大宗商品作为大类资产的其中一种，是最为暴利的资产。它在周期波动的过程中，会创造出比股票、地产、艺术品等更为惊人的财富神话，这也是我们关注它的主要原因之一。家里有矿的煤老板们，就是在大宗商品的上行周期的时候发家的。以及付海棠葛卫东为代表的商品的投机者们，也是利用了商品市场的剧烈波动，完成了从零到亿的积累。

还有一点，就是大宗商品价格涨跌的背后，也是世界经济兴衰的一个表象。所以在本轮大宗商品下跌持续了三年之久后，所造成的经济影响也终于开始越来越大了。

工业商品跌价三年多，产业上游的企业会最直接体会到下行周期的寒冷。

比如天赐材料发布的2024年年报，数据显示营业收入为125.18亿元，同比下降18.74%；净利润为4.84亿元，同比下降74.40%；还有作为锂矿的龙头企业赣锋锂业，此前发布过2024年度业绩预告，预计净亏损14～21亿元，而上年同期净利润有49.5亿元，落差如此之大。

所以当大宗商品三年跌下来之后，最直接的影响，就是上游的企业会走向亏损，甚至很多中小企业会因为扛不住长时间的价格下跌，直接破产。

也因为商品价格的下跌，所以我看到宏观经济数据当中的工业品出厂价格指数一直都是负增速，许久了（如图）。

PPI价格上不去，所以前端的CPI也拉不上去，大宗商品下跌，会导致上游企业亏损，也会导致有库存的中游企业出现损失，然后一环扣一环，最终使得各家工业企业利润减少，所以GDP的增速也很难拉。

如果价格下跌的这种情况继续长时间延续下去，那么可能受影响的企业会更多，同时一旦产业链上的企业开始形成了负向循环，今后的经济会更加难以控制。

这个负向循环是：产业链上的企业因为商品价格下跌所以规模收缩➡️需求更加减少➡️使得价格进一步下跌➡️企业库存受损，所以企业更加收缩。

二、暴跌原因

大宗商品作为周期性行业，价格波动是由供需边际变化决定的。

所以当大宗商品价格出现下跌，我们可以看作是供大于求！有时候会反应为需求不足主导，比如当某种牲畜出现传染病的时候，可能人们会减少吃肉的需求，从而造成商品价格下跌。也有时候会反应为供给过剩主导，比如碳酸锂在近些年的变化，就是因为上游企业在前些年开了太多的矿山，企业疯狂扩张，采集锂矿，虽然对锂电池的需求仍然在增长，但是远没有供给来的多，这就导致锂价持续的暴跌，已经从60多万的高峰价格，跌到了现在的7万附近。

不过，商品的价格波动是比较复杂的。我们说它存在周期性，但并没有那么简单！它不仅有短期的库存周期效应，而且还有很长的产能周期效应，同时，其价格波动还与固定资产投资高度相关。

在前几年的时候，我们观测大宗商品，普遍使用库存周期的视角去看的。就是说企业里面都有一定的库存，如果外面的需求增长比较快了，那么企业库存供给不足，就会反应为商品价格上涨，同时外面的需求减缓了，企业库存积压，商品价格就会下跌。

库存周期所影响的商品价格波动，通常在3～4年一个涨跌周期。所以在2024年初的时候，我们当时认为很多工业品可能到了库存周期的底部，该涨价了。当时确实也是，很多工业品在2024年上半年的时候出现了一段回光返照式的上涨。但是随后，价格又重新走向了下跌！

这是为什么呢？因为这一次的下跌，是长周期与短周期的下行共振导致的！所以本次商品下跌，比以往的时间更久，同时，价格下行幅度更大！

为什么商品还会有长周期的现象呢？两点：长鞭效应以及产能建设周期长。

长鞭效应是指当供应链上各个节点的企业，都只根据自己下游的需求来进行生产的时候，最终上游企业和下游企业会出现很大偏差，上游的企业拿到大笔的订单以为产业很好，所以加大生产，但是这时候可能最下游已经开始需求收缩了。所以就出现了周期性波动。

另外还有，就是产能的形成往往需要数年的时间，比如说一家矿产企业看到最近矿卖的价格很高，所以打算再买一座新矿，从他购买到真正投产，往往需要很多年的时间，而等第二座矿也开始进入工作的时候，市场可能需求已经饱和了。这时候，就形成了产能过剩….矿产的价格开始走向下跌。

产能并不是库存！仓库里的货是库存，产能是当第二个矿产可以投产的时候，它就形成了一个产能。在这个矿山随时都可以开工的情况下，这个产能一直在，那么商品价格就很难涨上去…所以这个产能什么时候会关闭。只有某一天干这个矿产生意长时间不赚钱了，并且企业苦苦支撑也支撑不下去了，才会选择关闭矿山。那时候产能才会开始削减。

所以，商品的产能周期，注定就是很长的时间。根据周金涛研究给出的结论，认为商品的产能周期大概在25～30年这样的波动。

当产能周期步入下行期的时候，大概会有几个规律现象，首先是在周期刚刚步入下行的时候，往往是价格下跌最为迅猛的阶段，比如2011年到2015年的那段时间，大多数大宗商品都创了阶段性的新低。

所以从2016年那一次反弹之后，很多商品并没有在高点持续很久，然后就开始了更为漫长且低波动的再下行阶段！这也是为什么这一次的很多商品连续暴跌了三年，甚至直至今天，也还没有完全出现企稳反弹的迹象！

因为当下，正处于商品产能周期下行期与库存周期下行期的共振阶段！

三、周期波动：后续的大宗商品走势怎么看？

目前众多商品价格低的有些离谱，主要是长周期在起作用。根据历史的商品价格波动来看，本次的产能周期起始点大概是在2002～2003年附近。

工业品的需求增长会与全球的房地产发展有很高的关联，因为固定资产投资快速增加，往往意味着一个地区在高速发展，所以当把商品周期与房地产周期关联起来的时候，会发现在1960年之前，商品的大周期更加跟随西半球的房地产周期波动，因为那时候发展快速的主要还是西方。而1960年之后，就会更倾向于东半球的房地产周期。

所以从这个视角去看，目前全球主要地区的房地产发展基本都进入了一段低增速的真空期。因此现有的大宗商品想要反弹，也不是短期的因素就能立马催化的。

本轮商品下跌，或者说，要在底部进行横盘，还会持续较长时间。中途可能会因为库存周期

走到极致，而出现反弹，但是暂时还难以反转！

也就是说，价格很难创新高，且价格从低位走向上涨的力度也有限。如此我们可以根据理论进行推测，在近一两年时间里，商品市场还不太容易产生如二十年前一样的超级牛市，即便是某一天出现了行情，也更可能像是2016年的那种反弹牛。

当商品周期进入到这样长周期的下行期的时候，我们认为还是很煎熬的，因为它的主导因素是产能过剩，所以什么时候产能开始大幅缩减了，什么时候才算是周期进入下行尾声。

25～30年一个轮回，这种长周期的下行期结束标志，就是大批工厂关门倒闭，产能开始减少，很多中小企业会被“洗牌”。

然后直到某一天，需求开始重新增长的时候，又开始了供不应求。需求再次带动价格回升，从而开始新一轮的上涨周期。

如果将2003年作为本轮商品大周期的起点的话，按照时间简单推算，也要到2028年才是大周期的底部阶段了。

不过这种单纯用时间推算的方式，只能给我们大致的参考，最终我们还是要通过观测经济数据，才会更好的找到那个低点的出现。周期波动之下，价格从低点开始上升，推动因素一定是需求增长！所以短期经济出现复苏会是一个最为重要的节点。当过剩的产能陆陆续续出尽之后，供需再一次错配，供小于求。经济便会走向复苏，从而带动产能重新开始上升….

2028年是周期研究下一个很神奇的年份，我们通过康波周期的推导，AI所引导的下一轮经济周期也会在2028进入复苏期，而且政府去年给出的地方化债完成时间也是2028年，还有本次我们对商品的周期研究推算，也大概是到2028年附近…不知道这是巧合，还是时间的规律就是这样。

结尾：

到了这里，我们还要多说一些东西，因为我认为对于投机投资类的人，这个信息是有用的。

从康波视角下来看，大宗商品的超级牛市，其实并不是在复苏期出现的，而是在康波周期的繁荣阶段和衰退阶段更为猛烈，就像是2000年～2010年那一段时间下，煤炭、钢铁、原油、棉花等大多数品种，都是五倍甚至十倍这样的涨幅行情。

但是复苏期，商品也一定有好行情，因为周期进入底部阶段的时候，会出现极致演绎。商品价格长期跌穿企业成本价，就是极致演绎的一个现象之一。

所以价格从超低位进入到合理区间，这本身就是有很大反弹机会的。比如2015年年末的那一次商品反弹，就属于极致演绎之后的反弹牛市行情。

时间是有意义的，这是我们这类周期研究者最核心的思想。

以上就是我们根据周金涛先生的研究理论，结合今天的各项经济数据，得出来的一些结论。

总的来说，就是大宗商品的当下，是超越短期库存周期波动的悲观，为长周期主导的下行。这种情况的结束可能在今后需要更为极致的行情演绎，以及企业洗牌，产能减少为结束标志。

展望未来，首次更好价格机会的出现，大概会跟随经济复苏出现在近三年内，然后开始新一轮的商品产能周期上行期…

现在，是周期下的黎明前夕。一切调整都将在这个时刻完成….这是历史周期给我们的经验，也是时间规律告诉我们的结论。

今天的一切都是历史的重现，时间的规律就是周期…商品周期如此运行，康波周期如此运行，历史乃至政治周期也都会按照一定的规律来运行。

人法地，地法天，天法道，道法自然

我是老丁，朋友们，下期见

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