距离SpaceX在纳斯达克正式挂牌上市还剩两天时间。

这场被华尔街称作“世纪IPO”的盛宴，彻底引发了市场狂热的情绪。有媒体援引知情人士消息，SpaceX IPO目前已吸引超过2500亿美元的投资者需求，远超募资目标。消息人士称，此次发行的超额认购率约为计划发行规模的3.5至4倍。

SpaceX本次IPO定于6月12日，共发行5.556亿股，每股发售价135美元，目标募资约750亿美元。按照1.8万亿美元估值水平，SpaceX将超越特斯拉，空降美股公司市值前十名。

与此同时，围绕SpaceX的“超级泡沫”质疑声也在不断发酵。尽管SpaceX在商业航天领域拥有近乎绝对的市场影响力，但将太空、AI等多个极度烧钱、高风险的行业打包在一起，其万亿估值在上市初期可能面临剧烈的挤泡沫风险。

势乘资本合伙人汤浔芳对第一财经记者表示，目前估值定价的不是今天的SpaceX，而是“创始人马斯克经济体”的未来期权。

估值最大争议：AI还在“画饼”

“马斯克要讲述的，是一个从地面智能到太空智能、从算力到数据的全链条故事。而且过去他也一直擅长打造系统级生态。”SpaceX投资人、Fusion Fund创始人张璐此前向第一财经表示。这正是SpaceX高估值逻辑的支撑。SpaceX在路演文件中给自己的定位是“唯一一家在太空、连接和人工智能领域为未来构建集成硬件与软件基础设施的公司”。

在SpaceX的天价估值中，AI业务是最具争议的一环。

SpaceX路演文件声称，已锁定“人类史上最大的可服务市场”，潜在总价值（TAM）高达28.5万亿美元。其中，AI业务TAM达26.5万亿美元。

但从招股书看，SpaceX业绩仍处于亏损状态，这主要是并入AI业务造成的。招股书显示，今年一季度，该公司收入46.94亿美元，净亏损42.76亿美元，几乎接近去年整年亏损。

此外，在火箭发射、星链和AI三大业务中，星链是唯一盈利的“现金牛”。AI业务竞争最为激烈，毛利率不仅最低，而且还可能持续下降。

在AI行业的竞争中，xAI目前没有体现出明显的技术或成本领先优势，其Grok聊天机器人市场份额有限。这种业务的实质是低毛利的“硬件转租”，并不是高毛利、高护城河的自主AI生态收入。与此同时，它的两家竞争对手OpenAI、Anthropic也正在加速IPO进程，目前宣称已经秘密递表。

在考虑了乐观的市占率和现金流后，有专家重新测算后给出的SpaceX估值约为1.3万亿美元，业界认可这家公司的巨大成长空间，但同时认为目前价格太贵了。

“招股书中最重要的一点可能是SpaceX的资本密集度变得很高。回顾2023财年，资本支出仅占收入的42%。今年第一季度，这一比例达到了收入的215%。”电影《大空头》原型、华尔街投资人史蒂夫·艾斯曼在接受媒体最新采访时分析认为，AI领域的投入使SpaceX资本过于密集，他也提到目前Grok不是领先的AI模型，还无法构筑竞争壁垒。

“SpaceX未来的核心赌注押在了AI上，不是太空也不是星链。”艾斯曼提到，28.5万亿美元的潜在市场规模，几乎等同于美国一年的国内生产总值。

晨星公司分析师尼古拉斯·欧文斯在研报中提到，将数据中心送入太空的计划科学和经济可行性尚不确定，而天基基础设施是xAI获得持久优势的最可能途径。欧文斯给出的对SpaceX的估值为7800亿美元。

利弊系于马斯克一人

马斯克“大赌注、强叙事”的风格在SpaceX IPO上再次得到展示，而一系列打破华尔街传统的方式也成为争议焦点。

最受关注的便是“不接受讨价还价”的股票定价。据了解，常规IPO的路演是价格发现过程，先给投资者一个起点，再依据反馈调整定价。SpaceX把这一过程改成了固定价格下的认购销售。

上海交通大学安泰经济与管理学院教授、行业研究院商业航天团队负责人黄朝峰对第一财经记者表示，这一安排的可能用意是马斯克不打算与市场议价，转而押注需求强度和散户忠诚度。

据媒体此前报道，SpaceX正考虑将此次发行中高达30%的份额分配给个人投资者，而这是一笔异常庞大的散户配售额度。纳斯达克指数规则也已作出修改，或允许SpaceX快速纳入纳斯达克100指数。

这种强势还表现在SpaceX的治理结构上。

丹麦养老基金AkademikerPension不久前将SpaceX列入投资黑名单，除了认为其估值过高外，还批评了这家公司的治理结构。

据SpaceX招股书文件介绍，马斯克在上市前拥有12.3%的A类股份和93.6%的B类股份，对应的持股数量分别为8.49亿股、55.69亿股，马斯克投票权合计为85.1%。

另外，SpaceX还设置了提高股东挑战决策门槛的治理条款，包括提起特定法律诉讼的最低持股要求和对股东提案的限制。

值得注意的是，SpaceX招股书中也将马斯克本人列为公司的风险因素之一。SpaceX招股书称，公司高度依赖于马斯克持续服务，一旦其参与度下降，将对公司业务、财务状况及未来前景产生不利影响。

不过，也有支持者提出，SpaceX治理权集中可以保障公司的长期战略穿透短期市场压力，持续推进资本密集型业务。

香颂资本执行董事沈萌分析称，目前围绕SpaceX的多个争议是各方的博弈。

“投资者希望发行价格低、自己能多收益，企业希望发行价格高、自己多融资。”他还认为，或许没有马斯克之外的第二个人能够经营好SpaceX，投资者也希望分享到马斯克带来的成长红利。

带动国内相关板块乐观预期

这场IPO如果在本周五顺利推进，不仅将刷新全球资本市场纪录，更可能为整个科技行业带来深远且复杂的影响：激发一轮太空经济投资热，同时加剧AI领域的两极分化，并给全球科技股带来前所未有的压力测试。

“SpaceX如果单独上市，吸引的是投太空科技的资本。”张璐对第一财经记者表示，现在马斯克想要把那些瞄准人工智能赛道的资本也一并吸纳进来，这将是一场史无前例的资本“虹吸”，并对其他AI对手形成打击。

黄朝峰则认为，SpaceX IPO的市场影响可分为短期流动性冲击与中长期结构性两个维度。

本轮市场热情中，情绪驱动因素的权重明显高于基本面驱动因素。“短期来看，部分指数强制买入和散户认购情绪会托住股价。”黄朝峰分析，“但若多家AI巨头连续上市，之后可能形成供给过剩压制需求进而压低估值的局面。”

势乘资本合伙人汤浔芳对第一财经记者表示，SpaceX的上市直接为全球商业航天板块提供了估值锚点。国内一、二级市场的相关标的，都有望获得情绪和估值上的提振。

沈萌补充道，SpaceX上市会带动国内相关板块的乐观预期，对板块各项目的基本面可能提供方向性引导，但实质性影响有限。

上海东方天算科技有限公司CEO刘京晶也对第一财经记者表示， SpaceX上市对国内商业航天供应链的直接拉动有限，其主要影响在于估值示范效应、打开市场对商业航天的想象空间，其次是技术路线确认、低轨竞赛加速，将强化国内星座建设的紧迫性。