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文｜李超  陈旺  俞腾  郭柯宇

随着下游军工需求复苏，高端钛材行业有望重回增长。我们认为行业竞争格局较为良性；展望未来航空航天、舰船海洋等高端领域需求景气；且原材料下行叠加规模化效应，企业利润有望走扩。此外，在全球产业链重构的背景下，国产高端钛材有实力把握机遇走向国际。我们看好研发实力突出、在下游细分领域格局良好，以及长期布局海外的高端钛材企业。

▍全球钛材供应链面临重构，高端航空钛材的短缺局面在未来几年仍将持续。

俄乌冲突发生前，全球钛产业链呈现以俄罗斯为核心供应商，中国快速扩大低端产能，欧美部分依赖俄罗斯供应高端航空级钛的格局。而在俄乌冲突发生后，欧美国家开始寻求供应链的重整以摆脱对俄依赖，然而这一进程不能简单地一蹴而就，在当前全球民航客运市场复苏的背景下，全球航空航天钛材供应持续紧缺。我们测算若俄罗斯淡出供应链，行业供应缺口有望超过3.2万吨。

▍我国高端钛材行业集中度较高，行业格局悄然生变。

历经多年的快速发展，我国已形成了完整的钛产业链，但在低端钛材行业已经出现了较为激烈的价格竞争。而在以军工需求为首的高端钛材领域，一直以来行业集中度较高，但行业格局也在近几年发生变化。西北有色金属研究院下属的西部超导和西部材料逐渐扩大高端钛材的出货以及市场份额；金天钛业上市，行业内迎来了新的产能和竞争者。

▍企业产品同质化程度不高，行业竞争集中在产品质量。

从目前的行业格局来看，得益于各家产品形态、研发实力以及发展历史的差别，逐渐形成了宝钛股份擅长民机、西部超导主导军机、西部材料专注舰船与海洋、金天钛业聚焦双流水的行业格局。尽管在棒材等部分领域产品有所重叠，但考虑到高端钛材工艺和技术的开发难度，整体高端钛材的竞争还是以产品质量的比拼为主，因而具备较强研发实力的企业有望持续扩大市场份额。

▍企业盈利能力位于拐点位置，成本下降叠加规模效应，企业利润有望放大。

上游海绵钛领域产能过剩导致价格持续下跌，高端钛材的原材料成本走低。我们认为随着行业内主要企业“十四五”规划产能投放、需求回暖、工艺的持续精进，成本控制能力有望大幅提升，尽管企业未来或还会面临军品年降但预计幅度有限。我们预计钛材产品的毛利率有望扩大，企业的盈利能力也处在拐点位置。

▍新型军机钛材需求量预计将持续景气，水下装备快速发展有望带动钛材需求。

展望未来，军工订单的恢复料将带动高端钛材的需求。在航空航天方向，以新型战机为首的军机需求依旧强劲，且单机用钛比例有望提升；军贸方面我国装备正得到国际认可，外贸订单有望实现突破，我们测算2025年主要型号战机生产所需的钛材约为1.2万吨，对应航发用钛需求超过4000吨。在舰船方向，舰船用钛基数较低，我们测算假设钛材使用比例每提升1%都将带来4000吨的年需求增量；水下装备方面，钛材是制造耐压壳体的上乘材料，随着我国水下装备的快速发展，钛材的应用领域有望被进一步拓宽。

▍2027年国内民机用钛量有望超过6200吨，海洋工程与化工高端民品也有增量。

国产大飞机C919订单纷至沓来，而目前产能不足限制其交付节奏。随着C919第二总装厂落地，产能有望大幅提升，据航空工业规划总院官方微信公众号，预计2027年C919下线有望超百架。叠加C909（ARJ-21）的产量规划，我们预测2027年民机钛材需求将有望达到6213吨，对应2024-2027年CAGR为68.5%。此外我们测算在海水淡化领域，每年钛材用量约为2675吨；化工等高端民品领域，我们测算2025-2026年仅PTA领域钛材消费增量即达到2250吨。

▍背靠完整的自主产业链与过硬的产品实力，看好我国高端钛材的出口机遇。

在自主可控的战略方针指引下，我国已经形成全球最为完整的钛产业链，多个环节的规模位于世界第一，且低端民用钛材已经出口全世界。同时，我国海绵钛价格持续下跌，也造就了国产钛材的价格优势。此外，国产大飞机的快速发展带动了产业链向国际标准靠拢，随着C919得到更多国家和地区认可，中国高端钛材的出海认证进程也有望加速。潜在市场规模上，我们测算若中国补上俄罗斯份缺口份额的20%，可带来6500吨高端钛材需求。

▍风险因素：

宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；创新能力无法持续提升的风险；原材料价格大幅波动风险；产业政策超预期变化风险；军品订单波动风险；关税增加风险；俄罗斯重回供应链风险。

▍投资策略。

随着下游军工需求复苏，高端钛材行业有望重回增长。我们认为行业竞争格局良好，且行业内企业的盈利能力有望持续提升。此外，在全球产业链重构的背景下，我国钛材企业有实力把握机遇走向国际。我们看好研发实力突出、在下游细分领域格局良好，以及长期布局海外的高端钛材企业。

本文节选自中信证券研究部已于2025年2月28日发布的《新材料行业高端钛材行业深度报告—军工钛材景气复苏，军机与海洋装备需求可期》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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