7月以来，科技板块有所调整，背后有多重驱动因素：Meta出售闲置算力引发海外市场“资本开支见顶”担忧；交易拥挤度偏高、上市公司半年报披露期资金集中止盈；部分杠杆资金被动出清等。

　　对此，我们应冷静审视：一方面，A股科技行业市值占比仅三成左右，与美股相比仍具备一定的估值提升空间；另一方面，交易拥挤度的消化也在快速进行。

　　更为重要的是，AI产业中长期逻辑依然稳固，AI算力等领域业绩兑现优势突出。

　　从全球产业链来看，资金也在优先配置产业链中供给刚性最强、交付即可确认营收的硬件环节：存储、算力芯片等供不应求，盈利持续上行；互联网巨头作为硬件采购方，大额资本开支的回报需要多年才能兑现，短期业绩弹性天然受限。2025年以来费城半导体指数大幅跑赢美股科技七巨头与软件板块，正是这一逻辑的直接映射。

　　今年全球头部厂商合计资本开支超过7000亿美元，本质上是产业链价值向硬件环节重新分配。供需失衡的根源在于硬件紧缺：算力供给每7个月倍增，而以词元消耗量衡量的需求全年可增长10倍，增速缺口支撑产业链持续处于紧平衡状态。从需求端验证，大模型厂商年化经常性收入仍保持陡峭上行，即便短期增速受算力供给约束，AI硬件投资逻辑也远未到反转时刻。

　　展望后续，我们的AI产业投资将重点围绕三大方向展开。

　　一是关注海外科技公司财报，把握海外算力硬件的预期修复机遇。7月以来，海外算力板块回调主要来自市场对存储涨价挤占预算、算力出租引发赛道收缩的担忧，相关担忧或存在过度解读。随着北美头部厂商集中披露财报，2027年资本开支指引有望从当前预期的1万亿美元上修到1.2万亿美元至1.3万亿美元，悲观情绪消化后相关产业链标的有望迎来估值回补。

　　二是深耕半导体景气主线，布局产业成长与国产化共振的优质标的。当前半导体行业景气度突出，销售额持续高增长，行情依托真实产业支撑。二季度存储涨价节奏虽有所放缓但趋势未断，预计三季度仍将维持高位；存储龙头盈利情况不错，有望抬升本土晶圆厂远期资本开支峰值，带动设备、材料板块持续受益。叠加国产算力芯片需求旺盛、供给偏紧，自主可控进程加速推进，赛道基本面支撑扎实。

　　三是跟踪大模型技术迭代与商业化进程，以底层模型能力与年化收入增长斜率为标尺，挖掘具备长期成长潜力的龙头标的。

　　注：随着市场行情等因素变化，以上观点可能会更改且不另行通知，基金有风险，投资须谨慎。

（文章来源：上海证券报）