*ST柳化2026年上半年净利润暴增312% 双氧水业务毛利率提升19.2个百分点迎业绩拐点
业绩概览：净利润实现跨越式增长
2026年上半年，*ST柳化（维权）（600423）业绩呈现爆发式增长，实现营业收入7,668.05万元，同比增长12.81%；归属于上市公司股东的净利润1,418.36万元，同比大幅增长311.98%；扣除非经常性损益后的净利润1,417.21万元，同比增长343.03%。基本每股收益0.018元，同比增长350%。公司业绩的大幅增长主要得益于双氧水产品价格上涨及成本控制成效显著。
| 指标名称 | 2026年上半年 | 2025年上半年 | 同比增长 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（万元） | 7,668.05 | 6,797.38 | 12.81% |
| 归属于上市公司股东的净利润（万元） | 1,418.36 | 344.28 | 311.98% |
| 扣除非经常性损益后的净利润（万元） | 1,417.21 | 319.90 | 343.03% |
| 基本每股收益（元） | 0.018 | 0.004 | 350.00% |
主营业务亮点：双氧水业务量价齐升
产品价格与毛利率双增长
报告期内，公司主营的双氧水产品市场价格同比显著上涨。27.5%双氧水出厂均价达953元/吨（含税），高于全国同期均价795.57元/吨，同比上升23.3%。受益于价格上涨，公司整体毛利率同比大幅提升19.20个百分点，盈利能力显著增强。
| 指标名称 | 2026年上半年 | 2025年上半年 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 27.5%双氧水出厂均价（元/吨，含税） | 953 | 773 | 23.30% |
| 全国27.5%双氧水均价（元/吨） | 795.57 | 693.26 | 14.89% |
| 整体毛利率 | - | - | +19.20个百分点 |
产能利用率维持高位
公司27.5%双氧水上半年产量达7.55万吨，产能利用率高达95%，高于全国行业平均开工率73.08%的水平，显示出公司生产运营效率处于行业领先地位。
| 指标名称 | 2026年上半年 | 全国行业平均 |
|---|---|---|
| 27.5%双氧水产量（万吨） | 7.55 | - |
| 产能利用率 | 95% | 73.08% |
市场布局优化与客户结构升级
公司采取差异化区域销售策略，以广西高价区为核心市场，销量占比保持在50%以上；同时积极开发贵州市场，销量占比达43%。下游客户结构中，新能源板块占比52%，已成为核心增长驱动力，主要对接贵州新能源磷酸铁核心终端客户；造纸板块占比27%，批发板块占比21%。
| 区域市场 | 销量占比 | 下游客户结构 | 占比 |
|---|---|---|---|
| 广西 | 50%以上 | 新能源板块 | 52% |
| 贵州 | 43% | 造纸板块 | 27% |
| 其他 | 7%以下 | 批发板块 | 21% |
盈利能力：核心指标全面改善
利润规模与质量同步提升
公司上半年实现利润总额1,674.45万元，同比增长288.90%；归属于上市公司股东的净利润1,418.36万元，同比增长311.98%。值得关注的是，扣非后净利润1,417.21万元，与净利润基本持平，表明公司利润主要来自主营业务，非经常性损益影响极小（仅11.48万元）。
| 指标名称 | 2026年上半年 | 2025年上半年 | 同比增长 |
|---|---|---|---|
| 利润总额（万元） | 1,674.45 | 430.56 | 288.90% |
| 归属于上市公司股东的净利润（万元） | 1,418.36 | 344.28 | 311.98% |
| 扣除非经常性损益后的净利润（万元） | 1,417.21 | 319.90 | 343.03% |
| 非经常性损益（万元） | 11.48 | 24.38 | -52.91% |
期间费用控制良好
- 财务费用：-593.99万元，同比增加11.33%，主要系利息收入变化所致
- 研发费用：46.34万元，同比增长130.19%，显示公司加大技术投入
- 管理费用：691.68万元，同比增长30.92%，主要因咨询费用及诉讼代理费用增加
| 费用项目 | 2026年上半年（万元） | 2025年上半年（万元） | 同比增长 |
|---|---|---|---|
| 财务费用 | -593.99 | -533.55 | 11.33% |
| 研发费用 | 46.34 | 20.13 | 130.19% |
| 管理费用 | 691.68 | 528.33 | 30.92% |
财务状况：资产结构持续优化
偿债能力稳健
截至2026年6月末，公司总资产5.999亿元，同比增长1.96%；归属于上市公司股东的净资产5.409亿元，同比增长2.75%。公司无短期借款和长期借款，资产负债率仅9.83%，处于极低水平，财务风险可控。
| 指标名称 | 2026年6月末 | 2025年6月末 | 同比增长 |
|---|---|---|---|
| 总资产（亿元） | 5.999 | 5.884 | 1.96% |
| 归属于上市公司股东的净资产（亿元） | 5.409 | 5.264 | 2.75% |
| 资产负债率 | 9.83% | 10.53% | -0.70个百分点 |
| 短期借款（亿元） | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款（亿元） | 0 | 0 | 0 |
现金流与营运能力
- 经营活动现金流净额：266.29万元，同比下降69.38%，主要因应收账款增加及票据结算占比上升
- 应收账款：1,477.46万元，同比增长107.43%，系公司为应对市场竞争适当提高客户赊销额度
- 存货：504.23万元，同比增长48.38%，主要因原材料蒽醌价格上涨而增加库存对冲风险
| 指标名称 | 2026年6月末/上半年 | 2025年6月末/上半年 | 同比增长 |
|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额（万元） | 266.29 | 869.72 | -69.38% |
| 应收账款（万元） | 1,477.46 | 712.26 | 107.43% |
| 存货（万元） | 504.23 | 339.83 | 48.38% |
产能与技术：技改投入助力长期发展
在建工程稳步推进
报告期末在建工程余额725.77万元，同比增长74.31%，主要系技改工程项目投入增加，包括氢化塔节能改造项目、20万t/a全酸性循环流化床项目等，为公司未来产能提升和产品结构优化奠定基础。
| 指标名称 | 2026年6月末 | 2025年6月末 | 同比增长 |
|---|---|---|---|
| 在建工程余额（万元） | 725.77 | 416.36 | 74.31% |
技术优势显著
公司采用业内先进的全酸性固定床工艺生产双氧水，相比传统工艺具有安全性高、生产效率高、原料消耗低等优势，目前公司原料消耗成本在行业内属较低水平，为公司在市场竞争中提供技术支撑。
行业前景：新能源需求驱动增长
2026年上半年，全国双氧水市场均价同比上涨，其中27.5%双氧水均价795.57元/吨，同比上涨14.89%；50%双氧水均价1618.96元/吨，同比上涨17.34%。行业平均利润82.3元/吨，同比大幅上涨220.94%。
公司产品下游需求中，新能源领域占比达52%，受益于磷酸铁锂价格持续上涨及开工率提升，双氧水需求旺盛。同时，公司地处华南地区，因双氧水运输半径限制（通常500公里内），区域竞争相对较小，且下游造纸行业呈现北纸南移趋势，需求持续增长，支撑产品价格长期高于全国平均水平。
| 指标名称 | 2026年上半年 | 2025年上半年 | 同比增长 |
|---|---|---|---|
| 全国27.5%双氧水均价（元/吨） | 795.57 | 693.26 | 14.89% |
| 全国50%双氧水均价（元/吨） | 1618.96 | 1380.00 | 17.34% |
| 行业平均利润（元/吨） | 82.3 | 25.65 | 220.94% |
点评分析：业绩拐点显现 退市风险有望解除
*ST柳化2026年上半年业绩实现跨越式增长，主要得益于双氧水价格上涨、产能利用率提升及产品结构优化。公司通过差异化区域销售策略，重点布局广西高价区和贵州新能源市场，成功抓住行业机遇。财务指标显示，公司盈利能力、资产质量均有显著改善，毛利率提升19.2个百分点，经营性利润大幅增长，为公司摆脱退市风险奠定坚实基础。
公司当前面临的主要风险是退市风险，因2025年业绩指标触及退市风险警示标准。但从2026年上半年表现来看，公司经营已出现明显拐点，若下半年能延续良好态势，全年有望实现营业收入突破3亿元且净利润转正，从而满足撤销退市风险警示的条件。
技术方面，公司全酸性固定床工艺具有竞争优势，在建技改项目将进一步提升产能和效率。随着新能源领域需求持续增长及公司产品结构向高纯级双氧水延伸，未来增长潜力值得期待。
总体而言，*ST柳化上半年业绩表现亮眼，基本面显著改善，在行业复苏和新能源需求驱动下，公司有望迎来业绩持续增长期，投资者可重点关注其后续产能释放及产品结构升级带来的投资机会。
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