程小勇：老鸟和菜鸟的期权故事

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在市场上，永远存在两种人，一种是在市场中摸爬滚打很多年的老鸟，另一种是刚刚进入市场，缺乏交易经验的菜鸟。由于市场发展的需要，刚入行的菜鸟大多数是高学历、大牌名校的毕业生。期权市场情况亦是如此，这里要说的是美国期权市场上老鸟和菜鸟的故事。

老鸟和菜鸟们有着显著的行为差异。老鸟们信奉“早起的鸟儿有虫吃”的理念，每天都早早地赶到办公室。第一件事情就是泡杯茶，然后打开电脑，对昨天的交易或者前段时间的交易运行总结一下。老鸟之所以是老鸟，是从很多次你死我活的交易战场中存活下来的，在总结一下交易得失，总不忘打开笔记本记下自己的心得。经过市场多年的折磨，老鸟们的交易策略、交易心得都是从实战中领域出来的，他们往往在市场出现任何一个细微的变动都很敏感，再和自己经历过的交易运行对比，决定是做买入期权，还是卖出期权；或者当前这个买入看涨期权贵还是便宜，老鸟们都了若指掌。

菜鸟们由于年轻，同时缺乏交易经验，对期权标的物的基本面也不是很了解。然而，现代的金融投资实际上就是数学实际应用，由于科班出身，经过多年的高等数学，数理统计等知识的洗涤，菜鸟们便扬长避短，通过数学模型预测期权理论价格、估测波动力和计算套利盈亏。他们对老鸟们的经验交易往往不屑一顾，认为没有经过数学检验。

接下来的一件事情改变了老鸟和菜鸟“同业相轻”的局面。2001年，经过2000年的网络泡沫破灭的洗涤，美国标普500指数进入长达1年的下跌周期中。2001年8月份，老鸟们判断，经过这么长时间持续下跌，标普500短线会出现企稳反弹。由于当时股市一片低迷，价内看跌期权很贵，价外看涨期权比较便宜。所以老鸟们纷纷买入价外看涨期权，同时卖出价内看跌期权降低成本。

而菜鸟们通过模型分析，投资者普遍看空标普500指数，不确定因素降低，因此预计标普500指数期权波动会下降，于是做空波动率，即卖出低执行价的看涨期权，并同时卖出高执行价的看跌期权。

2011年9月11日，美国“911”恐怖袭击突然来袭，市场进入黑天鹅时间。9月17日开盘，标普500指数跌幅达5%，波动率瞬间放大，相应的看跌期权大涨，而看涨期权大跌。老鸟们由于先前买入的是价外看涨期权的价格被腰斩，而卖出的价内看跌期权涨幅超过100%，损失惨重。菜鸟们这时候也悲痛欲绝，标普500波动率期权波动放大，从而使得他们面临双向被行权的困境。

这时候菜鸟们想到老鸟们，他们打听到老鸟们买入的是价外看涨期权，卖出的是价内看跌期权，而他们分别卖出的是低执行价的看涨期权和高执行价的看跌期权。由于老鸟们和菜鸟们都属于一个做市商下交易，因此，他们都可以运行多空头寸协商平仓。这时候菜鸟们一个个如鹌鹑似地向老鸟们求助。虽然老鸟和菜鸟们分别在此轮交易中交了一大笔学费，但是他们再也不会看不惯对方，而是形成了老鸟们向菜鸟们学习如何运行做波动率交易，而菜鸟们虚心向老鸟们学习对标普500指数基本面的分析。这样的环境下，老鸟和菜鸟们在往后的日子里并肩作战，在孤独的交易生活中增添生气。