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作者：周绘

出品：全球财说

2025年2月，A股三大指数齐齐上涨，上证指数收于3320.90点，全月上涨2.16%；深证成指收于10611.24点，全月上涨4.48%；创业板指收于2170.39点，全月上涨5.16%。

3月首个交易日，市场冲高回落，沪指午后翻绿，收跌0.12%报3316.93点，深证成指涨0.36%，创业板指涨1.2%，北证50涨2.27%，市场成交1.66万亿元。

经济数据方面，2月份，国内制造业PMI为50.2%，较上月提升1.1个百分点，制造业景气度明显回升；非制造业PMI商务活动指数为50.4%，较上月上升0.2个百分点，非制造业景气水平小幅回升。国内基本面数据向好，前期“稳增长”政策发力效果已有所显现。

政策方面，支持民营企业发展成为二月的关键词。

2月7日，中国证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，共分为8个部分、18条措施。意见围绕加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务，丰富资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系，提升资本市场服务普惠金融效能，推动资本市场更好满足多元化养老金融需求，加快推进数字化、智能化赋能资本市场，加强行业机构金融“五篇大文章”服务能力，提升资本市场做好金融“五篇大文章”的合力等方面。

2月17日，时隔六年多后，中央再次召开由总书记参与的民营企业家座谈会，释放了促进民营经济健康发展、高质量发展的重要信号。

同日，中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委会，会议指出，资本市场是促进民营经济发展壮大的重要平台。证监会深刻认识民营经济是资本市场高质量发展的重要基础，把促进民营经济发展与做好资本市场工作贯通起来，坚持“两个毫不动摇”，更好发挥资本市场平台作用，为民营企业做优做强提供更有力的资本市场支持。

2月19日，市场监管总局等五部门印发《优化消费环境三年行动方案（2025-2027年）》，要求到2027年，消费供给提质、消费秩序优化、消费维权 【下载黑猫投诉客户端】提效、消费环境共治、消费环境引领等五大行动深入开展，供给质量不高、市场秩序失范、维权效能不足等问题得到系统治理，商品、服务质量显著提高，消费风险明显降低，消费纠纷源头治理效果显著，经营者诚信意识普遍增强，消费便利度、舒适度、满意度大幅提升，全国消费环境明显优化。

同日，国务院办公厅转发商务部、国家发改委《2025年稳外资行动方案》。方案提出，有序扩大自主开放，包括扩大电信、医疗、教育等领域开放试点；落实全面取消制造业领域外资准入限制要求；优化国家服务业扩大开放综合试点示范；推动生物医药领域有序开放；鼓励外资在华开展股权投资。同时，提高投资促进水平，持续打造“投资中国”品牌。并增强开放平台效能、加大服务保障力度。

同日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，会议强调，国资央企要抓住人工智能产业发展的战略窗口期，强化科技创新，聚焦关键领域加快掌握“根技术”，坚定攻关大模型，积极参与开放生态建设，推动产生更多“从0到1”的原始创新，加速推进成果转化和产业化发展；要强化深度赋能，瞄准战略意义强、经济收益高、民生关联紧的高价值场景，强化行业协同、扩大开放合作，加大布局突破力度；要夯实算力基座，为技术突破、应用落地提供有力支撑；要突破数据难题，分批构建重点行业数据集，建设好通用基础数据集，做强做优数据产业。

2月21日，财政部部长蓝佛安在《人民日报》发表《实施更加积极的财政政策 推动经济持续回升向好》一文，详解了中央此前部署今年更加积极财政政策持续用力、更加给力的内涵。蓝佛安总结今年积极财政政策将体现在五个方面，分别是提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度；安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑；大力优化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲；持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展；进一步增加对地方转移支付，增强地方财力、兜牢“三保”底线。

2月25日，人社部等七部门印发《关于健全创业支持体系提升创业质量的意见》，提出优化创业培训，提升全过程创业能力；完善创业服务，提供全方位发展助力；夯实创业孵化，拓展全周期培育扶持；组织创业活动，营造全生态创业氛围。

2月27日，国家发展改革委组织召开深化投贷联动试点合作工作推进会。会议强调，要加大对国家重点项目的融资支持力度，推动项目顺利落地实施；将促进民间投资放在更加重要的位置，持续提升民间投资项目的融资便利化水平。

2月28日，央行等五部门联合召开金融支持民营企业高质量发展座谈会。会议强调，各方要增强协同联动，推动完善融资配套机制，下大气力解决民营企业融资难、融资贵问题，共同营造更优的民营企业发展环境。各级工商联要充分发挥桥梁纽带和助手作用，深化调查研究，搭建对接平台，会同金融管理部门、金融机构提升民营企业融资可得性和便利性。民营企业要加强自主创新，完善治理结构，重视信用管理，加强风险管控，坚定不移走高质量发展之路。

与此同时，2025年全国两会备受关注。首场记者会中，大会新闻发言人刘结一向中外媒体介绍此次大会有关情况时提到，中国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，将实施更大范围、更宽领域、更深层次的对外开放等。

对于接下来的市场走向，机构认为，目前A股已进入春季行情，预计政策的持续支持以及赚钱效应带来的资金流入将有望进一步提升市场估值。

3月市场正式进入“两会”窗口期，两会政策对各项经济数据的目标确定，后续各项政策有望进入到加速落地的阶段，经济有望仍保持稳定或弱复苏的态势。但随着成交量的攀升和热点题材股的累计涨幅过大，以及短期政策预期的兑现以及海外风险因素叠加，市场波动或有所增加。

在行业配置上，科技产业趋势和政策仍在持续催化，尤其是受Deepseek及宇树科技等头部企业利好消息带火的国内AI算力和应用、人形机器人等。以及“改善分配”资本向劳动力让渡利润，以及政策窗口期的边际增量政策或将直接利好以内需为主的相关行业，如大消费等。

此外，根据此前地方两会及2月28日政治局会议，全国两会政策定调预计将继续重视“全方位扩大国内需求”“以科技创新引领新质生产力发展”的方向。

投资有风险，入市需谨慎，以下内容仅供参考。

申万宏源：

中期成长相对价值仍然占优

策略观点：科技产业趋势和政策持续催化，行情在分歧中延续。性价比分析是择时的重要参考，但有纵深的产业趋势方向，短期择时可能并不重要。中期成长相对价值占优的宏观环境未变，难有全面高切低行情。一个更重要的切换是产业趋势不同阶段，领涨细分领域可能变化。

3-4月是宏观环境的关键验证期，重点观察：短期经济改善是否持续；国内政策执行和效果；美对华关税和中美谈判进程的落地情况。

目前市场在这些方面没有明显乐观预期，若关键验证期平稳度过，价值和核心资产可能演绎补涨行情。

配置建议：关注有科技产业趋势、供需格局改善的方向。科技产业趋势和政策仍在持续催化，维持看好国内AI算力和应用、人形机器人、低空经济。关注供需格局改善有望率先验证的方向。

金股组合：顺丰控股、滨江集团、凯尔达、中国电信、盾安环境、德赛西威、巨化股份、巨人网络、科达利、阿里巴巴-W（港股）。

民生证券：

期待“三月转换”

策略观点：喧嚣之外，关注内生修复的新动能。当下宏观场景上并非没有新的选择，市场化企业的收缩性经营开始出现两大分化：第一类是转变为加大投资，走向新的产业发展；第二类是改善分配，资本向劳动力让渡利润最终促进消费。

中国经济的内生性动能正在孕育。一方面，参考美国经验，中国科技巨头在AI领域的开支可能扩散到更广泛的领域从而带来总量上的增长；另一方面，过去通过市场化“垄断”的巨头也无法“躺平”，开始优化资本与劳动力分配关系，最终改善总需求。

配置建议：第一，未来在国内基本面逐步向好带来预期改善的背景下，国内顺周期相关的消费，如品牌服饰、食品、饮品、白电、旅游等；中游制造，如工程机械、特材、化学制品、锂电等；有色，如铜、铝。

第二，在实物资产逻辑下，名义利率将跑输通胀，全球定价、以美元计价的大宗商品将继续重估，如黄金及原油。参考历史经验，当下黄金股的启动可能依赖于黄金涨幅趋缓后金价中枢上移的确认。

第三，关注低估值及红利，同时兼具中国宏观风险下降的银行、保险。

金股组合：晋控煤业、华友钴业、伯特利、卓易信息、中国联通、中芯国际、欧派家居、光电股份、安琪酵母、聚光科技。

光大证券（维权）：

积极把握春季行情

策略观点：2025年A股“春季躁动”行情已经开启。A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情，且央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开均可催化春季行情。

受中美关系缓和、DeepSeek爆火、节后日历效应等因素影响，2025年A股“春季躁动”行情已经开启。

政策的持续支持以及赚钱效应带来的资金流入将有望进一步提升市场估值。

当前A股市场的估值处于2010年以来的均值附近，而随着政策的积极发力，中长期资金以及前期赚钱效应带来的增量资金或将加速流入市场，有望进一步提升A股市场的估值。

配置建议：关注科技成长及消费两条主线。科技成长板块关注政策在资本市场具有映射的TMT、机械设备、电力设备等行业；消费板块重点关注以旧换新及服务消费，如家电、消费电子、社会服务、商贸零售等。

金股组合：华懋科技、寒武纪-U、海光信息、阳光电源、恒立液压、格力电器、永辉超市、中国石油、牧原股份、神农集团。

平安证券：

市场有望保持向上方向不变

策略观点：随着国内宏观层面和科技产业的积极因素累积，市场有望保持向上方向不变。

一方面，2月召开的2025年民营企业座谈会提振市场信心，3月全国两会政策定调预计将继续重视“全方位扩大国内需求”、“以科技创新引领新质生产力发展”的方向，目前各省地方政府工作报告重点支持“人工智能+”、高端制造、低空经济、生物技术、量子科技等战略性新兴和未来产业发展。

另一方面，AI引领的全球科技创新仍在持续，国产AI/智能驾驶等科技领域利好催化不断，全球资金对中国科技资产的评价也出现了积极转变。

不过，特朗普政策仍有较多不确定性，需防范海外关税与制裁风险的扰动。

配置建议：建议重点关注国产AI与自主可控主线，如TMT、机械等；以及更多政策支持和产业转型方向，如创新药、AI、消费等。

金股组合：浪潮信息、金山办公、兆易创新、江波龙、道通科技、百济神州-U、诺诚健华-U、石头科技、赤峰黄金、成都银行。

招商证券：

市场可能3-4月攻守转折

策略观点：3月上中旬经典的春季攻势有望持续，3月的两会政策对各项经济数据的目标确定，后续各项政策有望进入到加速落地的阶段，经济有望仍保持稳定或弱复苏的态势。

3月围绕AI+消费电子，新品有望持续推出，市场活跃度有望持续。不过在临近3月中下旬时，需要关注业绩披露期效应再度发挥作用所带来的AI+里面缺少业绩支撑标的的调整。

当前，个人投资者活跃，融资余额持续攀升，成为当前市场主力增量资金。3月中下旬之后，也需要注意调整时，融资余额阶段性下滑造成的调整。

因此3月呈现攻守转折的局面，中上旬偏主题类方向尤其是AI应用将会成延续一段时间。

3月中下旬之后，要更加聚焦业绩稳定或边际改善、自由现金流持续改善的板块和标的。尤其需要关注消费政策是否会超预期，以及消费板块的自由现金流改善的趋势。

3月中下旬至4月业绩披露期，消费可能是这个阶段相对较好的选择。

配置建议：展望3月份，市场仍然处于业绩与中观基本面的相对真空期，春季行情的演绎进程以及细分领域景气修复的线索将是影响3月行业配置的重要因素。

综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，建议重点关注AI+部分景气持续的领域以及低估值的消费领域的边际改善，重点行业如电子（消费电子、半导体）、机械（工程机械、自动化设备）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗服务）、食品饮料、家电等。

赛道选择层面，3月重点关注五大具备边际改善的赛道，如AI芯片、AI+应用、固态电池、人形机器人、光模块。

金股组合：禾望电气、盛弘股份、立讯精密、比亚迪、隆盛科技、微光股份、五洲新春、周大福、TCL电子、腾讯控股。

长城证券：

政策窗口期或利好内需相关行业

策略观点：关于美股科技股回调，“强预期”边际走弱属常态，只是在当前环境被放大。美股科技股开启调整的重要催化，主要在于美国公布的多项经济数据指标都暗示了滞涨的潜在可能，叠加特朗普关税再加码等事件，均进一步强化了投资者对于滞涨的预期。从中长期来看，AI叙事以及财政赤字大幅增长这两个美股过去两年大涨的主要驱动力也正在松动。美股科技股的阵痛期可能仍未结束。

国内基本面数据向好，前期“稳增长”政策发力效果已有所显现。

政策方面，“两会”即将召开，市场再度聚焦于稳增长政策发力。结合地方两会以及2月28日政治局会议，“两会”政策可能重点在于以下几方面发力：（1）扩大国内需求：其中重中之重是扩大国内消费需求；（2）稳住楼市股市：2月28日政治局会议再次提及稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，房地产相关政策尤其是“收储”等方面有望加码；（3）推动科技创新：科技创新方面可能延续此前民营经济座谈会的相关表述，与新质生产力挂钩更为紧密。

配置建议：（1）政策窗口期的边际增量政策或将直接利好以内需为主的相关行业，例如大消费、房地产链、顺周期产业链等；（2）中国AI核心资产重估仍未结束，国内大厂投资超出预期，未来国内外可能仍有催化事件。当前交易拥挤度处于相对高位，拥挤度消化后低位应用端可能存在机会；（3）汇率等外部环境有利于资金流入港股，以恒生科技为代表的港股核心资产重估行情仍存在一定的空间。

金股组合：中国联通、鸿日达、华阳集团、兴瑞科技、龙蟠科技、新宙邦、固生堂、华致酒行、同花顺、宁波银行。

天风证券：

市场有望继续上行

策略观点：市场处于上行趋势，核心观测指标在于市场赚钱效应如何，只要赚钱效应持续为正，市场就有望维持继续上攻。

配置建议：行业配置模型显示，中期角度行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐港股通互联网、电池等相关行业；此外继续推荐科技板块，主题建议关注消费电子、AI+、机器人、智能驾驶。当前以Wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至90%。

金股组合：中国人寿、拓邦股份、新易盛、中际旭创、移为通信、工业富联、蓝思科技、中芯国际、海光信息、智微智能、金蝶国际、金山办公、神州泰岳、火炬电子、洪都航空、蓝晓科技、隆平高科、美的集团、海尔智家、百济神州-U、科伦博泰生物-B、益方生物-U、好未来、浙江自然、牧高笛（维权）、潮宏基、海底捞、名创优品、锦波生物、鸿路钢构、三棵树、龙源电力、北部湾港、吉祥航空、博迁新材、贝壳、纳睿雷达、奥比中光-UW、中烟香港、腾讯控股。

中银证券：

市场波动或有所增加

策略观点：3月市场即将正式进入“两会”窗口期，宏观政策的落地情况将成为未来一段时间市场风险偏好的重要影响因素。

近年来，“两会”前后市场1个月表现反向的概率有所增加，买预期卖现实成为重要会议前后市场演绎的主要逻辑，相较之下，创业板指在“两会”召开之后1个月的时间内表现基本强于上证指数。

短期政策预期的兑现以及海外风险因素叠加，市场波动或有所增加，但月内视角下，科技成长有望在波动后重回前期趋势。

金股组合：极兔速递-W、中国石油、安集科技、山推股份、当升科技、青岛啤酒、岭南控股、兆易创新。

银河证券：

市场或迎结构性机会

策略观点：预期管理+业绩预期是影响A股3月表现的核心因素。

A股核心驱动力之一的政策预期方面，自2024年9月下旬以来，政策端一直利好不断，提振投资者信心，提高风险偏好。

3月是关键的时间窗口，全国两会即将召开，市场普遍预期将有更多政策推出，有望进一步提振投资者情绪。同时，3月将进入年报披露高峰期，财报季+政策共振为市场带来结构性机会。

波动或将加大，把握结构性机会。

自2025年1月，DeepSeek-R1发布以来，投资者持续看涨中国资产。投资情绪依然较高，未来预期向好，3月春季行情有望持续。但是从以往的经验来看，随着成交量的攀升和热点题材股的累计涨幅过大，市场的波动可能也会随之加大。

主要原因包括：（1）宏观政策协同发力，推动经济稳中有进；（2）人工智能驱动的流动性支持是关键催化剂，流动性回暖，增量资金逐渐进场；（3）3月两会将召开，政策驱动是聚焦的关键点之一，受益于两会政策的相关板块值得重点去把握；（4）3月将进入年报披露高峰期，也是业绩预期的投资窗口期，业绩超预期的个股有望迎来估值修复，带来结构性行情。

配置建议：3月的投资组合，采取攻守兼备的策略，受益于政策利好+业绩超预期+受益于科技催化的主题或成为春季行情下阶段的主要方向。配置的投资策略应当聚焦受益于有政策助力预期+业绩利好预期的成长型价值股。3月建议布局科技、消费等板块里的价值股。

金股组合：腾讯控股、恒辉安防、宝信软件、浙能电力、米奥会展、中际旭创、邮储银行、中联重科、兆易创新、航天电子。

中泰证券：

中期看好中国资产重估

策略观点：短期来看，宏观因子的回归可能会影响行情节奏。乐观情绪中，市场对宏观因子的关注度明显下降。

由于地产供给侧约束和工业产能过剩的情况尚未得到实质性缓解，经济预期和宏观价格偏弱的现实在短期内扭转的概率不大。

因此，随着3月经济数据和财报等宏观、基本面因子回归视野，行情的节奏可能会受到一些影响。

科技行情有望贯穿全年。一方面，内外经济预期差的收敛会使得中国资产的配置比例提升；另一方面，国内经济预期的扭转尚需时日，因而在此过程中较为受益的是逐渐占据主动的中国科技资产。

短期科技行情的进一步演绎存在三条约束：一是科技行情能否对宏观环境完全脱敏？从美股科技指数和龙头的历史表现来看，当经济预期走弱的时候，美股科技行情实际上会出现松动；

二是当前市场的交易结构能否支持景气投资策略的生效？A股目前中小市值成交额占比较高，其中100亿以下市值的成交占比接近40%，这类资金对风险偏好的波动高度敏感，轮动较快，短期内可能会导致估值的大幅波动；

三是目前估值水平偏高，行情进一步演绎要求有新的催化。

配置建议：小市值风格预计继续占优，高股息值得持有，科技板块寻找α。

（1）市场还不具备风格切换的条件。历史上大市值风格占优需要经济处于明确的趋势中，短期内政策宽松与经济预期偏弱的宏观环境料将持续，小市值风格预计继续占优；

（2）如果科技行情短期内有所松动，股息资产预计较为受益。本轮科技资产与股息资产之间的表现明显背离，原因在于较强的产业趋势下，市场认为科技行情有望复刻景气投资策略，而历史上A股高股息策略核心受益于景气投资策略的失效，两者存在“此消彼长”的走势趋势‘

（3）科技方向建议自下而上寻找龙头。A股前100家科技龙头的市值占比仅有12%，远低于美股七巨头22%的市值集中度。因此从价值投资的理念出发，A股科技产业投资的核心是自下而上寻找龙头企业。产业趋势明确的情况下，科技龙头将受益于市场规模扩张和份额抬升的双轮驱动。

金股组合：冠盛股份、华夏航空、小鹏汽车、广和通、南方传媒（维权）、和誉-B、兆易创新、广联达、浪潮信息、中证红利、中证2000。