来源：逸柳投研笔记

声明：本文仅作研究讨论用，不构成任何投资建议。股市有风险，决策需独立思考，搭建好自己的逻辑体系和风控体系，切忌人云亦云。

纳思达在几年前也是明星股票，尤其是跨界进入半导体行业之后，当然，由于公司经过了多次并购，而且并购付出的对价不低，商誉和商誉减值是一个比较大的问题，比如2023年一次性计提了93亿的减值损失...，2024年则计提了9亿的商誉减值，年底的商誉依然还有45亿。

一、业绩表现：营收稳增，净利扭亏

2024年纳思达实现营收264.15亿元（+9.78%），归母净利润7.49亿元（同比扭亏，增幅112.11%），主要受益于打印机业务增长及资产减值同比减少。公司未派发现金红利，延续近年分红政策。

二、业务结构：双轮驱动，韧性凸显

公司主营打印机全产业链与集成电路业务。打印机业务营收250.15亿元（+10.49%），其中奔图A3机型销量翻倍，利盟高端市场稳增；集成电路业务营收14亿元（-1.52%），但非打印芯片销量增42%，汽车电子芯片实现批量上车，业务结构持续优化。

三、子公司：三驾马车齐进

奔图电子：营收46.58亿元（+19.87%），A3打印机销量同比增131%，信创市场出货量增50%，在金融等重点行业突破；海外收入占比近半，覆盖上合、金砖国家、东盟、一带一路等市场。

利盟国际：营收22.43亿美元（+7.98%），EBITDA达2.83亿美元（+69.3%），运营效率显著提升。

极海微：净利润3.63亿元（+109.97%），车规级超声波雷达芯片量产，工业DSP芯片导入头部客户，汽车芯片定点项目放量。

四、研发突破：国产替代加速

研发投入17.04亿元，占比营收6.45%。突破A3彩色复印机主控SoC芯片技术，填补国产空白；推出全球首款Arm Cortex-M52架构工业DSP芯片；车规级超声波雷达芯片通过认证，进入主流车厂供应链。研发方向聚焦高端打印机主控芯片、汽车电子及工业实时控制芯片。

五、资产减值：商誉减值主导

计提资产减值9.03亿元，其中商誉减值7.95亿元（美国Lexmark子公司商誉减值5.81亿元，Static Control减值1.14亿元），无形资产减值1.08亿元，主要因海外市场需求波动及技术迭代压力。公司2024年账面商誉为44.85亿。

六、未来展望：高端化突围

管理层聚焦打印机国产替代（政策驱动设备更新）及集成电路高端化：1）扩大A3复印机市场份额；2）加码汽车电子芯片（超声波雷达/矩阵车灯控制）及工业DSP芯片；3）推进RISC-V架构MCU研发，把握半导体国产替代机遇。

七、风险提示

商誉减值风险、汇率波动、打印业务竞争加剧、研发不及预期、供应链风险。

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