核心财务指标：净利润扭亏为盈，净资产同比减少24.78%

天治转型升级混合型证券投资基金（以下简称“天治转型升级混合”）2025年年度报告显示，基金全年实现净利润71,098.16元，较2024年的-776,864.81元实现扭亏为盈，同比增幅达109.15%。期末基金资产净值为2,724,026.64元，较2024年末的3,621,552.71元减少24.78%。

净值表现：长期跑输基准，过去一年落后12.82个百分点

2025年，基金份额净值增长率为1.63%，但同期业绩比较基准收益率为14.45%，跑输基准12.82个百分点。拉长周期看，自基金合同生效以来（2019年5月21日），累计净值增长率为-23.30%，而基准收益率达26.47%，跑输幅度达49.77个百分点。

投资策略与运作：从低估值向消费地产链切换

基金管理人在报告中表示，2025年经济呈现“前高后低、行业分化”特征，传统经济偏弱但新兴产业高景气。基金操作上，上半年重点布局银行、电力及公用事业等低估值板块，随着经济企稳，逐步向大消费、地产链方向切换。

费用分析：管理费、托管费随规模下降同步减少

2025年，基金当期应支付管理费39,611.63元，较2024年的47,335.12元下降16.3%；应支付托管费6,601.96元，较2024年的7,889.18元下降16.3%，费用下降与基金资产净值缩水趋势一致。

交易成本：股票交易费用大降60.6%，交易量收缩是主因

2025年，基金股票交易费用为24,950.30元，较2024年的63,301.80元大幅下降60.6%。主要原因是股票交易活跃度降低，全年卖出股票收入16,791,981.13元，较2024年的28,483,713.96元减少41.0%。

股票投资收益：买卖差价扭亏，贡献主要利润

2025年，基金股票投资收益中“买卖股票差价收入”为108,564.77元，较2024年的-1,287,105.05元实现扭亏，成为净利润的主要来源。同时，股利收益87,736.53元，较2024年的89,354.77元略有下降。

重仓股分析：房地产与消费占比超90%，前三大重仓股集中度24.43%

期末基金股票投资市值2,511,280.00元，占资产净值比例92.19%。前三大重仓股分别为招商蛇口（8.25%）、滨江集团（8.12%）、保利发展（8.06%），均为房地产企业，合计占比24.43%。消费板块中，五粮液（7.78%）、贵州茅台（5.06%）等白酒股亦占据重要仓位。

持有人结构：个人投资者100%持有，户均份额不足7000份

期末基金份额持有人户数为520户，全部为个人投资者，无机构持有。报告期末基金总份额3,551,690.36份，户均持有份额6,830.17份，持有人结构高度分散。

份额变动：净赎回124万份，规模连续缩水

2025年，基金总申购份额2,387,344.85份，总赎回份额3,634,165.64份，净赎回1,246,820.79份，期末份额较期初减少26.0%。基金自2019年10月起已连续多个报告期资产净值低于5000万元，面临清盘风险。

交易单元与佣金：方正证券贡献近五成交易量及佣金

基金租用8家券商交易单元，其中方正证券股票交易量15,735,776.25元，占总交易量的48.19%，支付佣金7,016.97元，占总佣金的48.53%，佣金率约0.0446%，处于行业合理水平。

风险提示与投资机会

风险提示：基金规模持续低于5000万元，存在清盘风险；长期业绩大幅跑输基准，投资策略有效性待验证；重仓房地产板块，需警惕行业政策及市场波动风险。

投资机会：管理人展望2026年政策积极，关注内需改善下的顺周期消费（食品饮料）、地产链板块，与当前持仓方向一致，若经济复苏超预期或存在阶段性机会。

管理人展望：2026年盈利修复驱动市场，关注消费地产链

管理人认为，2026年国内政策兼顾逆周期与跨周期调节，随着PPI回升和企业盈利修复，A股有望震荡向上。行业配置上，看好顺周期消费（食品饮料）、地产链等板块投资机会，与基金2025年四季度调仓方向一致。

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