（来源：固定收益部 银叶投资）

PART 01

资产观点

债券市场

本周债券市场整体呈现窄幅震荡、先弱后强的运行格局，超长端品种表现相对更优，收益率曲线呈"长端下行、短端微升"的陡峭化特征。宏观方面，经济基本面偏弱仍是债市核心支撑，7月CPI同比仅+0.5%、PPI同比+3.5%，内需不足问题突出；8月制造业PMI回升0.6个百分点至49.8%，虽略好于预期但仍处荣枯线以下，属于弱修复格局，未改变经济整体偏弱的基本面，对债市压制有限。政策方面，央行货币政策"适度宽松"基调延续，本周公开市场合计净回笼资金约1.4万亿元，但跨月后资金面反而进一步转松，3个月期买断式逆回购等量续作5000亿元稳定中长期流动性预期，央行"大额回笼、资金反松"的操作体现精准调控意图；市场对政策性金融工具降息预期反复博弈，成为短期行情的重要催化剂。资金面上，DR001加权平均利率约1.36%、DR007约1.37%，整体维持均衡偏松态势，资金利率围绕政策利率平稳运行；保险机构净买入债券约698亿元、中小银行净买入约492亿元，配置盘承接力强劲，成为行情重要托底力量。交易方面，10年期国债活跃券收益率全周在1.67%~1.69%区间窄幅波动，收于约1.68%，较上周小幅下行约1.35BP；30年期国债收益率下行约2.35BP至2.16%，超长端领涨；1年期国债收益率小幅上行约2BP至1.23%；10年期国开债收益率下行约1.15BP至1.77%。国债期货围绕116关口震荡偏强，配置盘力量占优。整体来看，弱基本面与平稳资金面共同支撑债市偏强格局，但利率已处年内低位，进一步下行需更多政策催化，短期大概率维持区间震荡，建议逢调整布局中长端配置机会。

权益市场

本周A股市场整体承压，主要宽基指数全线收跌，上证指数下跌1.41%，沪深300下跌1.67%，深证成指下跌3.55%，创业板指下跌4.42%，中证500下跌3.77%，中证1000下跌3.38%，科创50跌幅最深达6.35%，市场日均成交额约1.93万亿元，交投仍保持较高活跃度，整体调整更多体现为前期上涨后的风险释放而非中期趋势的根本性逆转，市场正处于高位震荡中的结构再平衡阶段；风格上价值显著占优，大盘价值上涨1.39%、小盘价值微跌0.41%，而大盘成长下跌2.53%、小盘成长下跌3.82%，资金从前期拥挤的科技成长板块向低位防御方向迁移，低估值、大市值风格具备相对优势；行业表现分化剧烈，农林牧渔（+3.86%）、商贸零售（+3.03%）、银行（+2.25%）、传媒（+2.15%）、食品饮料（+2.07%）等防御及低位板块涨幅居前，而电子（-7.19%）、煤炭（-4.95%）、通信（-4.64%）、建筑材料（-4.26%）等前期强势板块回调明显，粮食概念受全球极端天气及粮食安全战略驱动走强，科技板块则面临交易拥挤度消化与获利盘兑现压力；资金面上，本周主力资金净流出约221亿元，其中尾盘净流出约110亿元，两融余额由9月1日的2.67万亿元降至9月4日的2.64万亿元，融资余额持续回落，市场去杠杆进程延续，板块轮动节奏加快，资金从科技成长向农业、煤炭、大金融等方向迁移，市场正经历资金阵型的再平衡。

商品市场

油价与美债的双重宏观压力加大，但中东制裁升级使原油波动率重新上行；铜受美国吸纳资源、AI电力链与低库存支撑，黄金则进入非商业资金主导的加速段。CTA已增配商品多头，拥挤度上升意味着上行与回撤都更快。宏观方面，海外宏观呈现“收益率预测上修、美元弱势未改、风险资产分化”。多家海外机构将美国长端收益率预测上调，认为通胀黏性、财政供给和期限溢价仍会压制久期。市场对利率路径仍有分歧，但交易含义趋同：久期弹性有限，股票需依靠盈利兑现，黄金受美元偏弱、财政信用溢价和资金流入支撑；若9月政策再度偏鹰，成长股估值和贵金属短线波动都会放大。

中国经济延续“外需和先进制造偏强、内需和地产偏慢”。具体板块品种而言，中东风险溢价退潮，但运输、炼厂和成品油库存仍处脆弱平衡，原油更像事件驱动的高波动资产。焦煤强于成材，黑色交易的仍然是供给收缩而非地产终端全面复苏，本周关注蒙煤通关的恢复程度。对于农产品，天气与生物燃料叙事偏多，但USDA供需平衡并未确认极端短缺，农产品适合事件驱动交易，气候导致减产的实际有待逐步兑现。黄金的核心支撑来自美元偏弱、财政信用溢价和央行配置，实际利率高位则限制短线估值扩张。

PART 02

数据跟踪

图表1‑1：国债收益率及信用利差

图表1‑2：周度各行业指数涨跌幅%