江阴电工合金股份有限公司（以下简称“电工合金”）近日发布了关于向不特定对象发行可转换公司债券审核问询函的回复修订稿。公司对报告期内营业收入增长、经营活动现金流波动、产品毛利率变化、客户与供应商集中度、应收账款与存货管理、外销业务、期货套期保值业务以及控制权转让业绩承诺等多个关键问题进行了详细说明，并就募投项目的产能消化、效益测算、投资构成等作出解释。

经营业绩与财务状况解析

报告期内，电工合金主营业务收入持续增长，分别为208,943.68万元、234,848.93万元、253,657.70万元和227,601.69万元。公司表示，收入增长主要得益于铜加工产品在宏观经济中的重要性提升、下游行业需求向好以及“原材料+加工费”定价模式下原材料单价上涨等因素。这一增长趋势与同行业可比公司的业绩波动相符，具有可持续性。

经营活动现金流量净额在报告期内有所波动，分别为12,363.10万元、15,790.19万元、-2,592.31万元和5,328.57万元。2024年现金流为负主要因电解铜价格大幅上涨导致采购支出增加，以及应收账款和存货占用资金上升。公司已采取加强应收账款催收、优化供应商合作方式等措施，2025年1-9月现金流已回升，预计该波动不具持续性。

主要产品毛利率方面，铁路接触线毛利率分别为19.44%、19.14%、13.66%和16.34%，铁路承力索毛利率分别为9.16%、14.76%、9.63%和9.74%，新能源汽车高压连接件毛利率分别为16.65%、12.84%、19.02%和20.90%。公司解释，毛利率波动主要受产品结构、项目竞争及客户结构变动影响，相关因素不具有持续性。

客户与供应链集中度较高

报告期内，电工合金向前五名客户的销售金额占营业收入比例分别为55.97%、54.38%、53.08%和58.78%，向前五名供应商合计采购额占采购总额比例分别为91.49%、83.64%、89.65%和76.27%。公司称，客户集中度高主要因电气化铁路接触网产品下游应用集中，且与同行业公司相比经营规模存在差异；供应商集中度高则与铜资源供给特点及公司采购策略相关。公司强调，主要客户和供应商合作稳定，不存在重大依赖风险，且定价公允，与公司及实控人、董监高无关联关系。

应收账款与存货管理合理

截至各报告期末，公司应收账款账面价值分别为52,944.72万元、58,697.00万元、73,425.47万元和85,105.41万元，应收账款周转率分别为3.69次、3.97次、3.66次和3.61次，低于同行业平均水平。公司解释，这主要因客户群体以铁路建设单位为主，其付款审批流程较长，且公司盈利模式侧重于高附加值产品，与同行业可比公司存在经营模式差异。报告期内应收账款期后回款情况良好，账龄结构合理，坏账准备计提充分。

存货账面价值分别为36,697.73万元、30,886.62万元、39,640.87万元和44,116.44万元，占营业收入比例分别为17.25%、12.91%、15.29%和14.43%。公司表示，存货规模与业务增长匹配，在手订单充足，且已通过期货套期保值等措施应对铜价波动带来的存货跌价风险，跌价准备计提充分。

募投项目聚焦产能扩张与技术升级

本次发行拟募集资金总额不超过54,500.00万元，其中38,800.00万元投入“年产3.5万吨高性能铜及铜合金材料生产制造项目”，15,700.00万元用于补充流动资金及偿还银行贷款。该项目实施地点位于福建省厦门市同安区，建成后预计年销售收入266,550.00万元，年均净利润9,666.64万元，投资回收期9.27年（含建设期，税后），内部收益率14.50%（税后）。

公司表示，现有铜母线及铜制零部件产能利用率已达较高水平，新增产能将聚焦厦门及华南区域市场，目标客户包括施耐德、ABB等现有客户及厦门本地输配电、新能源企业。项目建筑工程费14,736.00万元，设备购置费21,074.00万元，投资构成合理，与新增产能匹配。尽管项目初期折旧摊销占净利润比重较高（T+3年为149.21%），但随着产能释放和收入增长，影响将逐步减弱。

流动性与偿债能力无忧

公司目前资产负债率处于合理水平，2025年9月末为43.14%。结合货币资金、未来现金流及融资渠道，公司有能力支付本次可转债本息。假设全部可转债未转股，存续期内利息支出占最近三年平均归母净利润比例最高为9.18%，本息合计58,020.70万元，公司现有可支配资金及未来盈利积累足以覆盖。

此外，公司已就土地使用权、项目立项、能评环评等完成必要审批，土地使用权登记在本次董事会之后，不涉及置换前期投入。募集资金补充流动资金比例为28.81%，符合相关规定。

电工合金在回复中还补充披露了产能消化、原材料价格波动、项目建设等相关风险，提示投资者关注。中介机构经核查认为，公司各项财务指标合理，募投项目具备可行性，信息披露真实准确完整。

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