（来源：覃汉研究笔记）

以下内容为报告核心摘要部分，如需完整报告或数据底稿请联系团队成员或对口销售，欢迎随时与我们交流！

报告链接：如何看待近期海外债市调整——债市策略思考系列

核心观点：

近期以美债为代表的海外债市收益率出现显著上行迹象，美伊谈判陷入僵局、通胀升温构成主线逻辑，沃什就任新一任美联储主席等事件构成催化因素，短期叙事主线或由风偏修复切换为通胀冲击，破局点或聚焦于美伊谈判。

如何看待海外债市调整

1）近期以美债为代表的海外债市收益率出现显著上行迹象，究其原因，通胀升温、加息预期取代降息预期构成主线逻辑，沃什就任等事件构成短期催化。

2）自4月8日美伊达成暂时停火协议后，军事冲突得到有效控制，但最终协议谈判进程并不顺利，尤其围绕核问题及霍尔木兹海峡通行问题，美伊双方仍存在较大分歧，导致呈现出一种“不交火，无协议”的僵持局面。

3）美伊双方对峙僵局下，霍尔木兹海峡仍处于近乎封闭状态，全球原油储备持续消耗，供需矛盾日渐突出，而高油价的外溢性或也从4月开始逐步显现。美国4月CPI、PPI同比增速分别录得3.8%、6.0%双双超预期，能源分项构成核心驱动。整体来看，超预期的通胀增速部分反映出高油价逐步向其他领域扩散的迹象，叠加美伊谈判陷入僵局，国际油价存在再度走高的尾部风险，使得通胀叙事再度升温，使得部分投资者或一定程度提前定价与抢跑交易。

4）沃什正式就任新一任美联储主席，“沃什冲击”再现。5月14日，美国参议院经全院表决正式确认沃什出任美联储主席，5月15日鲍威尔任期届满，沃什即将正式上任，而这一事件也成为通胀升温叙事背景下点燃市场恐慌情绪的导火索。类比来看，2026年1月30日，特朗普正式宣布提名沃什出任美联储主席，点燃市场鹰派预期，导致金银价格暴跌、美债收益率上行、美元指数走强，主要资产表现与本次事件如出一辙。

5）沃什的政策理念或可概述为两大支柱，一是通过美联储缩表纠正资产价格扭曲，二是依托AI提升企业生产效率降低成本，进而为降息创造空间。但从现实情况来看，缩表与降息或存在内在矛盾，AI对生产率的影响更偏向长期而非短期立竿见影，当前通胀上行压力显著高于就业市场下行压力，美联储内部鹰派情绪相对高涨，种种因素或导致沃什上任后需要加息而非降息。据FedWatch数据显示，当前投资者已近乎完全抛弃降息预期，反而开始预期美联储或将于2027年开始加息，美联储货币政策方向性逆转也对全球债市带来较大压力。

6）除沃什正式出任美联储主席所带来的鹰派冲击外，日本高市早苗或正准备编制追加预算，英国首相斯塔默面临执政危机等事件或同步叠加激化债市担忧情绪。

短线主题叙事或再度出现切换

1）短期叙事主线或由风偏修复切换为通胀冲击。美伊谈判持续缺乏进展而原油供需失衡问题持续发酵，通胀叙事升温，叠加沃什就任等事件冲击，对宏观变化更为敏感的海外债券市场率先反应，海外债券收益率持续走高，近期权益、黄金等市场调整或主要由债市收益率上行传导驱动。

2）短期破局点或聚焦于美伊谈判。此前我们提出，“没有消息就是好消息”，即便美伊谈判止步不前，市场也有内生向上修复动能。但当下伴随通胀叙事主导行情，我们认为情况或已变为“只有出现好消息才是好消息”，即对于权益等已基本“收复失地”的风险资产，或需要额外利好以驱动其行情进一步走高。溯源来看，权益调整主要受债市收益率上行影响，而债市收益率上行则主要受油价走高、通胀预期升温、加息预期抬升影响，当前这一问题的最直观解法或为美伊达成某种协议，开放霍尔木兹海峡，修复原油供需状态。

3）乐观预期下，美伊双方于短期内达成初步协议，霍尔木兹海峡重新开放。即便从现实角度来看，原油运输需要时间，短期供需矛盾或仍存在，但市场情绪或可得到极大提振，通胀担忧有望出现一定程度缓解。在此情形下，债市行情或有所修复，进而推动权益市场重拾科技主线，国内A股行情或有望再度冲击年内新高。

4）中性预期下，美伊双方或仍持续拉扯，霍尔木兹海峡维持封闭状态。在美伊谈判无法有效破局后，市场关注点或聚焦于美国政府与美联储，倘若美债持续调整并拖累美股，或倒逼特朗普政府释放维稳信号，沃什或也可通过讲话等方式缓解市场担忧。我们认为，即便出现类似特朗普救市或美联储兜底等信号，短期或有效果，但恐难改长线通胀叙事逻辑，10年美债或在4.7%-4.8%之间面临上行阻力，权益市场或维持短线震荡、长线乐观格局，国内债市或可能同步出现调整。

5）悲观预期下，美伊双方谈判无果，军事冲突重启。现实供需压力叠加冲突重启，国际油价或出现飙升，进一步加重投资者对通胀升温的担忧。在此背景下，10年美债收益率或将挑战2023年四季度创下的阶段性高点，可能向5.0%关口迈进。估值压降与风偏打击共振，权益市场或面临进一步逆风，国内A股行情或可能再度探底，国内债市或也将面临较大调整压力。