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“目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间”“还可研究降低结构性货币政策工具利率”“持续强化利率政策执行和监督，对一些不合理的容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”“地方债务和房地产市场的风险持续收敛，金融市场运行平稳”……3月6日，在第十四届全国人大三次会议经济主题记者会上，央行行长潘功胜最新发声，释放重磅信息。

要点解读如下

如何理解择机降准降息，何时有望迎来窗口期？

降准降息方面，政府工作报告要求“适时降准降息”，这与央行在记者会上表述的“择机降准降息”内涵完全一致。2025年货币政策定调“适度宽松”，在物价水平偏低的背景下，预计央行会继续实施有力度的降息降准。其中，政策性降息幅度有可能达到0.5个百分点，显著高于2024年0.3个百分点的降幅。不排除2025年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是促进房地产市场止跌回稳的关键一招。

降准方面，估计2025年会继续降准1个百分点。与此同时，2024年央行已丰富货币政策工具箱，在二级市场开展国债买卖。这意味着接下来央行可通过恢复买入国债等方式，向银行体系注入流动性，替代降准实施数量型宽松。在金融“挤水分”效应减弱、逆周期调节力度增强的背景下，2025年新增信贷、新增社融规模有望恢复同比多增。这是当前强化逆周期调节一个不可或缺的发力点。总体上看，今年货币政策将在量、价两个方面加大对实体经济的支持力度。

最后，综合当前房地产市场、外部经贸环境变化，以及整体物价走势，我们判断一季度末前后降准降息窗口有可能打开。

如何评价央行提到还可研究降低结构性货币政策工具利率？如何把握相关政策的节奏和投放？重点影响哪些领域和企业？

我们预计，2025年包括支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等各类结构性货币政策工具的利率会适时下调。背后的一个原因在于，在2024年央行降息0.3个百分点的过程中，以上结构性政策工具利率下调幅度较小（支农支小再贷款利率下调0.25个百分点），或未做调整（除支农支小再贷款之外的其他结构性货币政策工具利率），今年这些结构性货币政策工具利率将会跟进政策利率下调。这将带动相关银行贷款利率下行，有助于激发市场主体的融资需求，提高政策工具的使用效率。另外，以上结构性货币政策工具的规模也会进一步增加，其中，央行已宣布科技创新和技术改造再贷款额度5千亿扩大到8千至1万亿，以持续加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，做好金融“五篇大文章”，进而引导企业和居民融资成本全面下行。

我们认为，今年央行有可能设立促消费定向政策工具。可以看到，今年政府工作报告中提出，“优化和创新结构性货币政策工具,更大力度促进楼市股市健康发展,加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持。”其对“提振消费”的支持是今年在这部分首次提及。

风险化解层面，央行提到高风险中小银行数量较峰值已下降一半，多项指标指向房地产市场活跃度上升，对此如何评价？后续还要注意哪些问题？

这意味着重点领域风险正在呈现收敛态势。房地产市场方面，去年四季度以来，在房地产支持政策全面加码带动下，楼市显著回暖。今年初，以主要城市二手房成交保持同比高增，二线城市新房价格出现环比上涨为代表，房地产市场保持较高的活跃度。不过，根据万得数据库，1-2月30大中城市新房成交套数同比出现小幅下降，全国城市二手房挂牌价格指数也有所下跌。这表明当前房地产市场止跌回稳的基础还不牢固，也是政府工作报告提出要“持续用力推动房地产市场止跌回稳”的原因所在。

我们判断，今年房地产政策将在供需两端加大对楼市的支持力度。其中，供给端包括加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地，有效防范房企债务违约风险，同时要求合理控制新增房地产用地供应，对商品房建设要严控增量、优化存量；需求端包括加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力，继续调整住房限购政策，给予城市政府更大自主权，推进专项债资金收购保障房，拓宽保障性住房再贷款使用范围等。现在政策方向已经明确，关键是政策力度要给够。

我们也认为，考虑到当前计入物价因素后，居民实际房贷利率仍处于偏高水平，2025年无论是新发放居民房贷利率还是存量房贷利率，都有较大幅度的下调空间。这是今年促进房地产市场止跌回稳的关键一招。

其他方面，政府工作报告要求今年做好地方政府隐性债务置换工作。这意味着去年11月推出的地方政府存量隐性债务置换方案将持续推进，今年2.8万亿的化债目标会如期完成；与此同时，今年还会以“铁的纪律”坚决遏制违规举债冲动。另外，今年还要有序推进城投平台转型，从根源上解决问题。值得注意的是，今年政府工作报告提出，要“优化考核和管控措施,动态调整债务高风险地区名单,支持打开新的投资空间。”这意味着在大规模债务置换减轻地方债务压力后，今年地方政府投资能力将相应增强。这是当前全方位提振内需的一个重要发力点，也今年强调要“在发展中化债”的具体体现。

今年政府工作报告要求“稳妥推进地方中小金融机构改革化险”。我们判断，具体措施会包括通过专项债等渠道补充中小金融机构资本金，推动中小金融机构兼并重组等，目标是坚决控制房地产风险向金融风险外溢，牢牢守住不发生系统性风险的底线。

央行提到的“对一些不合理的容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”，其中哪些市场行为值得关注？后续如何规范？

我们认为，这主要包括一些金融机构高息揽储，以及部分LPR报价行的报价利率显著偏离实际最优惠客户利率，即LPR报价利率偏高等问题。对于前者，可通过市场利率定价自律机制加以引导，带动银行资金成本下行，进而为降低企业和居民融资成本铺平道路。例如，2024年底前自律机制对同业存款利率偏高进行了规范。现在的关键是全面评估政策影响，有效处置外溢效应，如果银行负债端波动等。对于后者，需要进一步完善现有LPR报价机制，一方面可增加报价行数量，降低单个报价行影响力。可以看到，2024年1月报价行数量已从18个上调至20个。另一方面可强化责任追究，对异常报价进行监督和调查，必要时调整报价行名单。

本文作者 | 研究发展部 王青 冯琳