（来源：新沃基金微财富）

01债市观点

近期债市遭遇多重利空，包括民营企业座谈会、特别国债发行计划等财政支持政策、商品房销售好转迹象、特朗普表示可能与中国达成新的贸易协议等，加上股市上涨，使得债市投资者对基本面的判断发生边际动摇，对降准降息的预期推后。但最关键的因素是资金利率高企，即使过了缴税期仍未见松动，央行对流动性的把控极度谨慎，债市对流动性转松的多头热情逐步冷却，对后市看法转空的机构越来越多，甚至有机构认为10年国债收益率会调整到2.2%-2.5%区间。债市仍处于调整期间，由于本次调整幅度较大，如果要重拾升势，必须在空间或时间上调整到位。但是另一方面，也应客观看待所有这些利空因素：首先，开年以来，尽管有各种好转迹象，基本面的成色仍是待检验的；其次，央行有意债券收益率回升，这个因素从去年延续至今，期间债市有涨有跌，每次跌的时候就拿出来作为理由，并不客观，宽松货币政策的基调是更为重要的大背景；最后，从银行负债端资金来源来看，1年期MLF利率2.0%是存单利率的非常重要的参考线，目前二级存单利率普遍在2.0%以上，这种状况是难以持续的，映射到资金面上，目前的资金利率高企的状况也是难以持续的，现在也许就是黎明前的黑暗。但是，当前环境下，债市行情会更多受到情绪的驱动，因此调整的幅度和时间都有不确定性。

02宏观方面

【2025.02.24-2025.03.01】国内外重点事件和数据一览:

03资金面

2月24日-2月28日，央行净投放资金4331亿元。本周央行累计开展16592亿元逆回购操作和3000亿元MLF操作；本周共有15261亿元逆回购到期。另，央行公告2月份开展了9000亿元3个月、5000亿元6个月买断式逆回购操作。

2月24日-2月28日，资金面整体维持紧平衡状态。央行持续适量净融出维护资金面平稳，银行体系融出较此前略有回暖。DR001、DR007运行中枢分别较前一周变动-6.62bp、+4.52bp至1.88%、2.19%；R001、R007运行中枢分别较前一周变动-11.80bp、+9.40bp至2.00%、2.32%。

04债券市场

2月24日-2月28日，债市主线依旧是偏紧的资金面和股债跷跷板效应，全周债市宽幅震荡。周初债市延续回调。周中受诸多市场传闻影响，债市波动幅度加剧。周五在资金面边际转松以及股市大幅下挫影响下，债市情绪有所回暖，同时外围市场美国的基本面数据走弱、二次通缩概率降低，美债收益率下行，对国内债市也形成一定利好。

截至2月28日，1年、2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.46%、1.43%、1.60%、1.72%和1.91%，分别较2月21日变动-2.00bp、-4.53bp、-0.04bp、-0.48bp和0bp。国债10Y-1Y利差走阔1.52bp至25.55bp，10Y-5Y利差收窄0.44bp至11.11bp，30Y-10Y利差走阔0.48bp至18.98bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.68%、1.72%和1.74%，分别较2月21日变动+5.00bp、+8.18bp和+1.27bp。具体而言：

周一(02.24)，资金面均衡偏紧。债市大幅走弱，现券收益率普遍显著回调。早盘央行公开市场延续净投放，债市情绪稍有回暖，现券收益率小幅回落。然而资金面依旧紧张，资金利率仍在1.8%以上，叠加股市反弹，收益率再度转为上行。虽然午后股市弱势震荡，但在机构净卖出规模较大背景下赎回担忧或有所升温，债市跌幅持续扩大。全天10年期国债收益率较上个交易日上行4.25bp至1.76%，30年期国债收益率较上个交易日上行4.00bp至1.95%。

周二(02.25)，资金面日内先紧后松。债市一波三折，日终现券收益率多数较上个交易日有所下行。早盘或受2月24日晚间美国市场中概股明显下挫影响，债市情绪较好，多数现券收益率下行超2bp，随后央行平价缩量续作MLF，债市情绪逐步悲观，叠加股市低开后震荡回升，更有传言称大资金国债期货爆仓，债市由涨转跌大幅走弱。午后传言被证伪、股市再度下探且资金面边际转松，债市情绪持续高涨，国债期货V型反弹、现券收益率显著下行。全天1年期国债收益率较上个交易日下行1.31bp至1.47%，10年期国债收益率较上个交易日下行3.50bp至1.73%，30年期国债收益率较上个交易日下行3.00bp至1.92%。

周三(02.26)，资金面早盘宽松，午后转紧。债市表现分化，现券收益率涨跌不一，短端表现较优。盘初债市整体延续上一个交易日的暖势，现券收益率普遍小幅下行。临近午盘，受央行重启国债买卖等传闻影响，债市波动有所加剧、行情多次出现反转。午后资金面边际收紧，叠加股市在证券板块带动下持续拉升，债市震荡走弱，长端整体表现弱于短端，收益率曲线走陡。全天1年期国债收益率较上个交易日下行1.34bp至1.45%，10年期国债收益率较上个交易日下行0.24bp至1.73%。

周四(02.27)，资金面日内先紧后松。债市走弱，现券收益率普遍显著回调。上午资金面整体偏紧，央行发文表示将约束金融机构非理性定价并及时纠正偏离定位和盲目扩张行为，叠加月末时点市场对2月央行国债买卖及买断式逆回购操作情况仍有博弈，债市情绪整体偏谨慎，现券收益率震荡上行。午后资金面边际转松，但上证指数深跌后拉涨，叠加尾盘市场传闻央行对货币政策态度仍偏谨慎，债市跌幅进一步扩大。全天1年期国债收益率较上个交易日上行4.37bp至1.50%，10年期国债收益率较上个交易日上行3.25bp至1.76%。

周五(02.28)，资金面早盘均衡，午后宽松，市场整体平稳跨月。债市回暖，现券收益率普遍大幅下行。2月27日晚美国总统特朗普意外宣布将对华额外增加10%关税，早盘股市受挫下跌，叠加资金面边际转松，现券回暖，收益率普遍开启下行。午后有传闻称两会经济目标未超预期，股市持续走弱，股债跷跷板效应下，现券收益率下行幅度持续扩大。全天1年期国债收益率较上个交易日下行3.77bp至1.46%，10年期国债收益率较上个交易日下行4.24bp至1.72%，30年期国债收益率较上个交易日下行3.00bp至1.91%。

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