博通将于6月3日公布第二财季财报，市场预计其业绩出色，普遍预期每股收益2.40美元，营收221亿美元，管理层1月给出人工智能半导体营收达107亿美元、同比增长140%的目标，交易员认为其业绩超预期概率为94.4%。

市场关注的重点应是客户降低推理成本时，博通的利润率和定价权受何影响。博通销售定制人工智能加速器XPU，架构为推理构建，在大规模推理场景下，XPU成本比GPU低50% - 70%，与英伟达在训练领域的主导地位不同，博通在推理领域对英伟达构成架构威胁。

支撑乐观观点的证据有：一季度人工智能半导体营收84亿美元、同比增106%；二季度指引107亿美元、增速140%；730亿美元人工智能相关积压订单；有六家指定设计合作伙伴；与OpenAI有100亿美元多年期订单；CEO称到2027年有把握实现超1000亿美元人工智能芯片营收。但730亿美元积压订单也意味着博通人工智能增长依赖六家公司资本支出预算，存在客户集中的结构性风险。

6月3日财报营收不会有意外，关键看利润率情况。若二季度人工智能半导体营收达107亿美元，但毛利润率较上年压缩300 - 400个基点，表明定制芯片业务未达2万亿美元估值的盈利水平；若利润率扩张，则证实博通在获取价值。还需关注三季度指引，若上调至超110亿美元，证实增长加速是结构性的；若持平或变弱，实现1000亿美元目标需完美执行。

博通市销率25 - 30倍，远高于10年约7倍中值，市值约1.8 - 2.1万亿美元，高估值意味着执行不能有阻碍。虽博通在推理转型中位置有利，730亿美元积压订单是真实需求，但2万亿美元市值下，需考虑回报是否值得大规模投资，建议小仓位配置、密切监控。

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