营收微增8.28%，盈利修复成色待考

报告期内山石网科实现营业收入45132.64万元，同比小幅增长8.28%，公司主动收缩低毛利集采业务、转向毛利导向考核，叠加自研ASIC安全产品规模化商用落地，带动综合毛利率同比提升2.01个百分点至71.27%，业务质量呈现优化态势。但营收端仅个位数增长，在网络安全行业竞争加剧的背景下，增长动能的可持续性仍待验证。

公司当期归母净利润与扣非净利润均实现亏损大幅收窄，二季度单季更是扭亏为盈，但截至报告期末合并口径累计未弥补亏损余额高达76031.34万元，长期亏损的历史包袱仍未卸下，若后续收入增速无法持续提升、规模效应难以充分释放，公司仍面临重回业绩亏损的风险。

基本每股收益大幅改善

报告期内公司基本每股收益为-0.1172元，上年同期为-0.4248元，亏损幅度同比收窄72.41%，稀释每股收益与基本每股收益数值一致，并未出现潜在稀释成分摊收益的情况，直观反映出当期盈利修复的真实性。但当前每股收益仍处于亏损区间，距离实现正向盈利仍有不小差距。

扣非每股收益同步收窄亏损

扣除非经常性损益后的基本每股收益为-0.1228元，上年同期为-0.4250元，亏损收窄幅度与归母净利润变动趋势高度匹配，说明公司当期盈利改善并非依赖政府补助、资产处置等非经常性损益输血，主业经营质量确实得到阶段性提升，不过扣非后仍未实现正向收益，主业造血能力尚未完全恢复。

加权平均净资产收益率显著回升

两项收益率指标均实现大幅回升，体现出公司净资产的盈利效率正在快速修复，ASIC高毛利产品放量的带动效果逐步显现。但当前收益率仍为负值，净资产持续被亏损侵蚀的状况尚未得到根本扭转。

应收账款高企 坏账风险持续暴露

截至2026年6月末，公司应收账款账面价值达98770.30万元，占流动资产比重高达67.80%，应收账款余额合计119790.45万元，较上年末进一步增长。报告期内应收账款周转率仅为0.37次，回款效率处于极低水平，大量资金被下游客户占用，直接挤压公司营运空间。

账龄超过1年的应收账款占比合计超过50%，长期挂账的应收款占比偏高，报告期内公司计提信用减值损失2361.83万元，同比大幅增长142.47%，坏账吞噬利润的态势已经显现。同时公司前五名客户销售收入占比高达79.89%，客户集中度极高，若核心客户后续回款逾期或自身经营恶化，公司将面临大额坏账集中爆发的风险。

应收票据规模暴增146.31%

截至报告期末，公司应收票据余额为8286.69万元，较上年末的3364.36万元大幅增长146.31%，增长源于期末持有的银行承兑汇票余额显著增加。其中6759.19万元应收票据已用于质押融资，1500万元未终止确认，近九成票据资产流动性受限，若后续票据承兑环节出现异常，将直接打断公司资金周转链条，影响日常经营的正常开展。

存货规模攀升 减值压力显现

截至2026年6月末，公司存货账面价值为10527.58万元，较上年末的9682.97万元同比增长8.72%。存货跌价准备余额达2582.65万元，报告期内计提存货跌价损失840.71万元，主要系部分库存商品因市场技术迭代计提减值。公司存货周转率长期处于较低水平，叠加网络安全硬件产品技术迭代快、更新周期短的行业特性，若后续库存消化不及预期，将进一步占用营运资金，存货跌价损失也将持续侵蚀当期利润。

销售费用小幅下降

报告期内公司销售费用发生额为12740.69万元，上年同期为13121.88万元，同比下降2.90%。销售费用率为28.23%，上年同期为31.48%，在营收保持增长的前提下销售费用实现小幅压降，反映出公司销售端人效同比提升，费用投放效率得到明显改善。

管理费用大降24.55%

管理费用实现大幅下滑，核心原因是公司优化管理团队架构、缩减非必要行政开支，精益化管理的落地效果直接体现在费用端，有效对冲了其他费用增长带来的压力。

财务费用大增37.35%

报告期内财务费用发生额为1718.69万元，上年同期为1251.33万元，同比增长37.35%，增长源于汇兑损益增加、利息支出上升同时利息收入减少，汇率波动叠加债务规模扩张的双重影响，正在持续侵蚀公司本就微薄的利润空间，后续若人民币汇率大幅波动或融资成本上行，财务费用的增长压力还将进一步放大。

研发费用同比下降13.76%

报告期内研发人员数量从上年同期的671人缩减至581人，研发人员薪酬总额同比下降11.69%。虽然研发投入占比仍保持在30%以上的高位，但研发规模明显收缩，在网络安全行业技术迭代加速、竞品持续加大研发投入的背景下，后续公司核心产品的技术领先性能否维持、新业务线拓展是否会受影响，仍存在较大不确定性。

经营活动现金流净流出收窄

报告期内经营活动产生的现金流量净额为-10358.09万元，上年同期为-12598.00万元，净流出规模同比减少17.78%。其中第二季度单季经营活动产生的现金流量净额为5387.89万元，同比实现由负转正，销售回款同比增长10.39%，经营性现金流呈现边际改善态势。但上半年整体经营现金流仍为净流出，主业自身造血产生正向现金流的能力尚未完全建立。

投资活动现金流暴跌128.48%

投资活动现金流直接由正转负，核心原因是上年同期公司大额银行保本理财产品到期赎回带来大额现金流入，而本期无该类大额理财到期，同时公司新增对外投资支付现金，导致投资活动现金流大幅下滑。当期投资端现金净流出，也反映出公司此前闲置理财资金已消耗，同时新增对外投资的回报周期和收益水平仍存在不确定性。

筹资活动现金流同比下降22.07%

报告期内筹资活动产生的现金流量净额为6490.21万元，上年同期为8328.14万元，同比下降22.07%，主要系本期偿还债务支付的现金规模同比增加，融资净流入规模明显收缩。当前公司资产负债率已达63.60%，叠加“山石转债”后续到期兑付压力，筹资端净流入持续收窄的背景下，公司后续债务偿付的流动性压力正在逐步攀升。

风险提示

山石网科当前虽呈现出阶段性盈利修复的向好态势，但多重潜在风险仍不容忽视：一是累计未弥补亏损超7.6亿元，若后续收入增速不及预期，持续盈利目标难以兑现；二是应收账款占流动资产比例近7成，高企的坏账计提将持续吞噬利润；三是票据资产流动性受限、现金流结构分化，叠加债务规模攀升，公司整体资金链承压。投资者需理性看待短期业绩修复，警惕后续经营不及预期的投资风险。

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