西南证券2026年半年度财报解读：投资现金流净流出扩690.4%、筹资现金流增229.55%
营业收入增长37.67%
2026年上半年西南证券实现营业收入20.69亿元，较上年同期的15.03亿元同比增长37.67%。营收增长核心来自投资端收益拉动，其中投资收益及公允价值变动收益合计11.79亿元，同比增长58.07%；手续费及佣金净收入5.65亿元，同比增长26.65%；利息净收入2.62亿元，同比增长11.73%。当前营收结构中自营业务贡献占比显著提升，收益表现依托上半年市场结构性行情，该部分收益受市场波动影响较强，后续可持续性存在不确定性。
| 指标 | 2026年1-6月 | 2025年1-6月 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 20.69 | 15.03 | 37.67% |
净利润同比增42.86%
报告期内归属于母公司股东的净利润为6.05亿元，上年同期为4.23亿元，同比增长42.86%，增速显著高于营收增速，主要得益于投资端收益的高弹性表现。当期非经常性损益合计1854.21万元，占净利润比例约3.06%，对利润存在一定边际影响。
| 指标 | 2026年1-6月 | 2025年1-6月 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 归属于母公司股东的净利润（亿元） | 6.05 | 4.23 | 42.86% |
扣非净利润增47.10%
归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.86亿元，上年同期为3.98亿元，同比增长47.10%，增速高于净利润增速，反映出公司核心主营业务盈利质量有所提升，非经常性损益对利润的扰动整体可控。
| 指标 | 2026年1-6月 | 2025年1-6月 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 扣除非经常性损益的净利润（亿元） | 5.86 | 3.98 | 47.10% |
基本每股收益同比增50%
2026年上半年基本每股收益为0.09元/股，上年同期为0.06元/股，同比增长50%，与净利润增速匹配，反映出当期盈利对每股收益的增厚效应明显。公司总股本维持66.45亿股未发生变动，每股收益增长完全来自盈利规模提升。
| 指标 | 2026年1-6月 | 2025年1-6月 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 基本每股收益（元/股） | 0.09 | 0.06 | 50.00% |
扣非每股收益同比增50%
扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.09元/股，上年同期为0.06元/股，同比增长50%，与扣非净利润增速一致，核心业务盈利提升直接带动每股收益增长。
加权平均净资产收益率提升
报告期内加权平均净资产收益率为2.29%，上年同期为1.63%，同比增加0.66个百分点；扣非后加权平均净资产收益率为2.22%，上年同期为1.53%，同比增加0.69个百分点。ROE提升反映出公司净资产使用效率有所改善，但整体绝对水平仍偏低，券商行业重资产属性下盈利效率仍有提升空间。
| 指标 | 2026年1-6月 | 2025年1-6月 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 加权平均净资产收益率 | 2.29% | 1.63% | 增加0.66个百分点 |
应收账款同比下降18.85%
截至2026年6月末，公司应收账款账面价值为6709.15万元，上年末为8268.02万元，同比下降18.85%。其中应收清算款占比最高，达4998.45万元，整体账龄1年以内占比99.67%，坏账计提比例仅1.51%，应收账款整体回收风险较低。
| 指标 | 2026年6月末 | 2025年末 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 应收账款账面价值（万元） | 6709.15 | 8268.02 | -18.85% |
管理费用同比增长38.51%
公司未单独列示销售费用项目，相关支出全部纳入业务及管理费科目核算。报告期内业务及管理费合计12.91亿元，上年同期为9.32亿元，同比增长38.51%，主要驱动因素为职工费用大幅增加，当期职工费用达10.48亿元，同比增长48.92%，占业务及管理费比例超80%。人力成本刚性上涨是费用端增长的核心原因，需警惕后续人力成本持续攀升挤压利润空间的风险。
| 指标 | 2026年1-6月 | 2025年1-6月 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 业务及管理费（亿元） | 12.91 | 9.32 | 38.51% |
财务费用相关利息支出增20%
公司未单独列示财务费用，相关融资成本体现在利息支出科目中。2026年上半年利息支出合计5.17亿元，上年同期为4.31亿元，同比增长20%，主要系本期公司债发行规模大幅增加，应付债券利息支出达2.15亿元，同比增长71.96%，债务融资规模扩张带动利息支出快速上升。
经营活动现金流净流出扩大
2026年上半年经营活动产生的现金流量净额为-17.15亿元，上年同期为-10.28亿元，净流出规模同比扩大6.87亿元。主要原因是回购业务资金由上年同期净流入转为本期净流出，同时融出资金规模增加、拆入资金规模减少导致现金流出较多。经营现金流持续大额净流出需警惕流动性管理压力，叠加券商行业重资产业务属性，需持续关注公司资金链稳健性。
| 指标 | 2026年1-6月 | 2025年1-6月 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | -17.15 | -10.28 | 净流出扩大66.9% |
投资活动现金流净流出陡增
报告期内投资活动产生的现金流量净额为-31.14亿元，上年同期为-3.94亿元，净流出规模同比大幅增加27.20亿元，主要系收回投资收到的现金同比减少，而投资支付的现金同比大幅增加，反映出公司当期加大金融资产配置力度，投资端扩张节奏明显加快。
| 指标 | 2026年1-6月 | 2025年1-6月 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -31.14 | -3.94 | 净流出扩大690.4% |
筹资活动现金流大幅增长
2026年上半年筹资活动产生的现金流量净额为93.69亿元，上年同期为28.43亿元，同比暴增229.55%，核心驱动因素是本期发行债券收到的现金达112.80亿元，同比大幅增加76.39亿元，公司通过大规模发行公司债补充流动性，支撑自营投资等重资产业务扩张。但需关注债务规模快速攀升带来的后续偿债压力，截至期末应付债券余额达249.37亿元，较期初增长57.64%，债务杠杆率明显抬升。
| 指标 | 2026年1-6月 | 2025年1-6月 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | 93.69 | 28.43 | 229.55% |
风险提示
自营业务收益占比过高，公允价值变动收益同比增长228.76%，业绩对市场行情敏感度极高，若后续市场出现调整，盈利存在大幅波动风险。债务规模快速扩张，应付债券半年内增长超90亿元，利息支出持续攀升，叠加经营与投资现金流双流出，流动性管理压力有所上升。信用减值损失同比增长327.65%，主要系融出资金及买入返售金融资产减值计提增加，需关注融资类业务资产质量变化，警惕后续违约风险暴露。其他综合收益大幅转负，本期税后净额为-1.31亿元，上年同期为-0.64亿元，主要系其他权益工具投资公允价值变动影响，对公司净资产形成一定侵蚀。
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