2025年，保险公司发债脚步不停。

2月26日，泰康人寿在全国银行间同业拆借中心官网披露公告称，该公司于2月25日在全国银行间债券市场发行60亿元无固定期限资本债券（即“永续债”），票面利率为2.35%。

据《国际金融报》记者不完全统计，截至目前，年内有8家保险公司已发行或计划发债“补血”，合计发行规模达267亿元。其中，5家发行永续债，3家发行资本补充债。

随着监管将原定2024年底结束的《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》过渡期延长至2025年底，业内预计，偿付能力承压的保险公司为补足资本或将加快发债节奏，今年行业整体发债规模有望继续维持在千亿元以上。

养老险公司首发永续债

发行永续债是保险公司进一步拓宽资本补充渠道、提高核心偿付能力充足水平的一项重要举措。

2022年8月，中国人民银行和原银保监会联合印发《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》，保险公司版永续债正式开闸。

政策落地一年后，2023年9月，泰康人寿饮“头啖汤”，获批发行不超过200亿元永续债。随后，太保寿险、人保健康、农银人寿、太平人寿、建信人寿、光大永明人寿相继在2023年发行永续债，全年发行金额共357.7亿元。

2024年，平安人寿、泰康人寿、太保寿险、中英人寿和中邮人寿分别发行150亿元、90亿元、80亿元、30亿元、9亿元永续债，合计规模达359亿元。

时间来到2025年，在泰康人寿之前，交银人寿于2月21日发行27亿元永续债，票面利率为2.20%；泰康养老于2月24日发行20亿元永续债，票面利率为2.48%，这也是业内首例由养老保险公司发行的永续债；平安人寿则计划于2月27日发行永续债，规模为80亿元。

也就是说，年内保险公司永续债发行规模已达187亿元。此外，招商信诺人寿日前亦获批发行不超过41亿元永续债。

除永续债外，保险公司也在积极发行资本补充债。具体来看，中英人寿、财信吉祥人寿在1月分别发行了15亿元和10亿元的资本补充债。同时，金融监管总局已批准东方嘉富人寿发行不超过14亿元的10年期可赎回资本补充债券。

那么，资本补充债与永续债之间有何区别？华创证券研究所分析师周冠南表示，二者均属于保险公司发行的资本补充工具，用于满足资本补充需求，提升险企偿付能力。“不同之处在于，保险资本补充债用于补充附属资本，可提高综合偿付能力充足率；而保险永续债用于补充核心二级资本，可以提高核心偿付能力充足率。”

浙商证券固收分析师杜渐指出，保险公司永续债可以补充保险机构的核心二级资本，能够起到同时改善综合偿付能力充足率、核心偿付能力充足率的作用，因此市场发行需求较为旺盛。但受“保险公司发行保险永续债的债券余额不得超过核心资本的30%”要求，只有核心资本规模大的险企才有较大的发行空间。

“险企选择发行永续债的原因，在于其稳定的回报率和优化负债结构的特点。”国研新经济研究院创始院长朱克力告诉记者，永续债的回报率相对稳定，使得保险公司能够吸引长期资金，为公司的长期发展提供稳定的资金来源。同时，通过发行永续债，保险公司可以优化负债结构，降低资产负债错配风险，提升公司的稳健性和抗风险能力。

发债热情有望延续

回溯来看，自2023年起，保险业便掀起发债“补血”的热潮，当年发债规模首次突破千亿元。2024年，14家保险公司合计发行17只债券，总发行规模达1175亿元，再创历史新高。

对于发债募资的目的，上述险企均表示是为了补充公司资本，增强偿付能力，为各项业务的持续稳健发展创造条件。

在募集说明书中，财信吉祥人寿透露，经测算，2024年至2026年基本情景下偿付能力水平虽满足监管要求且达到公司管理目标，但是考虑到各项不利因素，尤其结合目前市场情况预计的准备金折现率下行等带来的不利影响，偿付能力充足率安全边际不够，公司未来三年偿付能力充足率极易跌破管理目标，甚至突破风险容忍度。

“偿付能力突破风险容忍度将直接影响公司保险资金运用、新业务拓展、分支机构开设等一系列经营活动。”财信吉祥人寿还表示，根据现有战略规划，公司业务规模稳步增长，2025年总资产将突破500亿元，资产的增长迫切需要公司补充资本。因此，为强化资本实力和抵御风险能力，增强安全边际，财信吉祥人寿计划在2025年增发10亿元资本补充债，续发15亿元资本补充债。

与此同时，相对较低的融资成本，也是险企热衷发债的原因之一。据记者梳理，今年保险公司发行的资本补充债及永续债票面利率集中在2.18%—2.55%区间，而2023年险企发债的票面利率普遍在3.5%左右。

这时，“发新赎旧”对保险公司而言，就成为一种颇为划算的选择。以中英人寿为例，该公司于去年7月赎回了2019年发行的15亿元10年期资本补充债，该债券的票面利率为5.24%。今年年初，中英人寿发行的新债票面利率仅为2.18%，较之前低了306个基点。

那么，为何保险公司债券票面利率持续走低？有分析人士告诉记者，主要是市场利率整体下行，险企发债利率也随之下降，这有助于险企降低融资成本。此外，市场对险企信用等级和偿债能力认可度的提高，也推动了票面利率下降。

在这样的情况下，招银国际证券研究员马毓泽预计，2025年险企发债融资补充资本的规模仍有望维持在千亿元以上。“考虑到资本补充债仅能补充险企的附属一级资本，对核心偿付能力充足率无法起到‘增值’作用，而发行永续债可直接补充核心二级资本，提升险企的核心偿付能力充足率，预计2025年永续债的发行规模有望进一步扩容。”

“2025年，多渠道补充资本金仍是很多险企的重点工作。”中航证券非银金融行业分析师薄晓旭分析称，保险公司提升偿付能力的关键在于通过内部治理、风险管理、业务结构调整等内生性措施来提升偿付能力。同时，监管政策的支持也为保险公司提供了良好的外部环境，如保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）过渡期延长至2025年底。

“通过‘内外兼修、内主外辅’的策略，预计保险公司可以更好地应对偿付能力挑战，实现稳健发展。”薄晓旭指出。