（来源：一观大势）

核心观点

流动性：待逆风散去。1）海外流动性环境仍有宽松空间。尽管当前海外流动性预期较2025年同期趋紧，但沃什政策主张与特朗普政治诉求均指向下半年仍有宽松可能。2）外资是年内港股潜在增量主力。外资回流有望受国内稳定发展、中美关系趋稳及美港利差收窄驱动。南向资金亮点在结构，险资增量确定性最高，主动公募与私募回流空间充裕。3）港股下半年面临阶段流动性逆风。7月、9月是年内两座解禁高峰，但压力集中在个别板块。与此同时IPO正有效优化港股市场结构。4）逆风解除后，港股性价比认知有望回归。港股多数行业估值分位数偏低，国际风险与流动性问题缓解后，有望回到最简单原始的性价比认识上。

基本面：曙光已在望。1）外卖补贴负面拖累淡去。2026年一季报确认外卖战烈度见顶，且互联网营收与国内消费强相关，消费结构性复苏对传统业务端形成支撑。2）海外大模型商业模式已经跑通。Anthropic预计Q2首次盈利，证明强模型下API即是最优商业模式。随着AI资本开支增加，国产模型与海外差距缩小，驱动定价能力跨越式提升。3）自研芯片有助于云厂商打破定价垄断。借鉴海外，云厂商加大资本开支能降低推理成本、增强客户粘性，国内正加速布局自研芯片与数据中心。

行业比较：底仓红利，进攻科技。1）重视港股红利资产的底仓价值。中期有增量资金支撑，短期能抵御地缘扰动带来的下冲风险、且受益于机构密集抢权。港股红利较A股优势收敛的背景下，优选银行/电力电网（高股息+稳定）、有色/非银（高股息+高增长）。2）逐步增加对港股稀缺科技资产的配置。负面因素在逐步消化，后市港股科技也会跟上。关注半导体/硬件设备、具有流量入口分配权的大模型厂商。3）韧性外需/出海链同样值得关注。

风险提示：美联储超预期收紧，AI等新兴产业技术进步和商业化进展不及预期，全球地缘冲突超预期，全球经济衰退超预期。

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