2026

作者：孙彬彬/隋修平/李飞丹（联系人）

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摘 要

上周信用债收益率整体下行，信用利差普遍收窄。一季度为摊余成本债基开放高峰，对信用债的持仓进一步提升至35%，需求持续旺盛，但从单季度增持力度来看，较2025年有所下降。5-6月，摊余成本债基再次迎来开放高峰期，主要利好3-5Y品种，有望助推二季度后半段信用债收益率进一步下行，但可能力度不及2025年同期。基于此，二季度后半程信用债预计仍将呈现较好的走势，建议关注3-5Y非金信用债，如果考虑进攻，可以再继续买入5Y以上二级资本债，博弈牛市的进一步超额空间。

• 二季度摊余成本债基将继续利好信用债

2026年摊余成本债基开放的高峰期集中在上半年，一季度合计打开规模高达2645亿元，主要利好于5Y以上的债券，占比接近50%。其信用债的持仓比例进一步提升，截至3月末高达35%，较2024年末提升了6个百分点。但2026年一季度新打开摊余成本债基信用债持仓占比增量为18%，较2025Q4的43%有所下降，这可能是因为2026年一季度信用债相较于利率债有所走强，配置性价比有所下降。

5-6月份，摊余成本债基再次迎来开放高峰期，开放规模分别达到983亿元和745亿元，主要是3-5Y期限品种。从机构行为的角度观察，5月以来基金及产品对于3-5Y期限品种的配置力度也明显回升，预计将进一步推动3-5Y信用债走强。

• 摊余成本债基会逐步从信用债向利率债转向吗？

我们认为不会大幅度转向，可能是均衡配置。

2025年以来摊余成本债基从利率债转向信用债的主要原因在于市场处于利率低位运行区间，利率债票息收益偏弱，难以满足产品收益考核要求。当前信用债相较于利率债仍有较高的比价优势，虽较2025年有所下滑，但仍有一定空间，可能呈现利率债和信用债均衡配置的格局。

基于以上分析，在二季度后半程预计理财规模进一步提升和摊余成本债基开放的利好因素叠加之下，信用债预计仍将呈现出较好的走势，建议进一步关注3-5Y非金信用债，如果考虑进攻，可以再继续买入5Y以上二级资本债，博弈牛市的进一步超额空间。

报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）

风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期

报告目录

01

信用债整体走强

上周信用债收益率整体下行，信用利差普遍收窄。除短久期二永债和10Y城投债收益率和利差略有上行之外，其余各等级期限信用债整体走强，其中10Y二永债收益率下行在4.5bp及以上。

交易指标方面，信用债成交平均久期大幅回升，行至2.77年附近。TKN成交占比和低估值成交占比位于相对高位，目前分别为70.22%和72.64%，近期信用债做多情绪明显回温。

02

二季度摊余成本债基将继续利好信用债

2026年摊余成本债基开放的高峰期集中在上半年，一季度合计打开规模高达2645亿元，主要利好于5Y以上的债券，占比接近50%。

从摊余成本债基持仓来看，其信用债的持仓比例进一步提升，截至3月末已然高达35%，较2024年末提升了6个百分点，其对于信用债的配置需求持续旺盛，信用债票息优势继续凸显。

但2026年一季度新打开摊余成本债基信用债持仓占比增量为18%，较2025Q4的43%有所放缓，这可能是因为2026年一季度信用债相较于利率债有所走强，配置性价比有所下降。

但从市场表现上来看，一季度摊余成本开放也是超长期信用债走强的原因之一。一季度以来，5Y以上信用债修复明显，一是市场对于△EVE的担忧有所缓解，二是摊余成本债基集中开放带来稳定配置资金，精准匹配长端久期需求。

5-6月份，摊余成本债基再次迎来开放高峰期，开放规模分别达到983亿元和745亿元，有望助推二季度后半段信用债收益率进一步下行。

分期限来看，5-6月主要开放的是3-5Y期限品种。从机构行为的角度观察，5月以来基金及产品对于3-5Y期限品种的配置力度也明显回升，预计将进一步推动3-5Y信用债走强。

那么，摊余成本债基会逐步从信用债向利率债转向吗？

我们认为不会大幅度转向，可能是均衡配置。

2025年以来摊余成本债基从利率债转向信用债的主要原因在于市场处于利率低位运行区间，利率债票息收益偏弱，难以满足产品收益考核要求。当前信用债相较于利率债仍有较高的比价优势，虽较2025年有所下滑，但仍有一定空间，可能呈现利率债和信用债均衡配置的格局。

基于以上分析，在二季度后半程预计理财规模进一步提升和摊余成本债基开放的利好因素叠加之下，信用债预计仍将呈现出较好的走势，建议进一步关注于3-5Y非金信用债，如果考虑进攻，可以再继续买入5Y以上二级资本债，博弈牛市的进一步超额空间。

03

机构行为：基金继续大规模净买入

上周（5.18-5.22），保险普信债买入力度略有下降，合计净买入规模35.53亿元，其中主要增持3-5Y期限品种。

保险对二永债转为净买入，合计规模为5.89亿元，主要增持1-5Y期限品种。

基金继续大规模买入普信债，上周合计净买入规模324.56亿元，继续大幅增加3-5Y期限的净买入。

二永债方面，基金净买入规模也维持高位，上周合计净买入315.83亿元，大幅增持3-5Y期限品种。

理财对普信债增持规模52.59亿元，环比明显下降，其中1Y以内为主要买入品种。理财净买入二永债亦大幅下降，上周合计净买入24.76亿元，主要净买入3Y以内品种。

04

一级跟踪：城投债转为净融入

上周（5.18-5.22）城投债净融资79.1亿元，产业债净融资483.1亿元，二永债净融资-25亿元，其他金融债净融资-618.8亿元。

城投债分省份看，截至上周末今年净融资规模前三地区为：广东（576.1亿元）、北京（181.1亿元）、山东（169.5亿元）。净流出规模前三地区为：湖南（-158.3亿元）、湖北（-142.1亿元）、重庆（-60.3亿元）。

产业债分行业看，截至上周末今年净融资规模前三行业为：公用事业、建筑装饰、综合。

城投债加权平均发行期限小幅拉长至3.96年，其中3Y以上发行占比上升7个百分点。产业债加权平均发行期限小幅下降至2.84年,1-3Y发行占比上升至42%。

城投债一级发行情绪明显回落，城投债全场倍数3倍以上占比回落至68%；产业债发行全场倍数3倍以上占比上升至38%。

上周无信用债取消发行和推迟发行。

05

二级跟踪：二永债成交久期回落

3Y以上城投债中长久期成交占比继续上升3pct，产业债基本持平，二永债环比下降10pct。

城投债AA(2)及以下成交占比较上周上升2pct，产业债AA及以下成交占比环比下降1pct，二永债AA及以下成交下降4pct。

风险提示

1、数据统计或有遗漏：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差。

2、宏观经济表现超预期：宏观经济环境和财政政策是影响债券市场的关键因素。如果宏观环境出现超预期的变化，如经济增长放缓、通货膨胀率波动或外部经济冲击等，可能会对信用债市场表现形成冲击。

3、信用风险事件发展超预期：若出现信用舆情事件，可能会对信用债市场形成短期冲击。