雷递网 雷建平 5月30日

大模型公司MiniMax日前接受上市辅导，准备在A股上市。MiniMax已在港股上市，一旦在A股上市，MiniMax将形成：“A+H”股的格局。

截至本报告出具日，Alpha EXP Limited持有公司62,593,180股B类普通股（占总股本19.96%）。

根据公司章程规定，公司每一股B类普通股有10票表决权，每一股A类普通股有1票表决权，Alpha EXP Limited合计持有公司59.98%的表决权，为享有公司最多表决权的单一股东，Alpha EXP Limited为公司控股股东。

截至周五收盘，MiniMax股价为840港元，市值为2635亿港元。MiniMax很快将进入到港股解禁期，预计在2026年7月初市值会面临较大波动。

为何MiniMax在港股上市不到半年，就寻求A股上市？

分析认为，这一方面是大模型行业竞争激烈，MiniMax寻求进一步融资，另一方面是，相比于港股，A股给的溢价会更高，可能普遍要高出30%到40%的溢价，这会让MiniMax更安全。

此前，有上市公司CEO接受雷递网专访时就表示，港股上市相当于考上好高中，A股上市就相当于考了一个好大学。

年营收7904万美元 经调整净亏损2.5亿美元

据介绍，MiniMax是一家通用人工智能（AGI）公司，2025年的营收为7904万美元，较上年同期的3052万美元增长158.9%。

MiniMax在2025年毛利为2008万美元，上年同期的毛利为374万美元。

MiniMax在2025年的研发投入为2.53亿美元，较上年同期是1.89亿美元增长33.8%，主要由于持续开发及完善基础模型及多模态能力，模型迭代及升级增加，致使与训练活动相关的云服务开支增加。年内，MiniMax的研发开支同比增幅低于158.9%的收入增长率。

MiniMax的金融负债公允价值亏损由2024年的2.14亿美元增加至2025年的15.9亿美元，主要由于公司估值持续增加，致使优先股录得重大重新计量亏损。

MiniMax在2025年年内亏损为18.72亿美元，较上年同期的亏损4.65亿美元增长302%；经调整净亏损2.51亿美元，较上年同期的经调整净亏2.44亿美元增长2.7%。

刚在港股上市：募资超50亿

MiniMax是2026年1月初在港交所上市。此次全球发售约3,358万股，以每股165港元的定价上限发行，募集资金总额约55.4亿港元。

MiniMax上市引入Aspex、Eastspring、Mirae Asset、ADIA、阿里、易方达等14位基石投资者，投资者类型包括国际长线、头部科技、中资长线及产业战略等维度，认购总额3.5亿美元（约27.23亿港元）。

其中，阿布扎比旗下ADIA认购6500万美元，阿里旗下Alisoft China认购3000万美元，Aspex Master Fund、Boyu（博裕资本）分别认购3500万美元，汇添富香港、Prudential旗下Eastspring分别认购1500万美元，易方达基金管理认购1000万美元；

IDG Breyer Fund认购1500万美元，Janchor Funds认购3500万美元，Eric Li旗下Martis Fund认购1500万美元，Mirae Asset Securities认购2000万美元，MPC VII认购1500万美元，Perseverance Asset Management认购2500万美元，泰康人寿认购2000万美元。

IPO后，贠烨祎直接持股为1.64%，有0.48%投票权；闫俊杰博士直接持股3.77%，有11.12%投票权；Alpha EXP持股20.49%，有60.45%投票权；

MiniMax Gene持股为6.84%，有2.02%投票权；Floating Sky持股为2.29%，有6.76%投票权。

米哈游有限公司持股为5.24%，有1.55%投票权；上海米哈游阿尔戈科技有限公司持股为0.63%，有0.18%投票权；米哈游一共持股5.87%，有1.73%投票权；Cosmic Station Limited持股为2.39%，有0.71%投票权；Seasonal Charm持股为0.18%，有0.05%投票权；

阿里通过Alisoft China Holding持股为12.52%，有3.69%股权；腾讯通过意像架构投资（香港）有限公司持股为2.37%，有0.7%的投票权；

XAM Holdings持股为4.65%，有1.37%的投票权；MNM Holdings持股为0.77%，有0.23%的投票权；

Miheng Holdings持股为1.13%，有0.33%投票权；Himalia Holding持股为0.54%，有0.16%的投票权；HSG Growth VII持股为2.95%，有0.87%的投票权，一共持股为3.49%，有1.03%的投票权。MPC VII持股为2.54%，投票权为0.75%。

Astrend Opportunity IV Beta持股0.74%，有0.22%的投票权；Astrend X Fund持股0.47%，有0.14%的投票权；Astrend X-2持股为0.27%，有0.08%的投票权；Golden Horizon持股为0.13%，有0.04%的投票权；

国寿（深圳）科技创新私募股权投资持股为0.93%，有0.27%的投票权；合肥国寿碳峰碳中一期股权投资基金合伙企业（有限合伙）持股0.11%，有0.03%投票权；Planetree PARTNERS持股为0.16%，有0.05%投票权；Planetree Partners III持股为0.71%，有0.21%投票权；Planetree Partners III-A持股为0.08%，有0.02%投票权。

——————————————