（来源：国元研究）

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【国元研究】金工：2025年2月24日A股震荡调整，基建股集体拉升

【国元研究】金工：A股外资流出压力减小，南向资金净流入超500亿港元——(2025.2.17-2025.2.23)微观流动性观察

【国元研究】电子：Blackwell机柜出货预期走强，AI可穿戴应用加速——行业周报

【国元研究】通信：阿里巴巴资本开支超预期，关注中国科技资产重估——通信行业周报

金工：2025年2月24日A股震荡调整，基建股集体拉升

2025年2月24日A股震荡调整，基建股集体拉升。上证指数下跌0.18%，深证成指下跌0.08%，创业板指下跌0.67%。市场成交额20799.07亿元，较上一交易日减少1121.30亿元。全市场2791只个股上涨，2533只个股下跌。

风格上看，各指数涨跌幅排序为：稳定>周期>0>消费>成长>金融；小盘价值>中盘价值>中盘成长>小盘成长>大盘价值>大盘成长；中证全指表现优于基金重仓。

分行业看，30个中信一级行业涨跌互现；表现相对靠前的是：建筑（2.36%），建材（1.67%），房地产（1.58%）；表现相对靠后的是：综合金融（-1.61%），通信（-1.44%），医药（-0.95%）。概念板块方面，多数概念板块上涨，轮毂电机、碳纤维、Chiplet等大幅上涨；CAR-T细胞疗法、CRO、昨日连板等大幅走低。

资金筹码方面，主力资金2月24日净流出668.46亿元。其中超大单净流出364.61亿元，大单净流出303.86亿元，中单资金净流入138.57亿元，小单持续净流入515.20亿元。

2月24日，上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF成交额较上一交易日增加。华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、易方达沪深300ETF、南方中证500ETF、南方中证1000ETF和华夏中证1000ETF成交额分别为29.19亿元、62.56亿元、9.54亿元、17.97亿元、24.36亿元、18.77亿元和6.24亿元，分别较上一交易日变化+2.93亿元、+4.22亿元、+0.92亿元、+3.56亿元、+3.99亿元、+4.27亿元、+1.81亿元。2月21日主要宽基ETF资金流向显示资金主要流入沪深300ETF，流入金额为11.66亿元。

南向资金2月24日净流入，合计137.64亿港元。其中，沪市港股通当日净流入108.00亿港元，深市港股通当日净流入29.64亿港元。

2月24日，亚太主要股指收盘涨跌不一。恒生指数下跌0.58%，报23341.61点；恒生科技指数下跌1.19%，报5789.52点；韩国综合指数下跌0.35%，报2645.27点；日经225指数上涨0.26%，报38776.94点；澳洲标普200指数上涨0.15%，报8308.20点。

2月21日，欧洲三大股指涨跌互现。德国DAX指数下跌0.12%，报22287.56点；英国富时100指数下跌0.04%，报8659.37点；法国CAC40指数上涨0.39%，报8154.51点。美股三大指数普遍下跌，道琼斯工业指数下跌1.69%，收于43428.02点；标普500指数下跌1.71%，收于6013.13点；纳斯达克综合指数下跌2.20%，收于19524.00点。热门科技股中，美股“七巨头”普遍下跌，特斯拉下跌4.68%，苹果下跌0.11%，谷歌下跌2.65%，英伟达下跌4.05%。

本文基于客观数据进行分析，本文数据仅供参考，不构成投资建议。

金工：A股外资流出压力减小，南向资金净流入超500亿港元——(2025.2.17-2025.2.23)微观流动性观察

市场情绪观察

1. 本周整体市场估值继续边际回升，沪深300、创业板相对估值较低。

2. 本周市场交易活跃度持续上升，全A日均成交额上升至1.88万亿，创业板指周换手率为18.64%。

3. 本周大盘指数期权的隐含波动率边际下降，标的价格上升，认沽认购比率继续边际回落，市场情绪偏向乐观。

资金供给情况

1. 新发基金份额增加。本周新发基金份额边际增加，股票型基金合并发行份额41.38亿元。本周公募混合型基金估测仓位边际上升，偏股混合基金估测仓位小幅度下降，分别为66.51%和81.38%。

2. 中证A500ETF流出居前。近一周股票类ETF规模减少302.41亿元，上证红利ETF流入居前，达5.76亿元，中证A500ETF流出居前，达83.47亿元。黄金类ETF净流入16.36亿元，流入规模较大，其他商品类ETF净流出0.48亿元。

3. 人民币小幅升值，中美利差收缩，外资流出压力减小。人民币兑美元中间价较上周小幅度下降至7.1696。VIX恐慌指数较上周上升。美联储维持利率不变的预期略有回落。本周对最近一次（2025年3月19日）美联储会议维持利率不变的概率为95.5%，而降息25bp的概率为4.5%。10Y中美利差收缩至2.69%。

4. 融资余额持续回升，本周杠杆资金情绪较前期略有回落，融资净买入额为260.33亿元。

5. 2025年2月16日大型商业银行6个月理财产品预期年收益率为1.90%，较前周小幅回落。

资金需求情况

1. 本周解禁规模较大，减持市值有所边际提升。近一周全A净减持55.14亿元。本周限售股解禁规模较上周显著增长。限售股整体解禁规模为4656.41亿元，解禁家次为78家。从解禁股情况来看，中国电信的解禁市值为4486.89亿元，解禁市值居于首位。

2. 南向资金净流入超500亿港元。AH溢价本周持续下行，分位数继续回落；本周南向资金延续净买入，达512.12亿港元，单周净流入规模显著增长。

市场结构及交易行为不确定性；股市资金面超预期变化；微观流动性对股价变动预测能力有限；本文基于客观数据分析，不构成投资建议

电子：Blackwell机柜出货预期走强，AI可穿戴应用加速——行业周报

本周（2025.2.17-2025.2.23）市场回顾

1）海外AI芯片指数本周下跌3.6%，英伟达股价受美国关税预期出现回调，成分股台积电和博通受收购英特尔部分业务影响出现下滑。

2）国内AI芯片指数上涨12.3%，受阿里巴巴在算力上的影响及美国强化对国内算力芯片的管制预期，迎来上涨。

3）英伟达映射指数上涨7.4%，CSP大厂提高资本开支，侧面验证DeepSeek未削弱算力资本开支逻辑，英伟达股价上涨带动相关产业链股价。

4）服务器ODM指数上涨5.5%，英伟达Blackwell机柜出货预期增强，服务器ODM板块估值修复。

5）存储芯片指数上涨9.0%，人形机器人、自动驾驶、消费端AI等板块大幅升温，带动主要板块存储行情上涨。

6）功率半导体指数上涨4.5%；国元A股果链指数上涨5.2%，国元港股果链指数下跌0.4%。

行业数据

1）全球先进节点（20nm以下）扩张加速，2025年全球晶圆制造预计增长7%，其中先进节点产能增长12%，预计平均产能利用率将维持在90%以上。

2）SEMI预计2024年全球半导体设备收入1128.3亿美元，2025-2026年将达到1214.7/1394.2亿美元，同比增加7.66%/14.78%。WFE来看，代工和逻辑预计2024年持平，2025-2026年实现2.8%和15%的增长。

3）依视路提到Ray-Ban Meta从推出以来已累计出货200万部，2024年增长尤为突出，规划到2026年年产能从200万提升至1000万部。

重大事件

1）ADI披露FY25Q1业绩。收入24.2亿美元，YoY-4%，毛利率68.8%，QoQ+0.9 ppt。工业领域占比44%，QoQ+1%，汽车领域30%，QoQ+2%，通信占比12%，QoQ+6%；消费电子13%，QoQ-15%。指引FY25Q2收入24-26亿美元，预计工业和汽车增长。

2）鸿海2024年云计算业务同比增长超过50%，占整体营收比重首次超过50%，AI服务器同比增长超过150%，占整体服务器比例从30%提升至40%以上。

3）黑芝麻预计2024年收入4.5-5亿，同比增加44%-60%。

4）阿里巴巴24Q4资本开支318亿元，环比提升80%，未来三年在云+AI的基础设施投入超过过去十年总和。

5）苹果发布iPhone 16e，搭载A18芯片，起售价4499元，OPPO推出新一代折叠机Find N5。

上行风险：英伟达GPU供应链得到改善；工业和汽车行业需求边际改善；存储芯片供求关系改善；苹果加速中国AI进展等

下行风险：下游需求不及预期；存储芯片供过于求局面加剧；苹果AI进展放缓，其他系统性风险等

通信：阿里巴巴资本开支超预期，关注中国科技资产重估——通信行业周报

市场整体行情及通信细分板块行情回顾

周行情：本周（2025.2.17-2025.2.21）上证综指上涨0.97%，深证成指上涨2.25%，创业板指上涨2.99%。本周申万通信上涨8.09%。考虑通信行业的高景气度延续，AI、5.5G及卫星通信持续推动行业发展，我们给予通信及电子行业“推荐”评级。

细分行业：本周（2025.2.17-2025.2.21）通信板块三级子行业中，通信应用增值服务上涨幅度最高，涨幅为12.24%，通信终端及配件上涨幅度最低，涨幅为2.19%，本周各细分板块主要呈上涨趋势。

个股方面：本周（2025.2.17-2025.2.21）涨幅板块分析方面，奥飞数据（42.77%）、世纪恒通（28.49%）、润建股份（23.98%）涨幅分列前三。

阿里Q4财报发布，资本开支环比增长80%

2月20日，阿里巴巴发布2025财年第三季度（截至2024年12月31日止三个月的业绩）,释放核心业务加速增长、AI业务向好的积极信号。

具体业绩方面：该季度营收2801.5亿元人民币，同比增长8%，一致预期中枢为2773.7亿元人民币。其中，云业务收入：收入317.42亿元人民币，同比增长13%，相比上一季度7%的增速接近翻倍。整体收入（不计来自阿里巴巴并表业务的收入）实现双位数同比增长11%，其中，AI相关产品收入已连续六个季度三位数增长。国际数字商业集团（AIDC）：收入377.56亿元人民币，同比增长32%，主要受跨境业务强劲表现驱动。

资本开支为市场关注的核心点：单季度看，阿里巴巴在该季度资本开支大幅增长至317.75亿元，环比大增80% ；自由现金流为390.20亿元，同比下降31%，阿里巴巴明确表示，这主要由于公司对云基础设施的投入增加，部分被其他营运资金的变动所抵消。对于未来资本开支的展望，吴泳铭在业绩交流会上说，阿里将积极投资AI基础设施建设，未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。（信息来源：Hehson财经）

国际政治环境不确定性风险、市场需求不及预期风险。