（来源：覃汉研究笔记）

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报告链接：外部扰动仍存，平衡转债占优

CORE IDEA

核心观点

当前通胀预期升温、市场风险偏好保持低位，操作基调以防守为主。双低策略重回高胜率区间，优先筛选ZL模型低估标的，核心布局估值压缩充分、攻守兼备的平衡型转债。

可转债市场小幅反弹，平衡型转债攻守兼备

过去一周（2026/03/23~2026/03/27，下同）可转债市场情绪边际回暖，中证转债指数录得小幅上涨。转债大盘指数下跌0.14%，中盘与小盘指数上涨1.8%，高价指数（2.26%）表现好于中价指数（1.45%）和低价指数（0.45%）。权益端，A股持续受外部不确定性冲击表现偏弱：一方面美伊冲突持续发酵，市场风险偏好维持低位；另一方面油价上行加剧全球滞胀预期，从分母端压制权益资产估值。当前权益市场利空因素尚未出现明确改善信号，在此背景下，尽管转债市场迎来边际回升，但整体安全边际仍相对有限，需持续警惕估值约束与回撤风险。考虑到权益市场缺乏方向性，可转债高波动属性仍在，应以交易性思维应对市场环境。风格配置维度，股性转债与债性转债均存在一定风险点，当前性价比一般；平衡型转债兼具进攻弹性与防御属性，配置价值相对突出。

市场回暖，多数风格因子普涨

近一周转债市场情绪普遍回暖，建议关注估值低位标的。根据浙商固收量化转债模型回测结果，截至2026/03/27，市场全面回暖，多数风格因子普涨。流动性与波动率风格下的所有样本券全数录得正收益，展现出较强的普涨特征。动量风格整体亦表现活跃，铜行业的“金25转债”强势上涨+3.99%，通信设备板块的“睿创转债”上涨+1.86%。值得注意的是，前期表现突出的“微导转债”本期微调-0.45%，动量因子内部呈现轻微的高低切换迹象。此外，量价相关性与估值风格绝大多数标的也均温和收红。整体来看，近一周转债市场呈现出情绪回暖与普涨修复的显著特征。在经历前期的震荡分化后，资金回流迹象明显，多数板块迎来温和反弹行情。建议投资者在当前回暖阶段保持稳健均衡的配置策略，规避ZL偏离度过高及短期累计涨幅较大的拥挤品种，适度关注估值处于合理低位区间、具备基本面支撑的修复性标的。

双低策略正当时，风格维度平衡型转债占优

展望后市，随着市场估值持续压缩，可转债整体的性价比正逐步显现。在此背景下，聚焦低价格、低溢价的双低策略有效性有望提升，配置风格上可重点关注攻守兼备的平衡型转债。近期转债估值调整，使得“双低”个券的安全边际显著增厚，策略进入高胜率区间。风格层面，外部不确定性扰动仍存，市场整体趋势性信号尚不明确，相较股性与债性标的，平衡型转债兼具债底保护与正股弹性，能够更好地适应当前高波动的环境，配置价值相对突出。

浙商固收研究团队成员介绍